国电南瑞(600406)业绩稳健增长，海外和网外业务快速成长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 20 日 强烈推荐（维持） 业绩稳健增长，海外和网外业务快速成长 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：25.74 元 公司发布 2024H1 业绩，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为201.14、27.09、26.22 亿元，分别同比增加 10.02%、8.36%、7.72%。 ❑ 业绩平稳增长。公司 2024 年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 201.14、27.09、26.22 亿元，分别同比增加 10.02%、8.36%、7.72%。其中 Q2 公司收入 124.16 亿元，同比增长 2.73%，净利润、扣非利润 21.14、20.74 亿元，分别同比增加 6.95%、5.70%。 ❑ 毛利率略有提升，盈利指标稳定。2024 年 H1 公司实现毛利率 29.03%，同比提升 0.46pcts，净利率 14.27%，同比下降-0.25pcts。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.83%/2.96%/7.1%/-1%，分别同比-0.15pcts/+0.05pcts/+0.56pcts/+0.36pcts，整体变化不大。 ❑ 主要业务保持稳定。智能电网：收入 93.57 亿元，同比+1.8%，毛利率 33.57%，同比+2.63pcts。数能融合：收入 37.35 亿元，同比+14.86%，毛利率 26.07%，同比-0.37pcts。系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。能源低碳：收入 50.52 亿元，同比+32.7%，毛利率 23.27%，同比+1.73pcts。系开拓储能、光伏等业务，收入大幅增长。工业互联：收入 12.09 亿元，同比+6.05%，毛利率 22.52%，同比-0.96pcts。集成及其他：收入 7.24 亿元，同比-13.95%，毛利率 34.33%，同比-13.63pcts。系节能租赁业务放缓，收入和毛利率下降。海外营收 8.31 亿元，同比+92.8%。系加快海外业务拓展和项目执行。网内营收 111.47 亿元，同比+0.84%，网外营收 89.30 亿元，同比+24.41%。 ❑ 优势业务市场份额稳定领先。公司上半年新签合同 287 亿元，同比增长 10.7%。换流阀方面，今年以来，公司中标沙特、陕北-安徽、阳江等项目，市占率超50%；24 年 1~3 批国网输变电设备招标继保监控中份额超 30%。静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升。4500V/5000AIGBT 通过场内全套试验，后续有望带动特高压 IGBT 国产化程度进一步提升。 ❑ 特高压和配网建设可能带来弹性。特高压招标预计下半年更加密集，公司直流换流阀技术领先，公司有望受益。公司配网自动化和调度自动化业务受益于配网自动化升级改造和国网软件更新，也或将带来一定弹性。 ❑ 投资建议：估算公司 2024-2025 年归母净利润为 80.17、93.97 亿元，对应估值 26、22 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 46829 51573 56843 65296 74382 同比增长 10% 10% 10% 15% 14% 营业利润(百万元) 7852 8575 9696 11355 13162 同比增长 15% 9% 13% 17% 16% 归母净利润(百万元) 6446 7184 8017 9397 10926 同比增长 14% 11% 12% 17% 16% 每股收益(元) 0.80 0.89 1.00 1.17 1.36 PE 32.1 28.8 25.8 22.0 18.9 PB 4.9 4.4 4.1 3.7 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 8033 已上市流通股（百万股） 7984 总市值（十亿元） 206.8 流通市值（十亿元） 205.5 每股净资产（MRQ） 5.7 ROE（TTM） 16.3 资产负债率 40.0% 主要股东 南瑞集团有限公司 主要股东持股比例 51.48% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 7 17 相对表现 14 18 31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《国电南瑞（600406）—业绩稳健增 长 ， 积 极 开 拓 网 外 业 务 》2023-09-01 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn -20-1001020Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)国电南瑞沪深300国电南瑞（600406.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩分析 .................................................................................................... 4 二、 公司主业有优势，直流、调度和配网业务带来弹性 .................................. 7 1、公司主营业务稳定增长 .................................................................................. 7 2、核心业务有优势，直流、调度、配网自动化可能带来弹性 ........................... 7 三、特高压和配网有望加快建设 ....................................................................... 10 1、特高压与柔直建设有望有所加快 ................................................................. 10 2、配电网投资占比可能有所提升，智能化、自动化是发展方向 ..................... 12 风险提示 ........................................................................................................... 14 图表目录 图 1：国电南瑞各项业务收入情况（单位：亿元） ............................................ 7 图 2：国电南瑞国内外业务收入情况（单位：亿元） ........................................ 7 图 3：国电南瑞数字电网布局 ......................................