锦好医疗(872925)短期承压，自有品牌突破和渠道建设夯实国产助听器龙头企业地位

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2024 年 9 月 19 日江海证券研究发展部锦好医疗872925.BJ医药生物行业短期承压，自有品牌突破和渠道建设夯实国产助听器龙头企业地位投资要点：◆历经十余载筑造国内助听器龙头。锦好医疗自 2011 年成立以来，作为助听器领域的领军企业，荣获多项高新技术和专精特新荣誉，并于 2021 年成功登陆北交所，成为行业首家上市企业。2020 年成立子公司芯海聆研发自主芯片技术，引领行业发展。近年来，公司在国际上取得显著成就，如获得 MDSAP 认证和美国 FDA 认证、加拿大医疗器械许可证，同时在国内市场深化布局，拓展线下门店和听力中心，提供优质的助听器验配服务。公司还建立了 DTC 和渠道部，智慧医疗基地与助听器设计中心将增产，自研芯片降低成本提高竞争力，虽然短期中报业绩承压，但自主品牌的发力预计 2024 年下半年将取得成果。◆公司股权结构清晰，管理结构稳定，实控人控股超 60%，集中度较高。锦好医疗股权激励（股票期权与限制性股票）计划旨在激励核心团队，促进公司长期发展，增强团队凝聚力和竞争力。公司根据市场变化积极调整股权激励计划，给予激励对象一定的空间，同时也给投资者一定的积极预期空间。◆锦好医疗以助听器为核心业务，占比超八成。作为全球知名品牌，产品远销 90余国，与德国博尔乐、日本电视购物公司等合作，进入沃尔玛、家乐福等国际渠道。公司海外销售占比超 8 成，国际市场竞争力强。助听器出口保持领先，2024 年上半年公司助听器出口销售数量占全国境内助听器出口销售数量的比例达到 7.18%。公司将继续深耕助听器领域，加强研发创新，拓展国内自有品牌，力争成为 ODM 及自有品牌助听器市场的领头羊。◆全球经济与医疗进步推动助听器市场稳步增长，锦好医疗发力自主品牌迫在眉睫。预计至 2025 年，全球助听器市场规模将达 83.3 亿美元，年复合增长率 5.18%。中国市场潜力巨大，老龄化加剧，助听器需求上升。本土助听器企业起步较晚，市场份额多由国际五大听力集团主导，锦好医疗发力自主品牌迫在眉睫。◆估值和投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别 141.46/159.88/181.42百万元，同比增长-19.11%/13.02%/13.47%；2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.24/15.52/17.09 百万元，同比增长 -80.95%/593.74%/10.09%。当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 468/68/61 倍。公司作为国产助听器领军者，短期承压，但是公司研发升级、渠道拓展和管理优化，ODM 业务持续发展与自有品牌业务突破夯实国产助听器龙头企业地位。首次覆盖给予“增持”评级。◆风险提示：市场竞争加剧风险，地缘政治关系风险，自有品牌拓展不利的风险，汇率波动风险。财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万195175141160181增长率（%）1.7-10.4-19.113.013.5归母净利润（百万401221617增长率（%）76.2-70.9-80.9593.710.1EPS（元/股）0.410.120.020.160.17P/E（倍）26.089.2468.167.561.3P/B（倍）2.92.93.02.92.9分析师：吴春红执业证书编号：S1410524050001投资评级:增持（首次）当前价格:10.72 元市场数据总股本(百万股)97.69A 股股本(百万股)97.69B/H 股股本(百万股)0A 股流通比例(%)56.60%12 个月最高/最低(元)14.84/7.83第一大股东王敏第一大股东持股比例(%)25.99%上证综指/北证 502802.98/641.26数据来源：注：2024 年 9 月 3 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益7.935.2653.43绝对收益-0.92-9.8433.33注：相对收益与北证 50 相比数据来源：同花顺 iFinD，截至 2024 年 9月 3 日数据相关研究报告1敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告正文目录1 公司概况：ODM 和国内自有品牌开发齐头并进夯实国产助听器龙头地位.........................................................11.1发展历程：历经十余载筑造国内助听器龙头...............................................................................................11.2股权结构清晰，管理稳定并积极实施股权激励...........................................................................................21.2.1 公司股权结构清晰，管理结构稳定，集中度较高..............................................................................21.2.2 公司根据市场变化积极调整股权激励，激发投资者信心..................................................................41.3公司主营业务、主要产品与认证................................................................................................................... 51.3.1 公司主营业务：助听器的研发、生产与销售是当前和未来公司的核心...........................................51.3.2 公司主要产品：打造国产助听器的龙头企业.......................................................................................51.3.3 公司主要认证：资质全面树立品牌龙头地位，打造出海竞争力.......................................................71.4 研发重点：专注于助听器芯片及核心算法的研发........................................................................................ 81.5 财务分析：短期承压，自主品牌取得突破，助听器营收占比与毛利贡献第一，国内毛利率提升......102行业概况：老龄化加深和渗透率提升是助听器行业发展的重