劲仔食品(003000)坚持大单品思维，潜力成长性标的

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 09 月 20 日 强烈推荐（首次） 坚持大单品思维，潜力成长性标的 消费品/食品饮料 目标估值：13.00 元 当前股价：10.77 元 劲仔坚持大单品思维，聚焦产品品质，挖潜品类天花板。小鱼作为基本盘仍在稳定增长，第二大单品鹌鹑蛋快速放量，中期有望成为十亿大单品。随着新品成功，公司吸引更多优质经销商，终端类型更加多元化，解决了此前渠道扩张的痛点。依托品类扩张和渠道改善，劲仔增长的持续性或超出市场预期，是板块中稀缺的成长标的。 ✓ 渠道突破：大包装升级战略，助力鱼制品加速。劲仔小鱼稳居行业第一，但过去品类规模小、包装规格受限，渠道扩张存在诸多痛点。21H2 公司启动大包装战略，在小包装产品的基础上补充袋装、盒装、散称产品，进入KA 商超、BC 类超市以及零食量贩等终端，新增网点卖力更高，贡献增量收入。更重要的是，公司产品进入到主流货架区，陈列、挂网拉高品牌形象，进一步打开品类空间。同时，品牌效应也反哺传统小包装增长。 ✓ 品类扩张：打造十亿级潜力单品、培育多个亿元级品类。劲仔坚持大单品思维，潜心打造鹌鹑蛋品质，规模及定价领先行业。目前已经是公司第二大单品，月销还在环比提升，中期目标 10 亿级大单品。鹌鹑蛋热销后，为公司吸纳散称经销商提供契机，23 年以来头部经销商占比明显提升。24 年工作重点从招商到终端建设，协助经销商提高网点覆盖，持续导入 BC 类超市，提升单点卖力，打造一万家万元店。 ✓ 供应链：产能利用率爬坡，原材料价格向下。2021 年以来公司收入加速增长，产能利用率持续提升，尤其是鱼制品、豆制品提升明显，禽类制品紧跟销售情况布局产能，鹌鹑蛋随着月销提升产能利用率也在爬坡。原材料端鳀鱼、鹌鹑蛋、大豆等价格趋势向下，预计下半年同比仍有成本红利。公司费用率行业中等，近两年加大品牌推广和电商平台推广投入，预计全年销售费用率略有提升。 ✓ 投资建议：坚持大单品思维，稀缺成长性标的，给予“强烈推荐”评级。第一大单品小鱼成为行业引领者，作为基本盘仍在稳定增长，第二大单品鹌鹑蛋快速放量，成为公司收入增长的主要拉动，中期有望成为十亿大单品。同时，随着新品类以及新规格的成功，劲仔吸引了更多优质经销商，终端类型多元化，解决了此前渠道扩张的痛点。公司是板块中处于成长赛道的稀缺标的，此前市场担忧零食行业新渠道增长放缓、价格战拖累等问题，劲仔跟随板块回调，实际公司依靠品类扩张和渠道改善，增长持续性或超出预期，预计 24-26 年 EPS 为 0.65、0.81、0.98 元，给予目标价 13元，对应 24 年 20 倍 PE，给予“强烈推荐”评级。 ✓ 风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品扩张不及预期、原材料成本上涨。 基础数据 总股本（百万股） 451 已上市流通股（百万股） 304 总市值（十亿元） 4.9 流通市值（十亿元） 3.3 每股净资产（MRQ） 2.9 ROE（TTM） 20.5 资产负债率 27.4% 主要股东 周劲松 主要股东持股比例 38.21% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 -21 -2 相对表现 5 -10 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -200204060Sep/23Jan/24May/24Sep/24(%)劲仔食品沪深300劲仔食品（003000.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1462 2065 2555 3074 3541 同比增长 32% 41% 24% 20% 15% 营业利润(百万元) 148 267 370 461 555 同比增长 49% 80% 39% 25% 20% 归母净利润(百万元) 125 210 292 366 441 同比增长 47% 68% 39% 25% 21% 每股收益(元) 0.31 0.46 0.65 0.81 0.98 PE 34.8 23.2 16.6 13.3 11.0 PB 4.5 3.7 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 劲仔食品：专注打造大单品，步入成长快车道 ......................................... 6 二、 渠道突破：大包装升级战略，助力鱼制品加速 ......................................... 9 1、劲仔稳居小鱼品类第一 .................................................................................. 9 2、包装规格受限，启动升级战略 ..................................................................... 10 3、渠道结构更多元，打开单品天花板 ............................................................. 11 三、 品类扩张：打造十亿级潜力单品、培育多个亿元级品类 ......................... 14 1、鹌鹑蛋 有望成为十亿级潜力单品 ............................................................. 14 2、豆制品、蔬菜制品等亿元品类培育中 .......................................................... 16 四、 供应链：产能利用率爬坡，原材料价格向下 ........................................... 18 五、 盈利预测与投资建议 ................................................................................ 21 风险提示 ........................................................................................................... 23 六、 附录 ......................................................................................................... 24 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告