三美股份(603379)公司简评报告：制冷剂盈利修复，带动业绩大幅上涨

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 28.59 一年内最高/最低价（元） 46.92/24.67 市盈率（当前） 32.71 市净率（当前） 2.83 总股本（亿股） 6.10 总市值（亿元） 174.54 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  主营产品量价齐跌短期承压，HFCs 配额方案落地未来有望长期改善  23Q2 环比修复显著，长期上行趋势有望开启  【首创化工】三美股份 2022 年报&23年一季报点评：制冷剂业绩底部承压，触底反弹长期增长可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2024 年半年报，报告期内，公司实现营业收入 20.40 亿元，同比+17.51%，实现归母净利润 3.84 亿元，同比+195.83%，其中Q1/Q2分 别 实 现 归 母 净 利 润1.54/2.29亿 元 ， 分 别 同 比+672.53%/+109.06%，分别环比+270.79%/+48.68%。 ⚫ 2024H1 氟制冷剂量价齐升，带动业绩大幅上涨。2024 年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为 66115.92、5120.06、35594.21 吨，同比+5.83%、+14.21%、+2.61%，外售均价分别为 24940.16、16557.17、7622.78 元/吨，同比+16.29%、-27.31%、+2.37%，营收分别为 16.49、0.85、2.71 亿元，同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。公司氟制冷剂量价齐升，盈利能力同步改善，2024H1，公司氟制冷剂板块毛利率修复至 29.71%，达到自 2019 年以来的高点。 ⚫ 自 2024 年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024 年 9 月 13 日，R22 价格为 30000 元/吨，价差为 21249 元/吨，较年初分别上涨 53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，2024 年 9 月 13 日，R32 价格为 35500 元/吨，价差为 22296 元/吨，较年初分别上涨 105.80%、371.77%；R134a 价格为 33000 元/吨，价差为 19286 元/吨，较年初分别上涨 17.86%、62.54%；R125 价格为 29500元/吨，价差为 13911 元/吨，较年初分别上涨 6.31%、12.14%。 ⚫ 公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有 R22 产能 1.44 万吨/年，2024 年生产配额 9547吨，国内占比 5.29%。三代制冷剂方面，公司现有 R32 产能 4 万吨/年，2024 年生产配额 27779 吨，国内占比 11.6%；现有 R134a 产能 6.5 万吨/年，2024 年生产配额 51506 吨，国内占比 23.88%；现有 R125 产能 5.2万吨/年，2024 年生产配额 31498 万吨，国内占比 19.01%。 ⚫ 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.28/12.63/17.52 亿元，EPS 分别为 1.36/2.07/2.87 元，对应 PE 分别为21/14/10 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 33.34 53.50 56.67 61.58 同比增速（%） -30.1% 60.5% 5.9% 8.7% 归母净利润（亿元） 2.8 8.28 12.63 17.52 同比增速（%） -42.4% 196.1% 52.5% 38.7% EPS(元/股) 0.46 1.36 2.07 2.87 PE（倍） 61 21 14 10 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5119-Sep1-Dec12-Feb25-Apr7-Jul18-Sep三美股份沪深300 [Table_Title] 制冷剂盈利修复，带动业绩大幅上涨 [Table_ReportDate] 三美股份(603379)公司简评报告 | 2024.09.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,283 4,540 5,537 6,989 经营活动现金流 484 286 1,317 1,838 现金 3,187 2,984 3,940 5,421 净利润 280 828 1,263 1,752 应收账款 279 536 593 564 折旧摊销 127 173 190 205 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -18 -78 -93 -107 预付账款 13 16 15 15 投资损失 13 -22 -22 -22 存货 543 618 600 565 营运资金变动 92 -621 -17 24 其他 261 386 389 424 其它 -9 5 -5 -14 非流动资产 2,446 2,770 2,984 3,196 投资活动现金流 -715 -483 -394 -408 长期投资 402 442 486 535 资本支出 -618 -417 -324 -331 固定资产 1,113 1,181 1,241 1,295 长期投资 -213 -40 -44 -49 无形资产 340 416 490 562 其他 116 -26 -26 -28 其他 325 365 401 438 筹资活动现金流 -147 -7 34 50 资产总计 6,729 7,310 8,521 10,185 短期借款 0 20 20 20 流动负债 821 738 798 834 长期借款 0 10 10 10 短期借款 0 10 20 30 其他 -1 95 149 178 应付账款 263 235 236 241 现金净增加额 -378