2024年中报点评：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 广汇能源（600256.SH）：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性 ——2024 年中报点评 2024 年 9 月 20 日 强烈推荐/维持 广汇能源 公司报告 事件：广汇能源公司发布 2024 年中报：2024H1 公司实现营业收入 172.5 亿元，同比-50.8%；实现归母净利润 14.6 亿元，同比-64.7%；实现扣非后归母净利润 14.9 亿元，同比-63.6%。单 Q2 来看，实现营业收入 72.1 亿元，环比-28.2%；实现归母净利润 6.5 亿元，环比-19.8%，实现扣非后归母净利润 7.2亿元，环比-7.4%。 24H1 公司煤炭产销量下滑和成本抬升拖累业绩，但毛利率仍处于历史较高水平。产销量下滑主要受上半年安检压力影响，实现煤炭产量 1151 万吨，同比-17.78%；煤炭销量 1571 万吨，同比-2.66%。吨煤售价虽略涨，但受煤炭销售区域调整影响，远端客户销售增多导致成本抬升较多拖累业绩。吨煤平均售价 455 元/吨，同比+1.77%，吨煤销售成本 336 元/吨。由于公司煤炭开采成本较低，H1 煤炭业务毛利率约 26.22%，与 2023 年平均毛利率 34.68%相比减少 8.47pct，但仍处于历史较高水平。 自产气量增，外购气销量大减，贸易利润空间较差。广汇新能源产气 H1 实现3.66 亿方，同比+18.51%，基本满产。外购气方面，H1 实现销量 17.46 亿方，同比-54.14%。上半年外购气贸易利润空间较差，广汇国际天然气贸易有限责任公司 H1 实现净利润-0.33 亿元。 公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模，叠加煤化工装置检修影响及 Q2煤化工产品价格回升，业绩下滑，但毛利率提升。24H1 公司实现煤化工产品产量 118.66 万吨，同比+8.23%；煤化工产品销量 126.24 万吨，同比-37.33%。其中，乙二醇产量 4.69 万吨，同比-5.14%，煤基油品产量 29.35 万吨，同比-11.85%，煤化工副产品产量 21.54 万吨，同比-4.19%。华东地区甲醇、乙二醇 H1均价同比分别上涨+5.94%、10.37%。H1公司煤化工业务毛利率27.06%，比 2023 年平均毛利率 23.65%提高 3.41pct。 关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性，保障股东权益。（1）白石湖露天矿核增和马朗煤矿 1000 万吨/年产能核准兑现，其新增产量将成为公司业绩增长关键催化因素。2024 年，白石湖露天矿核增 1700 万吨/年产能（由 1800万吨/年增加到 3500 万吨/年）；8 月 30 日，公司公告称已收到国家发改委下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》。马朗一号煤矿核准露天部分建设规模 1000 万吨/年，公司下半年合计新增产能超过 2500 万吨，当前毛利下，新增煤炭产量将有效带来高盈利弹性。（2）LNG 周转能力进一步提升：6#20 万立方米储罐项目已投用，LNG 周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：获批 2024 年第二批原油非国营贸易进口允许量 30 万吨，斋桑油气田第一口深井 S-308H 井顺利开钻。（4）红淖铁路运公司简介： 广汇能源股份有限公司主营业务是天然气板块、煤炭板块和煤化工板块。主要产品是天然气、煤炭、煤化工产品。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 8.6-6.26 总市值（亿元） 378.84 流通市值（亿元） 378.84 总股本/流通A股（万股） 656,576/656,576 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.04 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：莫文娟 010-66555574 mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524070001 -29.5%-20.5%-11.5%-2.5%6.5%15.5%9/1812/173/166/149/12广汇能源沪深300P2 东兴证券公司报告 广汇能源（600256.SH）：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 量显著提升，业绩承诺拖累影响有望消除。受车皮资源阶段性紧张等因素影响，红淖铁路 23 年未完成业绩承诺业绩，公司作为承诺方对广汇物流补偿 5.61 亿元。2024 年上半年，随着新疆铁路运输通道能力提升及红淖铁路运量快速攀升，我们判断红淖铁路全年有望完成业绩承诺 4.96 亿元，因此 24 年公司对于广汇物流公司的业绩承诺拖累影响有望消除。（5）高分红或具备可持续性：2023年公司派发现金红利 0.7 元/股（含税），公司承诺 2022-2024 年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的 90%，且每年实际分配现金红利不低于 0.70 元/股（含税），未来伴随公司盈利逐步释放，公司高分红或具备可持续性。 公司盈利预测及投资评级：公司保持高股息高分红，在保证稳定持续的资本支出的情况下，未来有望持续保持。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为355.50、401.84、446.57 亿元，归母净利润分别为 29.56、32.63、55.95 亿元，每股收益分别为 0.45、0.50、0.85 元，9 月 13 日当前股价 5.77 元，对应PE 分别为 12.81、11.61、6.77。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）煤炭、原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）煤油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 594.09 614.75 355.50 401.84 446.57 增长率（%） 138.93% 3.48% -42.17% 13.03% 11.13% 归母净利润（亿元） 113.38 51.73 29.56 32.63 55.95 增长率（%） 126.61% -54.37% -42.85% 10.38% 71.45% 净资产收益率（%） 39.27% 17.86% 9.83% 10.42% 16.73% 每股收益(元) 1.73 0.79 0.45 0.50 0.85 PE 3.34 7.32 12.81 11.61 6.77 PB 1.31 1.31 1.26 1.21 1.13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 广汇能源（600256.SH）：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022