中岩大地(003001)深耕岩土工程，转型发展焕新颜

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月19日优于大市中岩大地（003001.SZ）深耕岩土工程，转型发展焕新颜核心观点公司研究·深度报告建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值27.16 - 28.14 元收盘价21.26 元总市值/流通市值2694/1556 百万元52 周最高价/最低价23.91/9.26 元近 3 个月日均成交额81.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告岩土工程专业服务商，工程经验丰富。公司主营业务为岩土工程和环境修复工程，公司自成立以来已完成数百项岩土工程项目，具备丰富的工程设计、管理和施工经验。受地产行业景气度下行影响，公司收入和业绩自 2022 年后进入调整期，而后公司及时调整战略方向，推进“去地产化”，聚焦核电、水利水电、港口等重大基础设施建设市场，收入触底企稳，毛利率回升至正常水平。核电工程：恢复核准，建设提速。2011 年后中国核电建设陷入停滞状态，2011-2018 年间总计仅核准 11 台核电机组。2022 年后核电机组常态化核准提速，2024 年 8 月国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出加快沿海核电等清洁能源基地建设，积极安全有序发展核电，并随后决定核准 11 台核电机组。相对于其他公共设施，核电厂的地基需要更高的稳定性，随着核电厂选址范围的扩大，新增核岛布置在非基岩地基上是大势所趋，对岩土工程设计和施工技术能力也提出了更高的要求。水利水电：雅鲁藏布江下游水电建设有望启动。雅鲁藏布江干流下游的雅鲁藏布江大峡谷（大拐弯）段落差集中达 2000 米，水能资源储量达 70GW，可兴建大型水电站。开发雅鲁藏布江下游水能资源在政治、经济、外交层面均具有重大意义，2024 年中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》提出加快西南水电清洁能源基地建设，标志雅江下游水电开发工程有望进入落地阶段。雅鲁藏布江下游地区自然地形地质条件复杂，面临高地震烈度与活断层、河床坝基深厚覆盖层、坝基软弱层带、深切河谷的高陡边坡等复杂地质条件下的围岩稳定问题，岩土工程设计和施工难度较大，相关技术难题通常需要联合有关科研单位、高等院校共同协作解决。公司聚焦“核心技术+核心材料”，服务国家重大工程建设。岩土工程对保障工程安全性具有重大意义，而其属于隐蔽工程，监理和验收难度高，业主在重大岩土工程项目发包时，通常优先考虑品牌优势强、过去有合作经验的工程商。公司作为岩土工程板块仅有的四家上市公司之一，工程资质齐全，主编、参编了 64 部国家规范及行业标准，公司结合科研成果和工程实践，开发出多项核心技术工艺。2024 年上半年公司成功中标金七门核电站项目，反映公司的技术能力已获得客户认可，在核电岩土工程市场取得先发优势。估值与投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为岩土工程专业服务商，业务发展方向由地产转向国家重大基础设施建设，当前已在核电、水利水电、港口领域取得标杆性项目订单，未来受益于重大项目加快审批落地，收入和业绩有望实现较快增长。预测公司 2023-2025 年收入分别为9.19/13.42/20.50 亿元，归属母公司净利润 0.71/1.47/2.99 亿元，归母净利增速分别为+123%/+106%/+103%。每股收益分别为 0.56/1.15/2.35 元。综合绝对和相对估值法，得到公司合理估值区间为 27.16-28.14 元，对应公司总市值 34.49-35.74 亿元，较当前股价有 26.80%-31.37%的空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：重大项目推进不及预期的风险、房地产行业持续调整的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产减值风险、抵债资产减值的风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8979169191,3422,050(+/-%)-34.9%2.2%-1.2%46.8%53.3%归母净利润(百万元)-1293271147299(+/-%)-212.5%-124.8%122.5%106.5%103.3%每股收益（元）-1.010.250.561.152.35EBITMargin-14.9%2.3%7.8%11.6%15.7%净资产收益率（ROE）-10.8%2.7%5.8%11.0%19.2%市盈率（PE）-21.285.338.3418.579.1EV/EBITDA-30.295.138.421.111.8市净率（PB）2.292.332.232.051.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录中岩大地：深耕岩土工程，转型发展焕新颜 ........................................ 6重大项目建设新需求，岩土工程迎来新机遇 ........................................ 9核电工程：恢复核准，建设提速 ..........................................................9水利水电：雅鲁藏布江下游水电开发有望启动 .............................................11公司聚焦“核心技术+核心材料”，服务国家重大工程建设 .......................... 14重大工程品质为先，岩土工程品牌优势铸就护城河 .........................................14积极推进“去地产化”转型，轻装上阵再出发 .............................................16盈利预测 ..................................................................... 18营业收入预测：未来三年收入-1.2%/+46.8%/+53.3% ........................................18毛利率及费用率预测：毛利率回升，收入规模扩大后费用率下降 .............................18减值预测：未来减值压力相对可控 .......................................................19未来 3 年业绩预测：归母净利增速+123%/+106%/+103% ......................................19估值与投资建议 .......................