上海港湾(605598)软土地基出海龙头，一带一路市场机遇可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 上海港湾(605598) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2024-09-19 [Table_Invest] 增持 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/09/18 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 15.95 12 个月股价区间（元） 14.45~31.50 总市值（百万元） 3,919.89 总股本（百万股） 246 A 股（百万股） 246 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -14% -32% -45% 相对收益 -8% -21% -30% [Table_Report] 相关报告 《东北证券建材行业周报：房屋养老金政策试点，提升房屋安全管理需求》 --20240902 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：要文强 执业证书编号：S0550523010004 13552769350 yao_wq@nesc.cn 证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 软土地基出海龙头，一带一路市场机遇可期 [Table_Summary] 软土地基出海龙头。公司 2000 年成立，2001 年首创“快速‘高真空击密法’软地基处理方法”，2009 年进军海外市场，2021 年 A 股上市，为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务，主要包括地基处理、桩基工程等业务，业务遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，拥有海外 20 多家分支机构。2023 年，公司地基处理/桩基工程/其他业务分别贡献营收 77.7%/22.7%/0.6%；分地区看，公司 2023 年海外业务贡献营收 9.5 亿元占比 74%。 毛利率提升，订单充足。2023 年，公司实现营收 12.8 亿元，归母净利润 1.74 亿元，销售毛利率 34.3%，销售净利率 13.6%。2024H1，公司实现营收 6.3 亿元，归母净利润 0.74 亿元，销售毛利率 36.4%，销售净利率 11.6%。2024H1，公司新签订单 11.9 亿元，其中境内 2.5 亿元境外 9.4 亿元，境外业务中东南亚与中东地区贡献显著。 “带路”岩土工程行业空间巨大。“一带一路”合作倡议为中国岩土工程公司带来了前所未有的发展机遇，“一带一路”沿线区域大部分为处于经济发展初期的发展中国家，人口约占全球 2/3，经济规模约占 1/3，经济普遍处于上升期，建设需求突出；据 G20 旗下全球基础设施中心预测，至 2040 年全球基建需求将提升至 94 万亿美元，年均增长约 3.7万亿美元。 公司国际化战略可期。二十多年来，公司完成境内外 700 余个大中型岩土工程项目，业务领域涉及机场、港口、公路、国防工程、围海造地等，业绩遍布全球 15 个国家。经过多年的发展和积累，公司已和境内外政府、知名企业等业主形成了长期稳固的合作关系，为全球业务的拓展提供了有力的市场支撑。截止 2024H1，公司境外员工人数占比约为 80%，来自全球 26 个国家，国际化发展战略前景可期。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024 年~2026 年营业收入为16/20/25 亿元，同比+26%/26%/22%；归母净利润为 2.2/3.0/3.8 亿元，同比+27%/36%/26%，对应 PE 为 18/13/10 倍。 风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 885 1,277 1,610 2,022 2,462 (+/-)% 20.50% 44.33% 26.06% 25.58% 21.75% 归属母公司净利润 157 174 221 300 377 (+/-)% 155.61% 11.04% 26.69% 36.13% 25.66% 每股收益（元） 0.91 0.73 0.90 1.22 1.54 市盈率 27.36 36.66 17.77 13.06 10.39 市净率 2.75 3.75 2.07 1.86 1.64 净资产收益率(%) 10.56% 10.63% 11.63% 14.22% 15.79% 股息收益率(%) 0.56% 1.34% 1.69% 2.19% 2.51% 总股本 (百万股) 173 246 246 246 246 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/9 2023/12 2024/32024/6上海港湾沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop] 上海港湾/公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 625 551 600 748 净利润 174 220 300 377 交易性金融资产 304 304 304 304 资产减值准备 25 23 18 21 应收款项 426 580 700 786 折旧及摊销 54 42 43 44 存货 78 99 117 142 公允价值变动损失 -1 0 0 0 其他流动资产 16 16 16 16 财务费用 2 0 0 0 流动资产合计 1,848 2,053 2,374 2,768 投资损失 -7 -6 -9 -11 可供出售金融资产 运营资本变动 -117 -203 -167 -140 长期投资净额 0 0 0 0 其他 5 13 2 3 固定资产 247 243 235 223 经营活动净现金流量 134 89 187 294 无形资产 2 2 3 3 投资活动净现金流量 -46 -85 -51 -48 商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 -9 -70 -86 -99 非流动资产合计 326 375 390 402 企业自由现金流 78 23 133 241 资产总计 2,174 2,428 2,764 3,171 短期借款 0 0 0 0 应付款项 284 370 461 556 财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标 一年内到期的非流动负债 5 6 6 6 每股收益（元） 0.73 0.90 1.2