晨光股份(603899)2024年中报点评：收入平稳增长，激励落地提振经营信心

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 文娱轻工Ⅲ 2024 年 09 月 19 日 晨光股份（603899）2024 年中报点评 强推 （维持） 收入平稳增长，激励落地提振经营信心 目标价：37.9 元 当前价：25.28 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润110.5/6.3/5.7 亿元，同比+10.9%/4.7%/+4.5%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 55.7/2.5/2.4 亿元，同比+9.6%/-6.6%/-3.3%。 评论： ❖ 传统业务稳健增长，线上延续高增态势。24H1，传统核心业务实现营收约 42.0亿元/yoy+8.7%，其中 Q2 实现营收 20.4 亿元/+5.7%。分产品看，24Q2 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入 5.7/7.1/8.6 亿元/yoy+13.0%/-0.3%/+4.7%。公司以爆品思路开发产品，配合全渠道布局，聚焦线下单店质量提升和有效单品上柜，线上渠道则进一步推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，24H1 晨光科技实现营业收入 4.83 亿元，同比增长 28%。此外，公司还快速推进海外市场发展，因地制宜地开发本地化产品，上半年实现营收 4.8 亿元/yoy+14.8%。 ❖ 零售大店精细化运作，保持平稳开店趋势。24H1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 7.3 亿元，同比+20%；其中，九木杂物社实现收入 6.9 亿元，同比+22%，实现净利润 897 万元。截至 24Q2，公司在全国拥有 709 家零售大店，其中九木杂物社 671 家（较一季度末新增 32 家），晨光生活馆 38 家（较一季度末减少 1 家），延续平稳开店趋势。 ❖ 科力普加快客户开发，激励落地或进一步释放经营活力。科力普上半年 24H1实现营业收入 61.2 亿元，同比+11%，贡献净利润 1.3 亿元。期内成功续标中核集团、中国华能等项目，新拓展中国石油、中国电气装备等项目，同时，科力普进行增资扩股，有望进一步调动管理层和员工的工作积极性。 ❖ 毛利率保持平稳，费用率略有上升。24Q2，公司实现毛利率 18.7%，同比-0.7pcts/环比-1.5pcts，基本保持平稳。费用端，公司二季度实现销售/管理/财务费用率7.3%/4.7%/-0.2%，同比-0.1/+0.3/+0.3pcts，管理费用率上升或主要系科力普股份支付费用影响。综合来看，二季度公司归母净利率同比-0.8pcts 至 4.5%。 ❖ 投资建议：公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看好公司业绩增长持续性。考虑到需求疲弱及科力普股份支付影响，我们略下调公司盈利预测，我们预计 24-26 年归母净利润为 16.92/19.32/21.95 亿元（24-26年前值 18.04/21.55/25.18 亿元），对应 PE 14/12/11X。参考绝对估值法，给予目标价 37.9 元/股，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 23,351 26,623 30,233 34,154 同比增速(%) 16.8% 14.0% 13.6% 13.0% 归母净利润(百万) 1,527 1,692 1,932 2,195 同比增速(%) 19.1% 10.8% 14.2% 13.6% 每股盈利(元) 1.65 1.83 2.09 2.38 市盈率(倍) 15 14 12 11 市净率(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 18 日收盘价 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股) 92,382.84 已上市流通股(万股) 92,382.84 总市值(亿元) 233.54 流通市值(亿元) 233.54 资产负债率(%) 41.29 每股净资产(元) 8.89 12 个月内最高/最低价 40.39/25.28 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《晨光股份（603899）2023 年报及 2024 年一季报点评：传统业务稳健增长，多元扩张持续发力》 2024-05-16 《晨光股份（603899）2023 年中报点评：传统核心符合预期，新零售增速亮眼》 2023-09-04 《晨光股份（603899）2023 年一季报点评：零售业务稳步恢复，全年恢复斜率有望加速提升》 2023-05-01 -33%-20%-7%6%23/0923/1124/0224/0424/0724/092023-09-18~2024-09-18晨光股份沪深300华创证券研究所 晨光股份（603899）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,239 6,018 7,184 8,541 营业总收入 23,351 26,623 30,233 34,154 应收票据 38 38 54 58 营业成本 18,947 21,565 24,459 27,597 应收账款 3,587 3,447 3,995 4,808 税金及附加 97 104 118 134 预付账款 73 157 141 152 销售费用 1,550 1,741 1,977 2,233 存货 1,578 2,335 2,487 2,719 管理费用 817 985 1,119 1,264 合同资产 0 0 0 0 研发费用 178 202 230 260 其他流动资产 1,761 1,829 1,873 1,933 财务费用 -55 -18 -20 -25 流动资产合计 12,277 13,825 15,735 18,211 信用减值损失 -22 -22 -22 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 12 -1 -1 -1 长期股权投资 37 37 37 37 公允价值变动收益 27 27 31 31 固定资产 1,635 1,671 1,702 1,729 投资收益 -4 -4 -4 -4 在建工程 95 95 95 95 其他收益 97 97 97 97 无形资产 447 471 475 488 营业利润 1,931 2,145 2,456 2,797 其他非流动资产 823 863 895 925 营业外收入 60 60 60 60 非流动资产合计