首次覆盖报告：航天科技四院上市平台；多业务拓展均衡发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中天火箭（003009.SZ）首次覆盖报告 航天科技四院上市平台；多业务拓展均衡发展 2024 年 09 月 20 日 我们首次覆盖航天科技四院下属唯一上市平台、小型制导火箭总体单位：中天火箭（003009.SZ）,给予“推荐”评级，主要理由如下： ➢ 背靠航天科技四院整合核心资产；小型制导火箭总体单位。公司背靠航天科技四院，承载四十一所核心资产，主要负责小型固体制导火箭总装设计研发工作。2017 年，公司发行股份全资收购了超码科技（四十三所下属公司）和三沃机电（四十四所下属公司），实现院内核心资产整合，同时实现了从小型固体制导火箭总装向产业链上游延伸，形成小型固体制导火箭核心技术（整箭总装设计、发动机分系统核心材料、测控分系统）的有机融合。 ➢ 技术延伸拓展多品类产品；多个细分行业龙头地位稳固。公司依托小型固体制导火箭核心技术，持续进行应用拓展，在多个细分行业占据龙头地位，其中：1）整箭：作为小型固体制导火箭总装单位，公司整箭产品包括增雨防雹火箭、探空火箭和小型固体制导火箭。公司是增雨防雹火箭行业标准起草者，市占率稳居全国第一（2023 年超 50%）。探空火箭方面，公司产品服务于“子午工程”等国家重大科学项目，处于国内领先地位。小型制导火箭方面，公司进行差异化竞争，研制出我国首款 20kg 级别以下的小型制导火箭，填补国内空白。2）分系统业务及延伸：公司以固体火箭高性能材料技术为基础，形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件。全资子公司超码科技已发展为光伏炭/炭热场材料行业龙头，产能及收入均处于行业前列；发动机耐烧蚀组件和测控系统产品也具有较好的业界口碑。整体来看，在需求旺盛的背景下，过去五年（2019~2023）增雨防雹火箭和炭/炭热场材料发展较快，业务占比较高。 ➢ 持续加大研发投入；募投提升产研能力延续龙头地位。2019~2023 年，公司管理能力不断提升，期间费用率不断降低，从 17.8%下降 3.0ppt 至14.8%。同时，公司把科技创新作为战略发展的重要支撑，2019~2023 年，研发费用自 0.46 亿元增长至 0.80 亿元，研发费用率自 5.8%提升 1.0ppt 至6.8%。2020 年 IPO 项目（募资 5.0 亿元）和 2022 年可转债项目（募资 4.95亿元）合计募资 10 亿元，用于全方位提升公司小型固体制导火箭及其衍生品的产研能力。公司增雨防雹火箭和炭/炭热场材料的产能及市占率均处于细分行业领先水平，伴随可转债项目在 2024 年底投产，公司将延续行业龙头地位。 ➢ 投资建议：公司是我国小型固体制导火箭总体单位，背靠航天科技四院整合院内核心资产，实现了整箭总装+发动机核心材料+测控分系统技术的有机融合，具有稀缺性和长期成长性。我们预计公司 2024~2026 年分别实现归母净利润 0.86 亿、1.21 亿、1.68 亿元，对应 PE 分别为 63x/45x/32x，考虑到公司小型固体火箭的龙头地位和产品衍生能力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；募投项目投产不及预期；产品降价等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,180 1,195 1,380 1,574 增长率（%） -4.5 1.2 15.5 14.0 归属母公司股东净利润（百万元） 96 86 121 168 增长率（%） -33.4 -10.1 39.8 39.0 每股收益（元） 0.62 0.56 0.78 1.08 PE 57 63 45 32 PB 3.4 3.2 3.0 2.8 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 09 月 19 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 35.06 元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 分析师 冯鑫 执业证书： S0100524090003 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 国科军工（688543.SH）首次覆盖报告：悠久资产焕发新动力；弹药/制导装备核心配套商-2023/11/24 2. 北方导航（600435.SH）首次覆盖报告：信息化系列#5：制导装备核心配套；远火需求驱动成长-2023/11/17 中天火箭(003009)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 背靠航天科技四院；多业务布局均衡发展 .................................................................................................................. 3 1.1 航天科技四院下属上市平台；拓展多维应用场景 ........................................................................................................................ 3 1.2 光伏竞争加剧影响短期业绩；费用管控能力提升 ........................................................................................................................ 5 2 小型制导装备总体单位；技术延伸军民齐发展 ........................................................................................................... 8 2.1 多细分赛道处于龙头地位 .................................................................................................................................................................. 8 2.2 光伏需求推动炭/炭材料增长；渗透率有望持续提升 ..........................................................................................................