九阳股份(002242)2024年中报点评：内销修复增长，盈利短期承压

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 小家电Ⅲ 2024 年 09 月 20 日 九阳股份（002242）2024 年中报点评 推荐 （维持） 内销修复增长，盈利短期承压 目标价：11 元 当前价：9.20 元 事项：  公司发布 24 年中报，实现营收 43.9 亿元、同比+1.6%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比-29%；拆分单季度来看，24Q2 实现营收 23.2 亿元，同比-4.3%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比-63.9%。 评论：  内销增长外销下滑，食品加工机品类规模修复。公司 24H1 营收同比增长 1.6%，拆分内外销来看，内销 24H1 实现营收 35.5 亿元、同比增长 4.7%；外销 24H1实现营收 8.3 亿元，同比下滑 9.7%。24H1 国内小家电行业需求疲弱，公司内销表现优于行业，预计主要系食品加工机品类规模修复驱动。拆分品类来看，24H1 食品加工机、营养煲、西式电器、炊具同比分别+13.6%、+4.7%、-10%、-25.7%，主要贡献规模的品类食品加工机及营养煲规模修复增长，西式电器下滑预计主要系空气炸锅、净水品类规模下滑影响。展望后续，我们预计小家电行业需求将逐渐修复，公司也有望取得优于行业的增长表现。  24Q2 毛利率同比提升，公允价值变动损益影响 24H1 净利润。24Q2 公司实现归母净利润 0.5 亿元，同比-63.9%。24Q2 公司实现毛利率 29.1%，同比+2.6pct，扭转 24Q1 毛利率同比下行趋势，预计主要系产品结构优化。24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.4/-0.4/+0.7/-0.2pct，期间费用率合计总体同比+3.4pct，销售费用增加主要系公司加大渠道推广力度；此外，24H1 公司信托及基金产品产生公允价值变动损失 0.59 亿元，占 24H1 利润总额 31.2%。综合影响下，24Q2 公司实现归母净利率 2.0%，同比-3.2pct；我们预计后续季度净利率改善可期。  太空科技 3.0 系列产品上市，创新驱动小家电龙头成长。报告期内，公司发布0 涂层不粘电饭煲 40N9U Pro、热小净 R5 Pro、全能破壁营养大师 Y8 系列太空科技 3.0 产品。公司坚持产品创新驱动，未来将继续发挥消费者需求洞察与需求满足的产品研发优势，以零售动销驱动，全面发展新兴渠道，期待小家电龙头后续取得亮眼表现。  投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与 SN 持续发挥协同效应，长期增长动力充足；净利润短期受公允价值变动损益影响；故调整公司 24/25/26 年归母净利润预测为 3.4/4.4/4.9 亿元（原值 4.6/5.2/5.8 亿元），24-26 年对应 PE 分别为 21/16/14 倍。产品创新优势下公司长期成长动力充足，参考 DCF 估值，调整公司目标价为 11 元，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 9,613 9,825 10,687 11,297 同比增速(%) -5.5% 2.2% 8.8% 5.7% 归母净利润(百万) 389 343 443 493 同比增速(%) -26.5% -12.0% 29.4% 11.2% 每股盈利(元) 0.51 0.45 0.58 0.64 市盈率(倍) 18 21 16 14 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 19 日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 执业编号：S0360524070005 公司基本数据 总股本(万股) 76,701.70 已上市流通股(万股) 76,570.57 总市值(亿元) 70.57 流通市值(亿元) 70.44 资产负债率(%) 53.34 每股净资产(元) 4.65 12 个月内最高/最低价 14.42/8.78 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《九阳股份（002242）2024 年一季报点评：内销修复，盈利能力稳健 》 2024-05-01 《九阳股份（002242）2023 年报点评：23 年经营筑底承压，期待改善拐点》 2024-04-08 《九阳股份（002242）2023 年中报点评：Q2 规模增速转正，盈利能力短暂承压》 2023-09-01 -38%-25%-12%1%23/0923/1224/0224/0424/0724/092023-09-20~2024-09-19九阳股份沪深300华创证券研究所 九阳股份（002242）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,431 2,340 2,735 3,235 营业收入 9,613 9,825 10,687 11,297 应收票据 1,145 1,459 1,533 1,549 营业成本 7,127 7,195 7,737 8,155 应收账款 1,010 598 772 862 税金及附加 38 46 49 53 预付账款 41 23 27 29 销售费用 1,426 1,405 1,550 1,638 存货 558 778 806 784 管理费用 381 393 470 497 合同资产 0 0 0 0 研发费用 389 393 427 452 其他流动资产 442 623 601 631 财务费用 -62 -34 -35 -43 流动资产合计 5,627 5,821 6,474 7,090 信用减值损失 -24 6 -25 -25 其他长期投资 101 101 101 102 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 长期股权投资 143 143 143 143 公允价值变动收益 -37 -120 -40 -40 固定资产 611 594 579 568 投资收益 125 15 15 15 在建工程 8 8 5 3 其他收益 69 69 69 69 无形资产 117 111 105 98 营业利润 434 382 494 549 其他非流动资产 1,005 1,007 1,007 1,009 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,985 1,964 1,940 1,923 营业外支出 5 5 5