中小市值_，海外调研系列之美国篇：工业大麻全联邦合法化后，投资机会在哪里？

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 1 中小市值证券研究报告 2019 年 09 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 联系人 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业研究周报:如何看待FDA 对近期美国电子烟事件的表态？》 2019-09-15 2 《中小市值-行业研究周报:北美 CBD市场兴起，大麻素检测需求爆发性增长》 2019-09-08 3 《中小市值-行业深度研究:海外调研系列之美国篇：工业大麻全联邦合法化后，美国市场如何发展？》 2019-09-05 行业走势图 海外调研系列之美国篇：工业大麻全联邦合法化后，投资机会在哪里？ 编者按：2018 年 12 月，美国通过《农业法案》宣布工业大麻种植全联邦合法化。2019 年 8 月，我们实地走访了美国相关的种植、加工和销售商，希望展现出更为真实的美国产业发展现状，为投资者深入了解行业、选择标的提供帮助。 1. 产业政策：2018 年工业大麻全联邦合法，规范化基础上合法化兴起2018 年 12 月美国《农业法案》实现全美范围内工业大麻合法化。作物本身的积极作用以及对于税收和就业的促进是政策变化的驱动力。美国政策对于工业大麻、医疗大麻等产品追求规范化基础上的合法化，发挥产业的积极作用。和我国类似，美国对于从事该产业的企业采取许可证制度管理，对生产、加工和销售环节的企业进行较为严格的管控。 2. 产业链：合法化之后工业大麻种植量增加，零售端产品类型丰富在种植环节，美国工业大麻合法化大幅提升种植量，预计 2019 年在全国范围内的种植面积将至少达到 75.9 万亩，种植面积是 2016 年的约 10 倍。在加工环节，对于多种萃取方法，美国企业提取技术与操作人员的能力和提取目标相结合。在零售环节，工业大麻、医疗大麻等合法产品需在拥有零售许可的药房销售，浓缩物在所有品类中增速较快，2019 年美国大麻素浓缩物销售额有望达 41 亿美元，同比增长 41.3%，而雾化烟的销售额在浓缩物中占比高达 68.4%。CBD 浓缩物的健康功效引发市场关注，以 HEMP+me 的CBD 护肤油为例，CBD 护肤油带有一些植物的香气，液体更加粘稠，颜色为亮黄色，皮肤吸收较快，气味也帮助使用者放松。 3. 市场规模：大麻素健康功能兴起，千亿美元规模可期根据美国全国代表性消费者报告调查，超过 1/4 的美国人已经尝试使用过CBD，约 1/7 的使用者每天都使用 CBD。医疗大麻凭借其积极的医疗作用已经获得消费者认可，截止至 2019 年 7 月 10 日，美国使用合法医疗大麻治疗疾病的患者总数超过 300 万人。2018 年美国总体市场规模为 371 亿美元，我们预计至 2030 年行业规模将突破 1100 亿美元。 4. 美国代表公司：Chalotte’s web 和 Red Realty（含 Red Diamond）Chalotte’s web 凭借研发高 CBD 含量的工业大麻种子、精准定位目标群体推出多款 CBD 产品等方式，成为目前美国工业大麻提取物 CBD 生产和销售的领导者。中小企业中，Red realty 相关的公司已经在内华达州取得医疗用途大麻种植和加工执照，通过扩建加速产业布局。 5. 哪些中国公司在美国布局？福安药业与美国医用大麻服务商 Red Realty 通过《CBD 产业合作框架协议》决定并购对方公司 51%股权。我们认为，Red Realty 代表的公司产业链布局齐全，在种植、加工方面技术成熟，自主品牌获得市场认可，二期项目规划明确且已经进入建设阶段。福安药业有望通过本次合作深入工业大麻和医疗大麻产业，抢占快速发展的美国市场，为公司寻求新的利润增长点。 汉麻集团在内华达投资建设的提取工厂已经得到了美国政府颁发的育种、种植、提取许可证，位于拉斯维加斯的厂房已经建设完成。 风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；部分公司潜在合作项目的条款及条件仍处磋商阶段，且概无订立具法律约束力的协议；相关领域公司实际合作还需取得相关监管机构一系列的牌照、许可证或批准；具体的实施进度和效果存在不确定性。用作医疗用途的娱乐大麻本质亦是毒品大麻，坚决反对此类大麻国内合法化。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2018-092019-012019-05中小市值沪深30022589008/43348/20190922 08:58行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言：2018 年美国产业大事件——工业大麻全联邦合法 ................................................... 41.1. 2018 年美国工业大麻全联邦合法，各州推动不同程度合法化 ...................................... 4 1.2. FDA 有望放开 CBD 广泛应用 ...................................................................................................... 4 2. 历史发展和当前政策：规范化基础上的合法化 ...................................................................... 42.1. 政策发展历程：合法化趋势渐起，政府管控未缺席 ......................................................... 4 2.2. 合法化原因：作物本身具有积极作用，产业发展带动经济增长 .................................. 6 2.3. 美国州层面医用大麻政策：内华达州和加利福尼亚州 .................................................... 7 2.3.1. 内华达州 ................................................................................................................................ 7 2.3.2. 加利福尼亚州 ....................................................................................................................... 8 3. 产业链：合法化之后供应量增加，