中国船舶(600150)重组预案出台，加快整合优质资产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国船舶 (600150 CH) 重组预案出台，加快整合优质资产 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.11 2024 年 9 月 19 日│中国内地 运输设备 南北船重组预案出台，优质资产融合升级，维持“买入”评级 2024 年 9 月 18 日，南北船重组预案出台，将深度整合中国船舶、中国重工的优势科研生产资源和供应链资源，促进造修船先进技术的深度融合升级。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 53.6/90.4/117.5 亿元，对应PE 为 29/17/13 倍。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25 倍。考虑到公司作为全球造船龙头、在手订单充裕，享有一定估值溢价，给予公司24 年 41 倍 PE，目标价 49.11（前值：49.11）元，维持“买入”评级。 以前 120 个交易日股票交易均价确定，换股价格定价公允 2024 年 9 月 18 日晚，中国船舶与中国重工发布换股吸收合并暨关联交易预案公告。本次换股吸收合并中，中国船舶的换股价格按照定价基准日前120 个交易日的股票交易均价确定为 37.84 元/股。中国重工的换股价格按照定价基准日前 120 个交易日的股票交易均价确定为 5.05 元/股，并由此确定中国重工与中国船舶的换股比例为 1:0.1335。此次交易构成重大资产重组及关联交易，完成后中国重工将终止上市并注销法人资格，中国船舶成为存续公司，实际控制人不变，股票于 9 月 19 日复牌。 规范同业竞争，打造世界一流船舶制造企业 为保护吸收合并双方异议股东的利益，本次交易赋予中国船舶异议股东收购请求权，赋予中国重工异议股东现金选择权。中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120 个交易日的中国船舶股票交易均价的 80%，即 30.27 元/股。中国重工异议股东现金选择权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120 个交易日的中国重工股票交易均价的 80%，即为4.04 元/股。交易完成后，将规范船舶总装业务同业竞争，促进国有资产保值增值。中国船舶将继续聚力兴装强军，紧抓船舶制造行业转型升级和景气度提升机遇，打造建设具有国际竞争力的世界一流船舶制造企业。 全球造船市场稳中有进，新造船价格持续高攀 2024 年上半年，造船市场在运力周期性更替以及行业绿色变革的持续驱动下，需求延续旺盛态势。根据克拉克森数据，2024 年上半年全球共成交新船 7724.8 万载重吨，同比增长 24.4%；造船完工量 4751.5 万载重吨，同比增长 1.8%；截至 2024 年 6 月底，全球手持船舶订单 31359.6 万载重吨，同比增长 18.5%。截至 24 年 6 月底，克拉克森新船价格指数 187.23 点，较 2020 年初时的 121 点上涨 55%。造船行业高景气度趋势下，资产重组后公司有望凭借强大的科研创新实力、先进的管理水平和精湛的制造工艺、丰富的产品结构和生产线，持续引领全球船舶工业发展。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 SFC No. BVE177 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 49.11 收盘价 (人民币 截至 9 月 2 日) 34.90 市值 (人民币百万) 156,088 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,578 52 周价格范围 (人民币) 25.10-43.10 BVPS (人民币) 10.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 59,558 74,839 89,182 101,945 116,590 +/-% (0.31) 25.66 19.17 14.31 14.37 归属母公司净利润 (人民币百万) 171.87 2,957 5,357 9,036 11,746 +/-% (19.62) 1,621 81.15 68.66 29.99 EPS (人民币，最新摊薄) 0.04 0.66 1.20 2.02 2.63 ROE (%) 0.37 6.27 10.50 15.52 17.69 PE (倍) 908.16 52.78 29.13 17.27 13.29 PB (倍) 3.40 3.23 2.91 2.49 2.23 EV EBITDA (倍) 34.38 28.30 15.74 8.59 7.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)2193754Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)中国船舶沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国船舶 (600150 CH) 图表1： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 24-26CAGR 2023 2024E 2025E 2026E 600031 CH 三一重工 1,342.44 0.53 0.73 0.93 1.18 27.59% 30 22 17 13 000338 CH 潍柴动力 1,049.80 1.03 1.31 1.53 1.73 14.76% 12 9 8 7 600685 CH 中船防务 360.16 0.03 0.59 0.93 1.50 59.39% 749 43 28 17 平均 264 25 17 12 注：数据截至 2024 年 9 月 18 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 中国船舶 PE-Bands 图表3： 中国船舶 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 096193289385Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 中国船舶430x355x285x215x145x011233445Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 中国船舶4.0x3.3x2.7x2.1x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国船舶 (600150 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 20