德瑞锂电(833523)原材料成本下降+海外客户放量，2024H1业绩维持高增

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司点评报告2024 年 9 月 19 日江海证券研究发展部分析师：张诗瑶执业证书编号：S1410524040001联系人：王金帅执业证书编号：S1410123090009投资评级：买入（维持）当前价格:11.62元市场数据总股本(百万股)101.30A 股股本(百万股)101.30B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）59.8912 个月最高/最低(元)18.69/8.66第一大股东艾建杰第一大股东持股比例(%)15.09上证综指/沪深 3002717.28/3171.01数据来源：聚源注： 2024 年 9 月 18 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益18.0225.0976.69绝对收益7.006.7050.37数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告1. 江海证券-公司深度报告-首次覆盖-德瑞锂电-833523：专注锂一次电池生产，下 游 景 气 叠 加 产 能 释 放 未 来 可 期–2024.07.05德瑞锂电833523.BJ电力设备行业原材料成本下降+海外客户放量，2024H1 业绩维持高增事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 2.27 亿元，同比增长72.91%；归属于母公司的净利润为 0.63 亿元，同比增长 450.94%。营业收入增长主要是由于公司持续加强市场开拓，坚持技术创新，不断提升客户服务水平，深挖现有客户需求，积极开发新客户，国内外业务订单稳步增长；净利润增长主要是由于营业收入的增长、主要原材料价格的回落、美元汇率的波动以及产销规模的扩大摊薄了单位产品固定费用。投资要点：受益原材料成本下降和规模效应，公司盈利能力持续提升。2024 年上半年公司整体毛利率为 42.37%，同比提升 19.18pct；净利率为 27.70%，同比提升 19.01%。分产品来看，锂锰电池毛利率为 43.50%，同比提升 19.25pct，毛利率水平恢复到2019 年原材料未涨价时的水平；锂铁电池毛利率为 24.68%，同比提升 23.38pct，主要系产销规模的进一步扩大摊薄了单位产品的制造成本，规模效应凸显。海外下游客户逐渐放量，量利迎来高速增长。公司的产品已远销北美、欧洲、亚太等地区，并与 BRK、HONEYWELL、JABIL、FLEXTRONICS、VARTA、ENERGIZER、博实结、几米物联等国际知名品牌企业、国内知名企业建立了长期稳定的合作关系。2024 年上半年公司海外业务实现营业收入 1.45 亿元，同比增长 108.53%，增速远高于国内业务；毛利率为 44.70%，同比提升 19.54pct。估值和投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.52/5.67/6.80 亿元，同比增速分别为 30.59%、25.32%、20.00%，考虑到公司国内外订单稳步增长，毛利率提升明显，我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.17/1.45/1.75 亿元（前值 2024-2026 年为 0.72/0.90/1.09 亿元），同比增速分别为 119.54%、24.10%、20.35%，对应的 EPS 分别为 1.16/1.43/1.73 元，对应当前股价（2024 年 9 月 18 日）的 PE 分别为 10.06X/8.11X/6.73X，维持“买入”评级。风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险。财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）279.81346.38452.35566.87680.23增长率（%）26.3923.7930.5925.3220.00归母净利润（百万元）44.1453.30117.02145.22174.78增长率（%）-4.3720.77119.5424.1020.35ROE（%）10.7311.6320.9021.2020.82EPS 最新摊薄（元/股）0.440.531.161.431.73P/E（倍）26.6722.0810.068.116.73P/B（倍）2.862.572.101.721.40资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司点评报告敬请参阅最后一页之免责条款2附录：资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产330369504602740营业收入280346452567680现金177224293367440营业成本203242261327393应收票据及应收账款7592126147180营业税金及附加23456其他应收款00000销售费用68101315预付账款32435管理费用1321273441存货71508084113研发费用1012162024其他流动资产51111财务费用-13-4-6-5-6非流动资产184206271336396资产和信用减值损失-1-2-2-2-3长期股权投资00000其他收益11111固定资产161163199236268公允价值变动收益-9-2-2-2-2无形资产5356492120投资净收益0-0-0-0-0其他非流动资产188888资产处置收益0-0-0-0-0资产总计5145757759381136营业利润5062136168203流动负债101115213251295营业外收入00000短期借款0010494143营业外支出10000应付票据及应付账款698781129123利润总额4962136168203其他流动负债3228282828所得税58192328非流动负债12222净利润4453117145175长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债12222归属母公司净利润4453117145175负债合计102117215253297EBITDA5873147184222少数股东权益00000EPS（元）0.440.531.161.431.73股本7878101101101资本公积146155132132132主要财务比率留存收益187225308411534会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益411458560685839成长能力负债和股东权益5145757759381136营业收入(%)26.423.830.625.320.0营业利润(%)-4.623.2119.524.120.4归属于母公司净利润(%)-4.420.8119.524.120.4获利能力毛利率(%)27.330.242.342.342.3现金流量表（百万元）净利率(%)15.815.425.925.625.7会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%