8月货币数据点评：金融“挤水分”收尾，降准降息在路上

[Table_Title] 宏观数据点评 金融“挤水分”收尾，降准降息在路上——8月货币数据点评 2024 年 09 月 19 日 [Table_Summary] 【事项】  据央行 8 月金融统计数据，中国 8 月份社会融资规模增量为 3.03 万亿元，较去年同期低 0.10 万亿元；8 月末广义货币(M2)余额同比增长6.3%，较 7 月份持平；人民币贷款余额同比增长 8.5%，增速较 7 月份低 0.2 个百分点。 【评论】  政府债券和票据冲量对社融的支撑增强。特别国债和地方专项债发行提速，政府债券融资规模持续高增。8 月当月新发超长期特别国债 2140亿元；同时，新增专项债约 6900 亿元，远高于此前 7 个月。  居民消费和购房需求不足，企业扩张意愿偏弱，信贷同比少增。8 月份居民户、非金融企业部门的新增短贷和中长贷较去年同期大幅减少，票据融资同比大幅增加，反映实体部门真实信贷需求较弱。  存款利率下行拖累 M1、M2 增速。8 月份居民和企业存款规模同比少增，是 M1、M2 增速放缓的主要拖累。推测原因是利率持续下行背景下，居民和企业存款向理财、债券等高收益资产“搬家”  年内降准、降息概率加大。为全年 GDP 增长 5%左右的目标，下一阶段货币政策宽松加码将是大概率事件。货币的量上，9 月 5 日央行官员再次强调降准还有一定的空间，降准或已箭在弦上。利率上，美联储9 月首次降息幅度大于以往货币政策宽松周期，打开了国内降息空间，预计四季度国内利率将跟随美联储同步调整，我们测算降息幅度在 40个 BP 左右。 【风险提示】  房地产信用风险外溢  美联储降息不及预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文 电话：18019080337 [Table_Reports] 相关研究 《海外大选观察系列：欧洲议会光谱右移，法国悬浮议会未来如何》 2024.09.05 《政策调整时机已致——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评》 2024.08.27 《经济结构转型提速，关注新型举国体制下绩优国企扩张机会——三中全会精神系列专题》 2024.08.20 《消费重新成为稳增长主力军——7 月经济增长数据点评》 2024.08.19 《降息预期临近——美联储 7 月议息会议点评》 2024.08.01 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 图表 1：8 月份金融数据 资料来源： Choice 宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至 2024-8 1、政府债券和票据冲量对社融的支撑增强，实体融资需求偏弱 特别国债和地方专项债发行提速，政府债券融资规模持续高增。8 月份政府债券融资增量 16177 亿元，同比多增 4418 亿元。近期专项债发行提速和超长期特别国债逐步下放是政府债券融资规模增长的主要原因，8 月当月新发超长期特别国债 2140 亿元；同时，新增专项债约 6900 亿元，远高于此前 7 个月。年内超长期特别国债和专项债余额充足，政府债券融资对社融的支撑有望继续保持。 图表 2：社融回升主要由于政府债券大幅增长 图表 3：居民和企业信贷需求处于低位（亿元） 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 居民消费和购房需求不足，信贷增速有所放缓。8 月份新增居民户贷款 1900亿元，同比少增 2022 亿元；其中，新增短贷 716 亿元，同比少增 1604 亿元；新增中长贷 1200 亿元，同比少增 402 亿元。居民短贷和中长贷分别对应消费、住房领域信贷需求，反映在居民资产负债表受损和收入预期转弱背景下，消费和购房意愿较弱。 67891011121314-100000100002000030000400005000060000700002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08社会融资增量:当月值(亿元) M2:同比(右轴,%) 人民币贷款余额:同比(右轴,%) -500005000100001500020000人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行 承兑汇票 企业债券融资 非金融企业 境内股票融资 政府债券 社会融资增量分类 2024年8月 2023年8月 -4000-200002000400060008000短贷 中长贷 短贷 中长贷 票据融资 居民户 非金融性公司及其他部门 2022年8月 2023年8月 2024年8月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 企业短贷收缩，中长贷同比少增，扩张意愿整体偏弱，票据冲量支撑企业融资数据。8 月份非金融性公司及其他部门新增人民币贷款 8400 亿元，同比少增 1088 亿元；其中，新增短期贷款-1900 亿元，同比少增 1499 亿元；新增中长贷 4900 亿元，同比少增 1544 亿元；新增票据融资 5451 亿元，同比多增 1979亿元。 2、M2 底部企稳，金融“挤水分”或告一段落 M2-M1 剪刀差扩大，货币活性边际下降。8 月份 M0、M1、M2 同比增长 12.2%、-7.3%、6.3%，较 7 月份变化+0.2、-0.7、0 个百分点。受前期金融挤水分政策影响，2023 年 Q2 以来，M2 同比增速经历五个季度的下行周期，2024 年 Q3 出现企稳回升信号。 利率持续下行背景下，居民和企业存款向理财、债券等高收益资产“搬家”，拖累近期货币数据。2024 年 8 月，居民户新增人民币存款 7100 亿元，同比少增 777 亿元；非金融性企业新增人民币存款 3500 亿元，同比少增 5390 亿元。居民和企业存款减少是 M1 和 M2 增速放缓的重要原因，或与近期银行多次调降存款利率有关。 图表 4：M2 增速底部企稳 图表 5：居民、企业存款同比少增 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024.8 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024.8 3、年内降准、降息概率加大 8 月金融数据进一步走弱，反映出国内有效需求不足、微观主体信心不稳的矛盾没有得到实质性扭转，实现全年 GDP 增长 5%左右的目标难度增加。因此，下一阶段货币政策宽松加码、协同其他政策加力托底经济增长将是大概率事件。货币的量上，9 月 5 日央行官员再次强调降准还有一定的空间，向市场传递了宽松的积极信号，降准或已箭在弦上。利率上，美联储 9 月降息 50 个 BP，首次降息幅度大于以往货币政策宽松周期，市场普遍预期年内降息幅