山金国际(000975)1H24公司“质效双升”，国际化布局开启，看好公司业绩增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告| 公司动态点评 2024 年 09 月 19 日 山金国际（000975.SZ） 1H24 公司“质效双升”，国际化布局开启，看好公司业绩增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,382 8,106 10,211 11,605 13,165 增长率 yoy（%） -7.3 -3.3 26.0 13.6 13.4 归母净利润（百万元） 1,123 1,424 2,265 2,562 2,983 增长率 yoy（%） -11.8 26.8 59.0 13.1 16.4 ROE（%） 9.8 11.7 16.6 16.5 16.7 EPS 最新摊薄（元） 0.40 0.51 0.82 0.92 1.07 P/E（倍） 39.5 31.2 19.6 17.3 14.9 P/B（倍） 4.1 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024 年 8 月 20 日，山金国际发布 2024 年半年度报告，公司 2024 年上半年营业收入为 65.05 亿，同比上涨 42.27%；归母净利润为 10.75 亿元，同比上涨 46.35%；扣非净利润为 11.27 亿元，同比上涨 58.41%。对应公司2Q24 营业收入为 37.32 亿元，同比上涨 56.77%；归母净利润 5.72 亿元，同比上涨 30.53%；扣非净利润为 6.27 亿元，同比上涨 45.52%。 点评：1H24 公司利润同比显著增长。2024 年上半年公司总体销售毛利率为30.53%，较 2023 年同期下降 0.11pcts。2024 年上半年公司财务费用同比下跌 242.05%，主要因为利息收入增加，利息费用减少；销售费用同比上涨61.12%，主要因为货物仓储费用增加。2024 年上半年公司净利率为 18.40%，较 2023 年同期增加 0.76pcts。我们认为，公司 2024 年上半年能够实现“质效双升”，主要在于公司通过优化生产流程、加强现场管理实现有效的成本管控，提高了公司精益生产水平。 1H24 公司经营活动净现金流同比上涨。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 20.42 亿元，同比上涨 34.15%，主要因为合质金销售收入和金属贸易收入增加。投资性活动产生的现金流量净额为-14.54 亿元，同比下跌 282.00%，主要因为公司 1H24 理财投资支出金额大于投资收回金额。筹资活动产生的现金流量净额为-12.09 亿元，同比上涨 8.30%。期末现金及现金等价物余额为 12.18 亿元，同比下跌 32.19%。应收账款 0.69 亿元，同比下跌 13.12%，应收账款周转率上升，从 2023年同期的 76.45 次变为 116.81次。存货周转率上升，从 2023 年同期的 2.50 次变为 3.20 次。 公司以价值创造为中心，是国内黄金厂商的领跑者之一。公司是一家成长性的国际黄金矿业公司，是中国领先的黄金生产商之一，业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域。公司产品涉及 3 种金属，分别为合质金（含银）、铅精粉（含银）和锌精粉（含银）。公司黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦基地的主要产品均为合质金，其中黑河洛克为高银合质金，吉林板庙子、青海大柴旦均为低银合质金，在销售时金银均单独计价；玉龙矿业的主要产品为铅精粉（含银）和锌精粉（含银）；华盛金矿复产后的产品为合质金、金精矿。 根据公司 2024 半年报，公司现拥有 4 座金矿矿山与 1 座铅锌银多金属矿山， 买入（首次评级） 股票信息 行业 有色金属 2024 年 9 月 18 日收盘价（元） 16.18 总市值（百万元） 44,927.37 流通市值（百万元） 40,241.14 总股本（百万股） 2,776.72 流通股本（百万股） 2,487.09 近 3 月日均成交额（百万元） 479.69 股价走势 作者 分析师 肖 亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 王 彤 执业证书编号：S1070123100005 邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 -15%-7%1%10%18%26%35%43%2023-092024-012024-052024-09山金国际沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 其中黑河洛克是国内入选品位较高的金矿，吉林板庙子是国内生产管理水平较为先进的矿山，青海大柴旦探矿增储潜力巨大，玉龙矿业是目前国内矿产银（含量银）最大的单体矿山之一。此外，公司还拥有一家境外黄金勘探和开发公司 Osino Resources Corp.，和一家以贵金属和有色金属贸易为主业、以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商——上海盛鸿融信。 公司资产质地优良，治理规范完善，在业内有着领先的资源、资金、人才、技术、管理优势。此外，公司矿产资源储量丰富，品位较高，勘探前景广阔，矿山的数字化管理水平和安全环保管理水平在国内处于领先位置，已发展成为国内贵金属行业具有重要影响力的上市公司。根据公司 2024 半年报，2023年，公司矿产金产量在全国黄金上市公司中排名第六位，实现净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第四位。 1H24 黄金市场增长强劲，黄金价格屡创新高。根据公司 2024 半年报，2024年上半年，全球黄金市场经历了一段强劲的增长期，为全球投资者带来了超过大多数投资品类的效益。各国央行持续购金、亚洲投资者的强势入场、全球零售消费需求韧性等多种因素都为黄金价格增长提供了有效助力，特别是2024 年 3 月中旬到 5 月中旬，黄金价格屡创新高。根据世界黄金协会数据显示，2024 年上半年黄金价格同比已上涨 12%，且 2Q24 大部分时间黄金价格都在 2300 美元/盎司以上运行。国内市场黄金价格持续高位攀升，走势强于国际黄金价格。根据上海黄金交易所数据显示，截至 2024 年 6 月末，Au9999黄金收盘价为 549.88 元/克，较年初开盘价 480.80 元/克上涨约 14.37%；上半年加权平均价格为 514.12 元/克，较去年同期 432.09 元/克上涨 18.98%。 1H24 国内黄金行业整体产量有所抬升。黄金价格高位运行，更大的利润空间促使各大黄金矿山企业和黄金冶炼企业调整产能结构，优化生产布局，紧抓黄金价格高企的有利时机，使得我国黄金产量有所抬升。根据中国黄金协会数据显示，2024 年上半年，我国原料黄金产量 179.634 吨，同比增长0.58%，其中黄金矿产金 141.496 吨，有色副产金 38.138 吨。此外，我国进口原料产金 72.026 吨，同比增长 10.14%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金 251.660 吨，同比增长 3.14%。根据中国黄金协会数据显示，2024 年上半年，全国金条及金币消费量为 213.635 吨，同比增长 46.02%。 公司矿山勘探前景广阔，奠定其产量扩大的基础。资源储备是衡量资源类公司发展潜力的