美联储首次降息50BP，风险信号大于“鸽派”信号

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 美联储首次降息 50BP，风险信号大于“鸽派”信号 主要观点： [Table_Su ⚫ 事件 北京时间 9 月 19 日，美联储议息会议决定联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至 4.75%-5.0%，降幅达 50BP，是 2022 年 3 月以来首次降息。 ⚫ 短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧 短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧。本次议息会议之前，市场对于美联储降息幅度预期存在较大分歧，故首次降息采取“超常规”50BP 略超市场预期。我们认为，促使美联储首次降息选择更大幅度的原因可能有三个方面：①美国劳动力市场面临较大的风险，特别是美国劳工部将 2023 财年新增非农就业人数下修 81.8 万，对此美联储在9 月议息会议的经济预测上，将 2024 年、2025 年两年的失业率都上修至4.4%。②由于此前市场对美联储整体降息路径和节奏的预期偏乐观，出于金融市场稳定角度考虑，美联储首次降息幅度“向市场妥协”。③尽管美联储强调其自身的独立性，但临近美国大选不能排除政治因素干扰的可能性。综合来看，美联储上调失业率预测 0.4 个百分点、下调 2024 年美国经济增速预测 0.1 个百分点，即出于稳定就业的需求可能是美联储决定首次降息采取 50BP 幅度和主要原因，这意味着美国经济放缓的风险加剧。 ⚫ 美联储并未给出降息路径的明确指引，市场对降息博弈分歧可能加剧 美联储并未给出降息路径的明确指引，市场对降息博弈分歧可能加剧。本次议息会议后，鲍威尔在后续新闻发布会上并未给出后续降息路径的明确指引，表示对于降息节奏“美联储会在适当情况下加速、放慢或按下暂停键”。CME 观测器显示，市场当前押注美联储 11 月降息 25BP 概率较高，但也并未超过 80%，12 月降息 25BP 和 50BP 的概率分别为 40%和 47.3%，年内降息幅度的主流预期（75BP）依然高于美联储点阵图（50BP）。我们认为，当下美联储正在重新评估其政策路径和基准假设，因而后续降息路径不确定性明显增强。特别是 9 月点阵图较 6 月议息会议出现大幅变化，或表明美联储对于美国经济走势的假设正在重新评估，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上也表示美联储的预测“不是计划或决定，将根据需要调整政策”。 ⚫ 9 月议息会议释放信号更多地是风险，而非“鸽派”信号，故对市场提振作用有限 9 月议息会议释放信号更多地是风险，而非“鸽派”信号，故对市场提振作用有限。如前所述，9 月议息会议暗示美国经济放缓风险加剧，但对于降息路径并未给出更多“鸽派”信号，并且将长期中性利率从 2.8%进一步上调至 2.9%。因而，降息 50BP 对市场提振作用有限，公布利率决议当日 10Y 美债收益率收涨 6.5BP 至 3.7%上方，美国三大股指均收跌，黄金下跌 0.4%至2558 美元/盎司。 提振全球风险资产价格，还需美联储释放更加清晰的“鸽派”信号。考虑到当前 CME 观测器显示市场已经押注当前至 2025 年 5 月美联储每次议息会议均会进行降息，且至少一次为 50BP，因而美联储当前情形下难以做出与 [Table_StockNameRptType] 策略研究 市场点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2024-09-19 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.点评报告《人民币汇率短期压力缓解，中期尚待经济修复提速》2024-08-06 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 之相匹配的“鸽派”前瞻性指引，故全球风险资产价格短期内可能维持震荡走势。市场风险偏好提振还需要美联储释放更加清晰的“鸽派”信号，如下调长期中性利率，在实际失业率控制在其预测目标 4.4%之内的情况下继续推进降息。对于 A 股而言，后续市场走势关键在于美联储降息打开政策空间后，国内调控政策尤其是货币政策的选择。美联储降息后，外部掣肘显著缓解，但内部金融风险如何防范化解亦是关键问题所在，央行后续是否降息以及降息的幅度，财政政策年内是否加码均是重要的影响因素。 ⚫ 风险提示 美国货币政策走向判断存在偏差；国际形势出现重大变化等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场