非银行金融行业上市险企2024中报综述：资负两端均超预期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 09 月 19 日 推荐（维持） 上市险企 2024 中报综述 总量研究/非银行金融 上市险企 2024 中报均已披露，资负两端表现均超预期。展望下半年，资产负债联动进一步加强，有望推动保险行业实现穿越周期的高质量发展。 ❑ 2024H1 寿险负债端以价补量，财险业务延续分化。1）在储蓄险持续的供需两旺以及各公司主动优化产品、渠道结构背景下，2024H1 上市险企 NBV 均延续两位数增长，分别为中国太平+83.6%（人民币口径）＞新华保险+57.7%＞中国太保+22.8%＞中国平安+11.0%＞中国人寿+4.5%；代理人队伍规模降幅收窄，核心人力数量企稳增长，产能及收入稳步提升，银保价值贡献显著提升，多元渠道布局持续深化。2）财险“老三家”原保险保费均稳健增长，增速分别为太保财险+7.8%>平安财险+4.1%>中国财险+3.7%；COR 整体表现优异，分别为中国财险 96.2%（同比+0.4pt）<太保财险 97.1%（同比-0.8pt）<平安财险 97.8%（同比-0.2pt）。 ❑ 利率走低但高股息股票显著跑赢，总投资收益率大幅改善。上半年利率水平低位运行和优质标的仍然稀缺导致保险公司固定收益类资产新增及再配置压力持续，2024H1 上市险企净投资收益率分别为中国人保 3.8%（同比-0.6pt）>中国太保 3.6%（同比-0.4pt）>中国太平 3.5%（同比-0.2pt）>中国平安 3.3%（同比-0.2pt）>新华保险 3.2%（同比-0.2pt）>中国人寿 3.0%（同比-0.3pt）。但高股息股票风格和债牛行情带来交易性股票和 FVTPL 债券价格上涨，上市险企总投资收益率分别为中国太保 5.4%（同比+1.4pt）>中国太平 5.3%（同比+1.4pt）>新华保险 4.8%（同比+1.1pt）>中国人保 4.1%（同比-0.8pt）>中国人寿 3.6%（同比+0.3pt）>中国平安 3.5%（同比+0.1pt）。 ❑ 利润表现超预期，中期分红重视股东回报。1）2024H1 上市险企归母净利润增速分别为中国太保+37.1%＞中国太平+15.5%＞中国人保+14.1%＞新华保险+11.1%＞中国平安+6.8%＞中国人寿+5.9%（可比口径），各公司利润均实现正增，主要是受前述投资改善驱动。2）大部分公司派发中期分红，分红比例分别为中国平安 22.7%>新华保险 15.2%>中国人寿 14.8%>中国人保12.3%，其中新华保险、中国人寿和中国人保均为近年来首次参与中期分红。 ❑ 展望下半年，资产负债联动进一步加强，有望推动保险行业实现穿越周期的高质量发展。负债端，年内寿险预定利率再次下调预计将对产品销售产生较为明显的短期促进作用，2024 全年上市险企 NBV 增速均有望保持两位数以上水平，监管政策压降负债成本更有助于缓解行业利差损压力；财险坚持高质量发展个人、法人和政府业务，险种结构有望持续优化，同时随着风险减量管理体系的建立健全，经营质效或将迎来明显改善。资产端，险资高股息策略引领市场风格有望实现继续超额业绩，叠加去年 Q3 和 Q4 低基数影响，上市险企全年利润增速有望保持较好水平。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。2024H1 上市险企资负两端表现均超预期。展望下半年，资产负债联动进一步加强，有望推动保险行业实现穿越周期的高质量发展。个股推荐中国太平、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险，重视中国财险的长期投资价值。 ❑ 风险提示：资本市场波动，利率下行，产品吸引力下降，寿险转型低于预期，监管收紧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 84 1.7 总市值（十亿元） 4346.8 6.5 流通市值（十亿元） 4123.4 6.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.9 -8.0 -17.5 相对表现 6.1 4.0 -2.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2024H1 公募基金销售机构保有数据点评—权益拖累、固收支撑，被动 投 资 和 投 顾 转 型 为 趋 势 》2024-09-17 2、《券商并购重组系列点评—国君&海通合并，券业供给侧改革进入高潮》2024-09-06 3、《证券行业 2024 年半年报综述—温和修复，Q4 业绩或“翘尾”》2024-09-04 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -25-20-15-10-505Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)非银行金融沪深300资负两端均超预期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 2024 中报综述 ........................................................................................... 4 1、 寿险负债端高景气 ....................................................................................... 4 （1）NBV 以价补量延续高增 ............................................................................. 4 （2）产品结构以传统型储蓄险为主 ................................................................... 5 （3）渠道转型成效显著 ..................................................................................... 6 （4）业务品质持续向好 ..................................................................................... 7 2、财险业务延续分化 ......................................................................................... 8 （1）保费增速略有放缓 ..................................................................................... 8 （2）COR 整体表现优异 ................................................................................... 8 3、权益投资驱动收益率改善 ............................................