太阳纸业(002078)2024年中报点评：经营表现稳健，林浆纸一体化布局深化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 造纸Ⅲ 2024 年 09 月 19 日 太阳纸业（002078）2024 年中报点评 强推 （维持） 经营表现稳健，林浆纸一体化布局深化 目标价：16.3 元 当前价：11.90 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润205.2/17.5/18.2 亿元，同比+6.1%/+40.5%/+49.2%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 103.4/8.0/8.6 亿元，同比+8.4%/+16.9%/+30.0%。 评论： ❖ 产销量稳步增长，上半年业绩表现稳健。上半年，公司广西南宁园区产能爬坡叠加技改项目稳步推进，纸和浆合计产量同比+20%。分产品看，24H1 非涂布文 化 纸 / 铜 版 纸 / 牛 皮 箱 板 纸 / 淋 膜 原 纸 / 生 活 用 纸 / 溶 解 浆 实 现 营 收70.2/21.2/52.0/4.4/10.4/17.8 亿元，同比+7.3%/+34.3%/+14.1%/-35.9%/+15.4%/-7.1%。铜版纸产能明显增长，牛皮箱板纸中高端产品占比提升。 ❖ 盈利能力改善，费用率管控良好。1）24H1，公司实现毛利率 17.6%，同比+2.8pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率 0.4%/2.4%/1.9%，同比+0.1/-0.1/-0.4pcts。综合来看，公司上半年实现归母净利率 8.6%，同比+2.1pcts。2）24Q2，公司实现毛利率 17.2%，同比+1.0pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率 0.4%/2.4%/2.0%，同比+0.04/-0.1%/-0.7pcts。综合影响公司二季度归母净利率+0.6pcts 至 7.8%。 ❖ 林浆纸一体化龙头，产能扩张赋能成长。“四三三”中长期发展战略引领下，公司山东、广西、老挝“三大基地”协同发展，截至 2023 年底，老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到 6 万公顷。新建产能方面，30 万吨生活用纸项目（一期）4 条生活用纸生产线预计在 24Q3 陆续试产；山东基地颜店厂区 3.7万吨特种纸基新材料项目和 14 万吨特种纸项目二期工程开工建设；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目启动，预计 25Q4 投入试产。 ❖ 投资建议：公司林浆纸一体化战略纵深推进，龙头地位将继续巩固。结合公司经营近况和浆纸成本趋势，我们略下调盈利预测，预计 24/25/26 年归母净利润分别为 34.0/38.6/42.2 亿元（24-26 年前值为 37.8/41.6/45.0 亿元），对应当前股价 PE 10/9/8X。采用 DCF 估值法，给予公司目标价 16.3 元/股，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：下游需求不及预期，木浆价格持续上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 39,544 42,391 46,019 49,092 同比增速(%) -0.6% 7.2% 8.6% 6.7% 归母净利润(百万) 3,086 3,405 3,857 4,218 同比增速(%) 9.9% 10.3% 13.3% 9.4% 每股盈利(元) 1.10 1.22 1.38 1.51 市盈率(倍) 11 10 9 8 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 18 日收盘价 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股) 279,457.31 已上市流通股(万股) 277,722.72 总市值(亿元) 332.55 流通市值(亿元) 330.49 资产负债率(%) 46.79 每股净资产(元) 9.98 12 个月内最高/最低价 16.27/11.53 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《太阳纸业（002078）2023 年报及 2024 年一季报点评：盈利能力稳步提升，一体化竞争优势稳固》 2024-05-07 《太阳纸业（002078）2023 年中报点评：Q2 盈利稳健复苏，看好旺季吨盈利弹性》 2023-08-26 《太阳纸业（002078）2022 年报及 2023 年一季报点评：业绩略超预期，看好盈利能力持续改善》 2023-05-03 -15%1%17%33%23/0923/1124/0224/0424/0724/092023-09-18~2024-09-18太阳纸业沪深300华创证券研究所 太阳纸业（002078）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,495 3,568 4,300 4,372 营业总收入 39,544 42,391 46,019 49,092 应收票据 369 175 211 280 营业成本 33,261 35,478 38,558 41,080 应收账款 1,954 2,505 2,537 2,697 税金及附加 220 204 221 241 预付账款 576 691 747 779 销售费用 154 165 180 192 存货 4,574 5,277 5,564 6,048 管理费用 957 1,026 1,114 1,188 合同资产 0 0 0 0 研发费用 929 996 1,081 1,153 其他流动资产 2,900 2,934 2,847 3,056 财务费用 760 753 689 670 流动资产合计 12,868 15,150 16,205 17,232 信用减值损失 -10 -30 -30 -30 其他长期投资 29 29 29 29 资产减值损失 -67 -20 -20 -20 长期股权投资 277 277 277 277 公允价值变动收益 18 -10 -5 -2 固定资产 33,966 33,173 35,187 38,444 投资收益 21 25 25 27 在建工程 573 5,086 6,843 7,222 其他收益 70 70 70 70 无形资产 1,883 1,932 1,976 2,016 营业利润 3,296 3,724 4,218 4,614 其他非流动资产 954 973 993 1,015 营业外收入 31 14 14 14 非流动资产合计 37,683 41,472 45,306 49,003 营业外支出 8 10 10 10 资产合计 50,551 56,621 61,51