宏观专题报告：增量政策的财力来源？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 宏观周聚焦 2024 年 09 月 19 日 增量政策的财力来源？ ——宏观专题报告 证券分析师 侯倩楠 A0230524080006 houqn@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 侯倩楠 (8621)23297818× houqn@swsresearch.com 7 月政治局会议指引下，市场对可能适时推出的增量政策多有期待。谋划增量政策，核心或在筹集增量财力。基于眼下财政收支表现，系统梳理可能的财力补充工具，供参考。 ⚫ 年初以来，财政收支表现如何？收支进度均处较低水平，全年完成情况或不及预算 从前 7 月财政收支表现看，广义财政支出受收入拖累明显，财政收入“两本账”增速均不及年初预算。7 月，广义财政收入累计同比-5.3%，低于年初预算 2.5%；政府性基金收入自年初继续下滑，累计同比-18.5%；一般财政收入持续修复，累计同比-2.6%。以收定支下，7 月广义财政支出累计同比-2%，低于年初 7.9%的预算增速，亦低于上半年 4%的名义 GDP 增速。 广义财政收支预算完成进度均处近年较低水平，全年财政收支完成情况或不及年初预算。2024年前 7 月，广义财政收入预算完成进度为 54%、仅略高于 2022 年同期，政府性基金收入预算完成度仅 33%；广义财政支出预算完成进度为 49%，政府性基金支出进度约 34%。 若无增量补充，全年广义财政支出或仅小幅正增长。分情景假设下，中性情景全年广义财政支出增速或在 1%左右。考虑到前 7 月广义财政支出增速为-2%，8-12 月财政支出或仍会持续“赶进度”，除新增专项债、特别国债加快发行使用外，或需紧密跟踪可能补充财力的增量政策。 ⚫ 财政发力不及预期，“症结”所在？ 中央财力受税收收入约束，地方受土地收入拖累 中央和地方财政“两本账”收入分化，中央一般财政收入主受税收收入约束，地方政府性基金收入受土地出让收入拖累。2024 年 7 月，中央一般财政收入下滑、累计同比-6.4%，而地方本级一般财政收入小幅正增长、累计同比 0.6%；政府性基金收入方面，中央政府性基金收入同比 7.8%，地方本级政府性基金收入明显回落、累计同比-20.7%。 中央一般财政收入下滑较多，主因税收收入拖累。四大税种收入对中央财力影响相对更大。7月，税收收入累计同比-5.4%；其中，国内增值税累计同比-5.2%，个人所得税累计同比-5.5%；企业所得税累计同比-5.4%；仅国内消费税实现正增长、累计同比 5.5%。 受国有土地使用权出让收入拖累，地方本级政府性基金收入下滑明显。中央不具有国有土地使用权出让收入科目，因此受其拖累较小；而地方本级政府性基金收入主由土地收入构成，7 月地方国有土地出让收入累计同比-22.3%，拖累地方政府性基金预算本级收入同比-20.7%。 ⚫ 财力补充工具，哪些值得期待？关注 10 月人大常委会，若调整预算批准，落地或在年末 谋划增量政策，核心或在筹集增量财力，不同工具的可用空间、落地流程、推出节奏或有较大差别。针对中央一般财政收入不及预期，中央预算稳定调节基金、调增国债赤字、增发特别国债等或是补充财力可能的工具；针对地方政府性基金财力补充，结转限额使用、特别国债支持、“准财政”等或是可能的工具。 中央预算稳定调节基金调入是补充一般财政资金的方式之一，与调增国债等方式相比，其使用或更灵活、及时，但可补充财力规模较为有限。考虑已调入的资金，中央预算稳定调节基金当前剩余规模或在 1500 亿元左右。而新增国债、增发特别国债等补充财力空间较大、近年均在万亿量级，但预算调整需经人大常委会审批，发行和落地使用可能多在第四季度及 2025 年。 “准财政”多为政策行的市场化审核选择，落地速度较快，或更能及时补充当前地方土地财政缺位。金融工具或可补充地方项目所需的资本金，新增贷款额度债务或可补充地方项目所需债务资金。2022 年，政策性、开发性金融工具共投放 7399 亿元，打通地方项目资本金“堵点”政策性开发性银行新增贷款亦明显增长，调增 8000 亿元信贷额度重点投向基建领域。 风险提示：经济变化超预期，政策超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 增量政策的财力来源？ .................................................. 5 1.1 年初以来，财政收支表现如何？ ............................................................ 5 1.2 财政发力不及预期“症结”所在？ ........................................................ 9 1.3 财力补充工具，哪些值得期待？ ......................................................... 12 2.政策跟踪：努力完成全年经济社会发展目标 .................. 16 2.1 全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会召开 .................... 16 2.2 延迟退休改革具体方案落地 .................................................................. 17 2.3 财政部发布预算执行报告，明确重点工作安排 ................................ 18 2.4 践行大食物观，构建多元化食物供给体系 ........................................ 19 2.5 非银行金融机构加大对“两新”的支持 ............................................. 20 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2024 年初广义财政预算支出增速达 7.9% .................................................. 5 图 2：2024 年“两本账”财政收支预算 ............................................................... 5 图 3：2024 年前 7 月广义财政收支累计同比均为负 ............................................. 6 图 4：广义财政收入受政府性基金收入拖累明显 .........................