9月美联储议息会议点评：前置降息托底美国经济软着陆

证券研究报告：宏观报告 2024 年 9 月 19 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC 登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《新动能结构性亮点凸显，增量货币政策可期》 - 2024.09.18 宏观观点 前置降息托底美国经济软着陆——9 月美联储议息会议点评 ⚫ 核心观点 本次会议美联储大幅降息 50 个基点，将联邦基金利率从 5.25%-5.5%下调至 4.75%-5%，为 2020 年 3 月以来首次。美联储理事鲍曼投下反对票，这也是 2005 年以来首次有理事在投票中表示反对，反映了本次降息 50bp 在美联储内部也存在较大的争议。 声明反映了美联储的政策重心已经从控制通胀转向支持就业。声明中对就业增长的描述从温和放缓（moderated）变为减速（slowed），对通胀的描述增加了“委员会对通胀正持续迈向 2%已经获得更大的信心”，并在“委员会坚定致力于使通胀恢复到 2%的目标”这一表述中新增了“支持最大限度就业”。 点阵图和经济预测反映对未来降息进度的预期明显加快。相比于6 月，本次经济预测上修了对失业率的预测，并下修了 GDP 和 PCE 增速。但鲍威尔在答记者问时试图淡化它们的前瞻指引作用，他表示经济预测只是反映委员会成员对当下经济形势的评估，而不是降息计划或决定，暗示未来的降息路径仍有较大的不确定性。 就业无疑是发布会上记者提问的焦点，当被问及此次降息 50bp的原因时，鲍威尔表示，非农就业新增数据下修以及褐皮书数据不及预期是重要考量。他还表示，没有看到失业金申请人数和裁员数据的大幅增加，但不会选择等待，因为支持劳动力市场的最佳时机是当它强劲时。 关于货币政策路径，鲍威尔表示没有预先设定的路线，将继续在每次会议上做出决定。他表示当前降息的举措是及时的。此次降息50bp 的调整可以被解读为“不会落后于曲线”的承诺。不过，鲍威尔也指出不要把这次降息 50bp 的幅度视为常态，暗示未来降息的速度将依赖进一步的经济数据，可能会更快或更慢。 我们认为，在本次议息会议上，美联储超预期降息 50 个基点，反映出鲍威尔前置降息以力图避免“落后于曲线”的鸽派倾向，这对风险资产构成有力的支撑。受益于美联储宽松下的外部资金流入，港股市场近期走势稳健。其中，业绩表现亮眼的互联网板块配置价值进一步凸显。 至于美股市场，比起下次降息 25 还是 50bp，市场更关心的或许是经济能否软着陆。发布会召开后，美债收益率大幅上升，美元指数反弹，美股三大指数小幅收跌，但盘后均有所上涨，反映了市场定价此次前置降息托底美国经济软着陆。 ⚫ 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 核心观点 ................................................................................. 4 2 风险提示 ................................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2024 年 9 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修） .. 4 图表 2： 9 月议息会议召开后，市场定价 11 月和 12 月分别降息 25 和 50 个基点 .................. 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 核心观点 本次会议美联储大幅降息 50 个基点，将联邦基金利率从 5.25%-5.5%下调至4.75%-5%，为 2020 年 3 月以来首次。美联储理事鲍曼投下反对票，她认为应当降息 25bp，这也是 2005 年以来首次有理事在投票中表示反对，反映了本次降息50bp 在美联储内部也存在较大的争议。 声明反映了美联储的政策重心已经从控制通胀转向支持就业。声明中对就业增长的描述从温和放缓（moderated）变为减速（slowed），对通胀的描述增加了“委员会对通胀正持续迈向 2%已经获得更大的信心”，并在“委员会坚定致力于使通胀恢复到 2%的目标”这一表述中新增了“支持最大限度就业”。 点阵图和经济预测反映对未来降息进度的预期明显加快，有 7 位委员支持年内再降息 75bp，有 9 位委员支持再降息 50bp，还有 1 位委员支持再降息 75bp。相比于 6 月，本次经济预测上修了对失业率的预测，并下修了 GDP 和 PCE 增速。但鲍威尔在答记者问时试图淡化它们的前瞻指引作用，他表示经济预测只是反映委员会成员对当下经济形势的评估，而不是降息计划或决定，暗示未来的降息路径仍有较大的不确定性。 图表1：2024 年 9 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修） 资料来源：美联储，中邮证券研究所 年份维持不变降息25bp降息50bp降息75bp降息100bp 降息125bp2024年9月0027912024年6月478000年份24年实际GDP增速25年实际GDP增速24年失业率25年失业率24年PCE增速25年PCE增速24年核心PCE增速25年核心PCE增速2024年9月2.0%2.0%4.4%4.4%2.3%2.1%2.6%2.2%2024年6月2.1%2.0%4.0%4.2%2.6%2.3%2.8%2.3%年底联邦基金利率4.4%5.1%点阵图显示的2024年利率变动幅度（包含本次降息）的票数经济预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 就业无疑是发布会上记者提问的焦点，当被问及此次降息 50bp 的原因时，鲍威尔表示，非农就业新增数据下修以及褐皮书数据不及预期是重要考量。还有记者问到，如果裁员人数开始上升，是否意味着美联储在避免经济衰退方面反应已经太迟。对此，鲍威尔表示，没有看到失业金申请人数和裁员数据的大幅增加，但不会选择等待，因为支持劳动力市场的最佳时机是当它强劲时。 关于货币政策路径，鲍威尔表示没有预先设定的路线，将继续在每次会议上做出决定，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。他表示当前降息的举措是及时的。此次降息 50bp 的调整可以被解读为“不会落后于曲线”的承诺。不过，鲍威尔也指出不要把这次降息 50bp 的幅度视为常态，暗示未来降息的速度将依赖进一步的经济数据，可能会更快或更慢。 我们认为，在本次议息会议