有色金属行业周报：降息博弈：金铜价格的六次演变往事

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 20 证券研究报告 | 行业周报 [Table_Main] 降息博弈：金铜价格的六次演变往事 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.09.19 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/9/18 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《有色金属脉动跟踪：基本金属回落，稀土逐步反弹》(2024/9/12)  《锂矿行业拐点将至？——A 股锂矿行业2024 年中报点评》(2024/9/11)  《 稀 土 供 需改 善，价格有望持续回暖》(2024/9/11)  《锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？》(2024/9/11)  《新材料：凛冬已过春不远》(2024/9/10)  《 单 月 钢 招量 创新高，钼价长期看好》(2024/9/5)  《英伟达数据中心业务持续高增，华为 2024上半年业绩亮眼》(2024/9/5)  《锑系列深度二：供给告别“宽松时代”》(2024/9/4) 报告要点 本 周专题探讨：以史为鉴，如何看待降息之后的金铜价格？ 专 题要点：复盘历史可以发现，在降息后，降息因子被淡化，价格走跌取决于具体市场对经济的预期。历史上不管是预防式降息还是纾困式降息，在完整降息周期中，黄金的胜率更高。对于降息短周期来说，降息日之后的 1 个月内，历史上黄金大概率上涨，铜则表现不一（如果纾困式降息，铜价表现也尚可）。 在每一次预防式降息落地之时，似乎美国经济都预期会走向软着陆，但真正实现软着陆的次数却不多，比如 1995 年和 2019 年（如果不考虑 2020 年疫情影响），在软着陆的降息周期内，黄金和铜大概率处于震荡走势。如果降息没有阻止经济衰退，黄金的表现或更强，但需注意流动性问题或美元是否强势等问题。 本轮降息周期或可类比 2019 年降息周期，首次降息类似“预防式降息”，软着陆预期较强。此外，2024 年 9 月 13 号拜登政府发布了对华新加征 301 关税的最终细则，对中国的电动汽车、太阳能电池、起重机、医疗用品等商品加征不同的关税，于 9 月 27 号开始施行。和 2019 年不同的是，2024 年面临美国大选、通胀粘性较高等问题。 目前市场预期 2024 年降息 3 次，我们认为接下来的交易节奏具体要看市场的预期，交易衰退预期或者再通胀预期。如果是交易衰退预期，黄金表现或更强、铜震荡走弱；如果是再通胀交易，黄金和铜均有上涨动力，铜的涨幅或更高，一如今年年初的行情。 本 周主要观点更新： 1）贵金属：降息周期内，黄金确定性更强。 2）铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价。 3） 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化。 4）铅锌：海外锌矿复产暂未缓解矿端紧张预期，关注冶炼减产进展。 5）锡：宏观回暖美股半导体指数反弹，锡价短期震荡偏强。 6）镍：宏观受益或弹性最大，关注印尼矿端溢价边际变化。 7）钨：钨价偏弱整理，资源偏紧预期支撑价格。 8）锑：出口收紧落地，海外价格继续上涨。 9）钼：钢招需求旺盛，钼价保持稳定。 10）稀土：重点品种价格 9 月将延续涨势。 11）钛：钛矿市场弱势稳定，海绵钛减产缓解库存压力。 金 属价格涨跌： 贵 金属周度涨跌幅：COMEX 金（+3.87%）；COMEX 银（+8.03%）； 工业金属周度涨跌幅：LME 铜（+3.38%），LME 铝（+5.62%），LME 铅（+3.65%），LME 锌（+7.19%），LME 镍（+0.38%），LME 锡（+3.03%）； 稀有小金属周度涨跌幅：碳酸锂（+2.42%），钨精矿（-1.1%），钴（-1.73%）； 风险提示： 1、下游需求不及预期；2、产品价格波动；3、宏观经济超预期 -23%-16%-9%-2%5%12%2023/92023/1 22024/32024/6有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 20 [Table_Page] 有色金属|周报 2024 年 9 月 19 日 内容目录 第一部分专题探讨：复盘历史，降息之后金铜价格如何变动？ ................................................................ 4 美国降息可分为预防式降息和纾困式降息 ....................................................................................................................................................... 4 降息后短周期维度，黄金胜率更大 ................................................................................................................................................................... 4 纾困式降息周期：历史均走向衰退，黄金长周期胜率优于铜 ............................................................................................................... 5 预防式降息周期：历史上真正实现软着陆概率较小，其他“宏观因素”影响较大 ........................................................................... 6 本轮周期更似哪轮周期？——2019 年周期或可比拟 ...............................................................................................................................