行业比较周报：A500，新工具，新选择

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业比较周报 证券研究报告 2024 年 09 月 19 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 联系人 sunximin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：政策与大类资产配置周观 察 - 中 美 周 期 错 位 有 望 收 敛 》 2024-09-18 2 《投资策略：A 股策略周报-二次探底的特征》 2024-09-18 3 《投资策略：ETF 净流入收窄，A 股资 金 面 整 体 收 紧 - 微 观 流 动 性 跟 踪 (2024.09.02-2024.09.15)》 2024-09-17 A500：新工具，新选择 核心结论：我们认为 A500 指数中的非沪深 300 成分可能最受益于增量资金，这类股票主要分布于半导体、电池和电网设备等新兴成长板块。A500 指数由于其编制方法在行业敞口上更为平衡，类似浓缩版的中大盘中证全指，可能更适合作为各类策略的“基础指数”。 A500 的“行业均衡”属性再思考 中证 A500 指数编制要素决定了 A500 指数行业更加均衡。A500 指数从各行业选取 500 只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本一级行业市值分布与样本空间尽可能一致：三级行业龙头公司具备优先入选资格，三级行业自由流通市值排名第一，或总市值排名样本空间前 1%证券优先入选。 行业分布上，纳入更多新兴行业龙头公司。对比其他主流宽基指数，更为均衡的行业纳入方案使得其最后的行业分布更类似浓缩版本的中证全指指数。与沪深 300 对比，A500 指数会相应超配电力设备、医药生物、军工等成长风格；低配非银、银行、食品饮料等行业。值得注意的是，更均衡的行业风格不代表指数具备中小盘属性，其本质还是一个偏大盘的指数，因为按照编制方案看，A500 依然是自由流通市值加权，中小盘公司即使纳入，实际权重也会较低。 近期市场对“风格再平衡”已开始定价，A500 的均衡属性可能使得其更适合作为一种“基础指数“。24 年以来，从股指期货市场的贴水结构可以反映出“多大盘、空小盘”交易较为拥挤，但 8 月以来已有所平衡。A500 相对沪深 300 更加均衡、相对中证全指又能突出中大盘风格，使得其在近期行情中反映出较好的特性：我们参照 300 红利指数编制方法编制 A500 红利指数，发现其近期超额不仅高于 300 红利，也高于以中证全指为股池选股的中证红利。 A500 发展的路径还有什么关键变量？哪些个股能获益其增量资金？ 一是护盘资金会否买入 A500 挂钩 ETF。二是在接下来的指数发布窗口期内，偏成长风格能否有较明显的反弹行情，形成赚钱效应。 如果 A500 相关指数 ETF 会承接一部分护盘资金，那么 A500 中非沪深 300成分个股可能获益较大。假如以 A500 首批募集 200 亿元测算增量资金对A500 中非沪深 300 成分股带来的潜在涨幅，发现潜在涨幅较高个股主要集中于半导体、电池和电网设备等板块。 投资策略：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的 A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在 24H2 可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）测算涉及的财务指标无法穷尽，只能作部分视角；3）政策出台和落地具备不确定性。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. A500 指数还有什么值得注意的细节 ............................................................................................... 3 1.1. A500 行业分布更加均衡 ........................................................................................................... 3 1.2. A500 发展为主流宽基的可能路径 ......................................................................................... 5 1.3. 哪些个股可能获益于 A500 的增量资金 .............................................................................. 6 2. 行业比较之资金面：北向过去十个交易日流出、杠杆资金流出 ........................................... 9 3. 行业利润预期&估值：全 A 估值（TTM）29%分位，增速预期仍低 .................................. 10 3.1. PB-ROE 视角看行业：全 A 低 PB 对应低 ROE ................................................................. 10 3.2. 申万一级行业预期利润&估值 .............................................................................................. 11 4. 风格日历效应跟踪：历史经验看，小盘、成长年底或占优 .................................................. 12 5. 行业拥挤度与超额收益：消费、周期风格中期超跌较多....................................................... 12 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：A500 的选股方法更注重行业分布均衡 .................................................................................... 3 图 2：与沪深 300 对比，A500 指数会相应超配电力设备、医药生物、军工等成长风格；低配非银、银