东鹏饮料(605499)如何理解高成长性和高估值？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 公司深度研究|饮料乳品 证券研究报告 [Table_Title] 东鹏饮料（605499.SH） 如何理解高成长性和高估值？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 高速增长的内因：战略鉴定，战术高效。从产品端来看，东鹏特饮以高性价比和更懂消费者的包装把握市场需求，品牌与产品相辅相成，第二曲线产品接棒贡献营收高增；从管理层来看，创始人高瞻远瞩，经营效率持续提升；从渠道端来看，近年渠道持续快速扩张兑现增长潜力，同时公司招商与单商营收提升交替推进，未来应重点关注区域单商营收提升对整体收入增长的拉动作用，数字化亦赋能公司管理。 ⚫ 高速增长的外因：从行业发展角度来看，消费习惯与消费人群扩容贡献能量饮料增长，能量饮料有望承担更多中国人的提神需求。从品类定位角度来看，中国能量饮料产品是“特定场景下的必选消费品”，而非海外市场的“饮料&可选消费品”；从竞争格局角度来看，红牛争议悬而未决，东鹏相对优势显著。 ⚫ 展望未来，如何看待东鹏饮料增长的未来空间？以广东区域为模板从人口和总量等 6 种视角测算东鹏特饮产品全国化天花板预计在310-390 亿元，参考 Monster 与燃力士，东鹏应稳固品牌心智，同时从低糖、口味创新和添加物寻求产品创新。 ⚫ 如何理解东鹏饮料的高估值？业绩持续超预期是估值溢价的重要来源，尤其是过去市场大多低估公司次年业绩弹性、即公司业绩高增的持续性，随着市场认知度逐渐提升，公司有望维持估值溢价。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24-26 年实现归母净利润 29.5/38.6/48.8亿元，同比+44.8%/30.8%/26.2%，对应 PE 为 31/24/19 倍，综合考虑可比公司及东鹏饮料自身成长性，给予 24 年 35 倍 PE，对应合理价值 258.48 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。经济增长不及预期，新品推广不及预期，相关测算存在局限性，食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8505 11263 15375 19330 23554 增长率（%） 21.9% 32.4% 36.5% 25.7% 21.9% EBITDA（百万元） 2054 2690 4106 5298 6611 归母净利润（百万元） 1441 2040 2954 3865 4878 增长率（%） 20.8% 41.6% 44.8% 30.8% 26.2% EPS（元/股） 3.60 5.10 7.39 9.66 12.19 市盈率（P/E） 49.40 35.79 30.93 23.64 18.73 ROE（%） 28.4% 32.3% 37.8% 39.7% 40.1% EV/EBITDA 35.20 26.13 21.44 16.38 12.83 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 228.40 元 合理价值 258.48 元 前次评级 买入 报告日期 2024-09-20 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400.01/400.01 总市值/流通市值（百万元） 91362.28/91362.28 一年内最高/最低（元） 239.88/162.67 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.88/203.49 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 4.02/21.97 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE No. BUQ312 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 请注意，符蓉,郝宇新并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -20%-10%1%11%22%32%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24东鹏饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 东鹏饮料|公司深度研究 目录索引 一、前言：复盘东鹏饮料的高速增长 ................................................................................. 5 二、高速增长的内因：战略坚定，战术高效....................................................................... 7 （一）从产品端入手理解东鹏饮料出众的产品力 ....................................................... 7 （二）创始人高瞻远瞩，经营效率持续提升 ............................................................ 10 （三）渠道兑现增长潜力，提高多品类战略胜率 ..................................................... 12 三、高速增长的外因：行业持续扩容，相对优势凸显 ...................................................... 17 （一）消费习惯与消费人群扩容贡献能量饮料增长 ................................................. 17 （二）品类定位不同，长期主义显著受益 ................................................................ 19 （三）龙头陷争端，东鹏勇向前 .............................................................................. 21 四、展望未来，如何看待东鹏饮料增长的未来空间？ ...................................................... 23 （一）以广东区域为模板，全国化仍有较大空间 ..................................................... 23 （二）MONSTER 与