首席周观点：2024年第38周

东兴证券研究报告 首席周观点：2024年第38周 P1 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES首席周观点：2024 年第 38 周 2024 年 9 月 19 日 首席观点 周度观点 银行行业：信贷需求仍待修复，M1 增速继续下探 8 月政府债发行提速带动社融增长。8 月社融新增 3.03 万亿，同比少增 968 亿；存量社融增速 8.1%，环比小幅下降 0.1pct。新增社融主要贡献源自政府债发行、人民币贷款。8 月政府债券新增 1.62 万亿，同比多增 4418 亿；占新增社融的 53%。社融口径人民币贷款新增 1.04万亿，同比少增 3001 亿。另外，表外融资累计新增 1160 亿，同比多增 155 亿；企业债券新增 1703 亿，同比少增 1075 亿；股票净融资 132 亿，同比少增 904 亿。展望全年，考虑到当前政府债发行提速以及去年下半年基数不高，社融增速有望平稳于 8%。 新增贷款在较高基数上同比少增 4600 亿，居民部门消费、购房需求疲软；企业部门经营预期不佳，投资再生产意愿持续走弱。8 月人民币贷款新增 9000 亿，在较高基数上同比少增 4600亿。分部门来看，（1）居民部门消费、购房意愿低迷，零售信贷需求疲弱。8 月住户贷款新增 1900 亿，同比少增 2022 亿。其中，住户短贷新增 716 亿，同比少增 1604 亿；住户中长贷新增 1200 亿，同比少增 402 亿。结合 8 月核心 CPI、社零及地产销售情况，均显示在房价持续调整、就业收入预期偏弱的情况下，居民部门消费、购房意愿低迷，融资需求疲弱。同时，当前存量与新增按揭利率差距较大，也推动居民继续提前还贷，对冲按揭贷款增量。居民部门仍处于降杠杆阶段，后续信贷增量或仍有限。（2）企业经营预期不佳，投资再生产意愿持续走弱；票据冲量现象明显。8 月企业贷款新增 8400 亿，同比少增 1088 亿。其中，企业短贷减少 1900 亿，同比多减 1499 亿；企业中长贷新增 4900 亿，同比少增 1544 亿。结合 8 月制造业 PMI 及 PPI 表现，反映企业经营预期依然不佳，投资再生产意愿持续走弱。此外，8月票据融资新增 5451 亿，同比多增 1979 亿；占新增企业贷款的 65%，票据冲量现象明显。8月末票据转贴现再现“零利率”，存量票据维持正增均说明弱需求局面延续。考虑当前地方政府债务压力及化债要求，后续政府债发行能否带动配套企业中长期贷款投放有待持续观察。 M1 降幅环比进一步扩大，存款定期化趋势延续。8 月 M2 同比增 6.3%，增速环比持平；但M1 同比下降 7.3%，增速连续 5 个月下滑，降幅较 7 月扩大 0.7pct。一方面是，4 月以来叫停“手工补息”使得企业活期存款持续下降，并逐步向理财转化。另一方面，也反映了在当前财政收支压力加大、居民消费和购房修复空间受限的情况下，企业现金流持续承压。从 M1与 M2 增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。 投资策略：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的。 月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。我们认为，在有效需求不足的背景下，银行规模扩张整体放缓；资产端利率仍有下行压力，息差 林瑾璐 | 东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 东兴证券研究报告 首席周观点：2024年第38周 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES仍承压；但考虑存款成本改善进程加快，全年息差降幅预计同比收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善。但在目前政策呵护银行息差、以及地产政策优化和地方化债推进之下，重点领域不良压力边际改善，行业息差和业绩超预期下滑概率低。 建议继续关注两条主线：（1）在利率中枢下行趋势之下，资产荒压力预计延续，长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强；且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑。（2）近几年上市银行板块内估值已充分收敛，业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价；短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 参考报告：《银行行业：信贷需求仍待修复，M1 增速继续下探——8 月社融金融数据点评》，2024-09-19 刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：光刻机行业--国之重器，路虽远行则将至 复盘海外龙头 ASML 成长之路：四十载砥砺前行，成就全球光刻机龙头。1980 年代 ASML 初出茅庐，与知名透镜制造商卡尔蔡司建立合作。1990 年代，ASML 推出 PAS 5500，使 ASML名声大噪。2000 年代，双工作台、浸没式光刻技术助力 ASML 成为行业绝对的龙头。2010 年代，ASML 第一台 EUV 光刻机问世，收购业内一众领先厂商。2020 年代，ASML 将 EUV 光刻机推进至 High NA 时代。 ASML 光刻机产品全面丰富，浸入式行业领先，EUV 为其独有。ASML 拥有 EUV、DUV 两大光刻系统，DUV 包括浸入式系统、干式系统，EUV 包括 EXE、NXE。ASML 浸入式在生产力、成像和覆盖性能方面处行业领先，适用最先进逻辑和内存芯片的大批量生产。EUV 技术为其独有。得益于 NXE 和 DUV 浸入式系统量价齐升，2023 年 ASML 实现营业收入 275.59 亿欧元，净利润 78.39 亿欧元。预测将于 2025 年实现约 300 亿欧元至 400 亿欧元的年销售额，毛利率约为 54%至 56%。 ASML 通过不断研发投入、技术创新，通过产业链上下游收购不断拓宽护城河。2023 年 ASML研发投入 39.81 亿欧元，同比增长 22.35%，以支持其牢牢占据高端市场；同时其注重产业链协同效应，在上游进行有针对性的收购或股权投资，与下游客户建立密切合作关系；并与客户、供应商、研究合作伙伴、同行共建创新生态系统；使其龙头地位不断巩固。 海外龙头企业发展历程对于国内光刻机企业发展的启示：1）持续高水平研发投入，坚持创新。打破国内外光刻机巨头的技术壁垒，需要持续高水平投入研发资金，坚持产品技术创新。2）重视产业链协同，深度绑定上下游，构建利益共同体。可以采取并购或合作的方法绑定上下 东兴证券研究报告 首席周观点：2024年第38周 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES游企业，构建企业生态圈，发挥产业链协同效应 投资策略：光刻机是国之重器，也是目前半导体工艺中被“卡脖子”最为严重的半导体设备之一。基于对国内半导体行业政策以及对于国内半导体设备国产化趋势的分析，我们认为，国产光刻机行业有望通过技术攻坚和上下游协同的形式实现弯道超