美联储9月议息会议点评：激进的开端，鹰派的指引

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 09 月 19 日 宏观经济研究 激进的开端，鹰派的指引——美联储 9 月议息会议点评 事件：美国时间 9 月 18 日，美联储举行议息会议，决定调降联邦基金利率50BP 至 4.75%-5%区间。 要点：从 2022 年 3 月开启的一段漫长加息/高利率周期，随着本次降息迎来转折。不过首次降息即给出 50BP 的降幅，比我们的预期要更加激进。我们理解本次降息更多考虑的是已明显走弱的就业数据，可以说是“补偿式”或“预防式”降息；而对未来通胀可能维持粘性甚至反弹的可能性，新闻发布会 上相对鹰派的指引也表明了货币政策重返谨慎的可能。 从会议声明和经济预测摘要文件来看，本次表述和数据预测主要变化有三点。第一是对就业的担忧和关注有所放大；第二是对控通胀更有信心。第三是委员会内部出现一定分歧。米歇尔·W·鲍曼在本次会议上投出了反对票，她倾向于在本次会议上降息 25 个基点。美联储会议决策很少出现异议，本次鲍曼的鹰派立场或许表明 50BP 的降息幅度可能对后续控通胀埋下一定隐患。 会后的新闻发布会上，鲍威尔答记者问环节也透露出本次降息 50BP 的“补偿”意味和未来货币政策重新转鹰的可能。事实上，7 月、8 月非农数据均不及市场预期，且今年以来非农就业人数的下修幅度明显高于 2018-2019 年水平（图 6）。这或许表明 7月就业市场的降温已经可以开启温和降息，推迟到9 月、以更大幅度开启降息，可以看作对经济现状的一种“补偿”或“追赶”。另外，鲍威尔还提到，“任何人都不应该说（降息 50 个基点）是新的节奏”。我们理解这是对后续货币政策的一种鹰派指引，未来单次降息幅度可能还会回到 25BP。 从资本市场反应来看，议息会议及新闻发布会结束后，美股先涨后回吐全天涨幅，美债先涨后跌、收益率略有回升，美元先贬后升，现货黄金先涨后跌，商品（原油、铜）震荡。这表明市场更多将本次降息解读为“预防式降息”而非“衰退式降息”，50BP 的降幅较符合资本市场的前期预判，同时可能也对 未来通胀反弹有所担忧。 向前看，美联储年内或还有一定降息空间。根据美联储发布的点阵图（图 8），多数预测今年还有 50BP降息空间，2025年降息 100BP；而 9月 19日 CME Fed Watch 显示（图 9），市场预期 11 月、12 月分别降息 25BP 和 50BP；2025年至少可能累计降息 125BP。我们认为，美国核心通胀粘性较强，此次降息后，对房价、薪资的刺激可能较快显现，为其二次通胀埋下伏笔。从这个角度 看，美联储后续降息可能会相对谨慎。 风 险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 作者 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《存款定期化趋势仍待扭转 ——8 月金融数据点评》2024-09-14 2、《9 月美联储降息已无悬念——美国 8 月 CPI 数据点评》2024-09-12 3、《核心 CPI 同比继续放缓——8 月通胀数据点评》2024-09-09 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： 美国联邦基金目标利率 % ..................................................................................................................... 4 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 4 图表 3： 联邦储备委员会成员和联邦储备银行行长的经济预测 ............................................................................. 5 图表 4： 美国 GDP 环比折年率与 CPI 同比 ........................................................................................................... 5 图表 5： 美国失业率及失业率 3 个月移动平均（%）........................................................................................... 5 图表 6： 美国新增非农就业人数 修正幅度（千人）............................................................................................. 5 图表 7： 美联储缩表进度 ..................................................................................................................................... 6 图表 8： FOMC 参会者对联邦基金利率的目标区间的预测 ................................................................................... 6 图表 9： 9 月 19 日 CME Fed Watch 市场预期利率概率 ........................................................................................ 7 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 美国时间 9 月 18 日，美联储举行议息会议，决定调降联邦基金利率 50BP 至 4.75%-5%区间。从 2022 年 3 月开启的一段漫长加息/高利率周期，随着本次降息迎来转折。不过首次降息即给出 50BP 的降幅，比我们的预期要更加激进。我们理解本次降息更多考虑的是已明显走弱的就业数据，可以说是“补偿式”或“预防式”降息；而对未来通胀可能维持粘性甚至反弹的可能性，新闻发布会上相对鹰派的指引也表明了货币政策重返谨慎的可能。 从会议声明和经济预测摘要文件来看，本次表述和数据预测主要变化有三点。 第一，对就业的担忧和关注有所放大。本次会议声明提到“就业增长已放缓(slowed)”区别于 7 月 31 日表述的“就业增长有所放缓(moderated)”。并提到“委员会坚定地致力于支持最大就业率和