周度经济观察：美国降息，影响几何？

国投证券宏观定期报告 证券研究报告/国投证券宏观定期报告 第 1 页，共 14 页 2024 年 9 月 周度经济观察 ————美国降息，影响几何？ 袁方1束加沛2 张端怡（联系人）3 2024 年 09 月 19 日 内容提要 8 月经济数据显示，国内总需求正在经历加速下行的过程。财政收支压力的增加正在对私人部门形成冲击，居民部门消费减速与收入下滑互相强化，房地产行业维持下行局面。在政策温和出台的背景下，未来经济减速的趋势或将延续。 美联储议息会议如期开启降息周期，虽然降息幅度稍显激进，但结合鲍威尔的发言以及点阵图暗含的降息幅度来看，整体符合预防式降息的特征，大幅降息并不会成为新常态，后续降息幅度由数据驱动，但美国经济衰退概率偏低。 美联储降息周期的启动有助于我国货币政策的宽松，政策利率的下调或将开启，这一操作对市场情绪有边际提振，但权益市场的见底仍然依赖于经济基本面的表现，这无疑需要等待。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 1宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 3联系人，zhangdy2@essence.com.cn 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 2 页，共 14 页 2024 年 9 月 一、需求出现加速下行 8 月工业增加值当月同比为 4.5%，较 7 月回落 0.5 百分点；剔除基数效应观察环比，季调后环比为 0.32%，弱于过去几年历史同期水平，也低于上月 0.35%的水平，工业生产活动出现减速。 三大门类中仅有公用事业增速上升，公共事业为 6.8%，较上月回升 2.8 个百分点。同期制造业 8 月同比为 4.3%，较上月回落 1 个百分点；采矿业为 3.7%，较上月回落 0.9 个百分点。公用事业的回升可能与气温偏高有关，可持续性不强。 考虑到同期 PPI 环比显著回落，大宗商品价格加速下跌，工业领域量价齐跌的组合反映出总需求在大幅收缩。 8 月服务业生产指数当月同比为 4.6%，较上月下降 0.2 个百分点。同期核心CPI 同比增速回落，环比增速大幅弱于季节性，表明服务业需求也在持续走弱。 图1：工业增加值当月同比，% 数据来源：Wind，国投证券研究中心 2021 年为两年复合同比 支出端数据来看，8 月固定资产投资当月同比增速为 2.0%，较上月小幅回升0.1 个百分点，不过仍然处于历史低位，其中房地产投资为主要支撑。 (5)(3)(1)13579112021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08工业增加值:当月同比 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 3 页，共 14 页 2024 年 9 月 8 月基建投资（含电力）当月同比为 6.2%，较上月回落 4.5 个百分点；而不含电力的基建投资当月同比为 1.0%，较上月回落 0.5 个百分点。电力领域的投资偏强，可能反应中央层面加大投资力度，而地方财政压力更大，更多精力在保运转。考虑到财政收支压力的增加，基建投资未来或许逐步回落至偏低水平。 8 月制造业投资当月同比为 8%，较上月下滑 0.3 个百分点。民间投资当月同比为-1.6%，较上月回落 1 个百分点。在产能利用率偏低、PPI 负增长、总需求不足的背景下，制造业投资的高增长或许更多是政策引导的结果。而同期制造业上市公司资本开支力度较弱，这一反差暗示企业投资意愿总体不强。 伴随中长期贷款增速的下降、以及广谱价格水平的走弱，未来制造业投资增长或将逐渐回落。 图2：制造业投资和民间投资月同比，% 数据来源：Wind，国投证券研究中心 2021 年为两年复合同比 8 月房地产投资当月同比为-10.2%，较上月小幅回升 0.6 个百分点，仍然处于历史低位。 8 月地产销售面积同比-12.6%，较上月回升 2.8 个百分点。与此同时，新开工面积增速-16.7%，较上月上升 3 个百分点，但是改善的可持续性存疑。 (10)(5)051015202021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08制造业投资当月同比民间投资当月同比 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 4 页，共 14 页 2024 年 9 月 同期 70 大中城市新建和二手住宅的价格环比均跌幅加深，一、二、三线二手住宅价格环比分别为-0.9%、-1%、-0.9%，较上月均出现下滑，二手房市场以价换量的模式延续。 9 月以来的数据显示，二手房销售改善的脉冲已经结束，销量回落至去年同期水平，新房市场销售压力加大。从披露的期房和现房销量增速的裂口来看，交付风险可能仍然是居民购房重要的堵点。如果政策能够有力改善房地产企业的违约风险，缓解房地产企业的流动压力，这将有助于居民担忧的缓和以及新房销售的企稳。而二手房市场量价的企稳，高度依赖于居民收入和收入预期的改善，这无疑需要更长时间，或许需要首先观察到租金价格的触底回升。 如果供应和需求端政策力度没有实质加强，房地产投资和新开工的改善或难持续。 图3：房地产投资当月同比，% 数据来源：Wind，国投证券研究中心 8 月社会消费品零售名义同比增速 2.1%，较上月下降 0.6 个百分点，创近两年新低。在不同种类消费品广泛回落的过程中，限额以下和乡村零售表现相对更好，可能反映出消费降级的影响。 (25)(20)(15)(10)(5)0510152021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08房地产开发投资当月同比 国投证券宏观定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 5 页，共 14 页 2024 年 9 月 这一轮消费降级可能的原因是长期的收入预期和稳定性产生动摇，进而导致居民以舒适度为代价降低消费支出，增加储蓄和安全资产的配置。 而且值得留意的是，消费的下滑与收入