洽洽食品(002557)股票期权激励计划点评：底部激励，目标积极

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 休闲食品 2024 年 09 月 19 日 洽洽食品（002557）股票期权激励计划点评 强推 （维持） 底部激励，目标积极 目标价：30 元 当前价：24.82 元 事项：  公司公告拟推出 2024 年股票期权激励计划。根据《2024 年股票期权激励计划(草案)》，公司拟向激励对象授予 478 万份股票期权（含预留 60 万份），占总股本的 0.94%。本次激励对象包括高管及核心管理积技术人员共计 29 人，首次授予的股票期权的行权价格（含预留）为 19.97 元/份，分 3 期行权，行权比例分别为 30%/30%/40%。同时，本激励计划首次授予股票期权需摊销总费用2657.64 万元，2024-2027 年依次摊销 306.48/1328.44/705.93/316.80 万元。 评论：  以高行权目标引领，有力激励核心团队。根据激励计划，此次本次激励对象共计 29 人，包括副总经理徐涛、副总经理杨煜坤、副总经理陈俊、财务总监胡晓燕及其余核心管理/技术人员 25 人，合计授予 418 万份，另预留 60 万份。授予价格为 19.97 元/份，为现价的 80.5%。从公司层面业绩考核目标来看，以2023 年为基，100%行权比例为“2024-2026 年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%（对应同比增长率 12%/15%/15%）且扣非归母净利润增长率不低于 24%/49%/78.8%（对应同比增长率 24%/20%/20%）”；70%比例行权为“2024-2026 年主营业务收入增长率不低于 10.8%/25.9%/43.3%（对应同比增长率 10.8%/13.6%/13.8%）且扣非归母净利润增长率不低于 21.6%/44.1%/70.9%（对应同比增长率 21.6%/18.5%/18.6%）”。整体看，此次激励目标略高于前期市场业绩预期，且不足 20 元的行权价格亦将有力激励核心团队。  23H2 以来公司持续推动股票回购与高管增持，此次激励落地有利于进一步凝聚人心、稳步前行。去年以来公司持续面临需求疲软、渠道分散及行业竞争加剧的挑战，公司于 2023 年 8 月底、2024 年 6 月两度推进股票回购计划，累计回购约 2.5 亿元，且副董事长兼副总经理陈奇女士 7 月公告拟在 6 个月内增持3000-5000 万元，截至 8 月底已累计增持约 3300 万元，持续彰显公司经营信心。此次激励计划落地，有利于进一步凝聚人心，激励团队逆境之下稳步前行。  经营层面看，创始人带领下快速推动系列调整举措落地，24H2 起轻装上阵，经营目标有望顺利达成。当前公司在董事长带领下，领导团队积极应对挑战，在果断推进渠道库存去化同时，一方面，对红袋及原香瓜子进行原料升级，持续夯实品质品牌优势，另一方面，对原料品质本就较优的蓝袋瓜子开展“加量不加价”活动，并加大量贩零食散称产品铺货积极应对行业竞争。同时公司持续精炼内功，供应链端，加码上游原料布局与包材合理优化，强化原料掌控及经营生产；渠道端，拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，强化渠道精耕；此外，积极推进坚果乳等第三增长曲线探索。考虑 24Q3 公司轻装上阵，7 月起已正常推进渠道补库动作，24Q4 春节备货展望积极，下半年起营收增长有望提速；同时，今年国葵种植面积进一步提升，新采购季料原料成本将进一步下行，成本红利持续延展，结合公司系列调整举措逐步落地，公司经营目标有望顺利达成，平稳穿越经营周期。  投资建议：高目标引领公司穿越周期，当前布局价值已凸显，维持“强推”评级。结合公司激励计划，我们略调整 24-26 年 EPS 预测至 1.91/2.29/2.73 元（原预测为 1.78/2.12/2.50 元），对应 PE 估值 13/11/9 倍。考虑公司细分品类心智基础扎实，积极应对压力有望平稳穿越周期。当前公司股息率约 5%，剔除现金及有息负债影响后 PE 仅 10 倍，给予目标价 30 元，对应 24 年 PE 约 16 倍，维持“强推”评级。  风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,806 7,612 8,631 9,776 同比增速(%) -1.1% 11.8% 13.4% 13.3% 归母净利润(百万) 803 968 1,160 1,383 同比增速(%) -17.8% 20.7% 19.8% 19.2% 每股盈利(元) 1.58 1.91 2.29 2.73 市盈率(倍) 16 13 11 9 市净率(倍) 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 18 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.23 已上市流通股(万股) 50,699.86 总市值(亿元) 125.84 流通市值(亿元) 125.84 资产负债率(%) 38.79 每股净资产(元) 10.09 12 个月内最高/最低价 38.29/24.10 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2024 年中报点评：淡季经营承压，积极应对挑战 》 2024-08-29 《洽洽食品（002557）2024 年一季报点评：营收成本共振，扣非大超预期》 2024-04-30 《洽洽食品（002557）2023 年报点评：盈利修复在途，提高分红回报》 2024-04-26 -28%-15%-3%10%23/0923/1124/0224/0424/0724/092023-09-18~2024-09-18洽洽食品沪深300华创证券研究所 洽洽食品（002557）股票期权激励计划点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 洽洽食品股票期权激励计划（草案）简表 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 洽洽食品 PE-Band 图表 3 洽洽食品 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 洽洽食品（002557）股票期权激励计划点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产