立讯精密(002475)跟踪报告之十六：收购全球线束龙头莱尼公司，内生外延打造多元化汽车矩阵

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 19 日 公司研究 收购全球线束龙头莱尼公司，内生外延打造多元化汽车矩阵 ——立讯精密(002475.SZ)跟踪报告之十六 买入（维持） 当前价：35.90 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 分析师：王之含 执业证书编号：S0930524070008 021-52523691 Wangzhihan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 72.03 总市值(亿元)： 2585.99 一年最低/最高(元)： 24.70/43.30 近 3 月换手率： 58.77% 股价相对走势 -15%1%17%33%49%09/2312/2303/2406/2409/24立讯精密沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.71 9.07 42.88 绝对 1.17 -1.49 27.94 资料来源：Wind 相关研报 24H1 业绩稳健增长，AI 终端落地带动增速提升——立讯精密(002475.SZ)跟踪报告之十五（2024-08-27） 业绩成长确定性高，通讯汽车业务未来可期——立讯精密(002475.SZ)跟踪报告之十四（2024-07-04） 业绩和指引略超预期，消费电子龙头稳健增长——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之十三（2024-04-26） 收购全球汽车线束龙头，收购对价 5.25 亿欧元。2024 年 9 月 13 日公司公告，公司拟收购全球汽车电缆和汽车线束企业龙头 Leoni AG 的 50.1%股权及 Leoni AG之全资子公司 Leoni Kabel GmbH（Leoni K）的 100%股权，收购对价合计约为5.25 亿欧元。 收购标的核心业务包括 ACS 及 WSD 两大类，2023 年标的营收合计 69.2 亿欧元。Leoni AG/K 包含两大核心业务，分别是 Automotive Cable Solutions Division （以下简称“ACS 业务”或“汽车电缆事业部”）和 Wiring System Division（以下简称“WSD 业务”或“线束系统事业部”）。2023 年,Leoni AG 营业收入为 54.6 亿欧元，净利润为-1.28 亿欧元；24Q1 营业收入为 12.9 亿欧元，净利润为 164 万欧元。2023 年，Leoni K 营业收入 14.6 亿欧元，净利润-1328 万欧元；24Q1 营业收入 3.6 亿欧元，净利润 658 万欧元。 交割完成后汇聚控股 ACS 业务，新加坡立讯控股 WSD 业务。（1）ACS 业务：公司全资子公司香港立讯及公司控股子公司汇聚科技共同设新加坡汇聚，其中香港立讯持有新加坡汇聚 51%股权，汇聚科技持有新加坡汇聚 49%股权，新加坡汇聚将以3.20 亿欧元的交易对价收购 Leoni AG 持有的 Leoni K 100%股权，交易完成后，Leoni AG 将继续持有包括 Leoni B 在内的所有与 WSD 业务相关运营主体的 100%股权。（2）WSD 业务：公司全资子公司新加坡立讯将以 2.05 亿欧元的交易对价收购 L2- Beteiligungs 持有的 Leoni AG 50.1%股权，对应股份数量 2,505 万股，Leoni AG 剩余 49.9%股权继续由 L2-Beteiligungs 持有。 图 1：股权交割前后股权架构 资料来源：立讯精密公告，光大证券研究所 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 立讯精密（002475.SZ） 外延加速汽车业务全球化，提升汽车线束全球竞争力。莱尼公司作为全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，拥有百余年的发展历史。其主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，广泛应用于汽车制造工业、通信工业、医药器械工业等领域。借助此次收购，有助于：（1）公司与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务；（2）通过对莱尼公司与 Leoni K 分布于全球多个国家与地区的产能基地进行适当的整并，提高资产利用效率，并实现运营费用的进一步优化；（3）借助公司在汽车线束领域所积累的智能制造、模治具开发、制程优化等经验，帮助莱尼公司与 Leoni K 实现人效比的快速提升及变动成本、固定成本的优化。 立讯内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车有望开辟公司成长第二极。公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等。公司与传统车企及新势力深度合作，一方面吸收车企汽车制造经验，另一方面则持续输出自身长期以来在消费电子领域所培养的精密制造能力。华为等传统消费电子厂商的入场也或将把与各消费电子零部件/代工厂商的长期合作关系延续至汽车业务，汽车的快速迭代需求亦为具备快速响应能力的消费电子供应链提供切入汽车行业的绝佳契机，公司作为消费电子龙头有望深度受益。 公司连接器起家，汽车领域持续外延布局。凭借在精密连接器设计和制造技术上的积累，公司于 2007 年着手开始汽车连接器的研发，随后得到国际 Tier 1 龙头厂商德尔福 Delphi 的认可，于 2009 年通过德尔福顺利导入福特汽车定点项目，产品应用在车载娱乐系统上，主要包括 USB、RCA 音频连接器等。后续通过收购福建源光电装、德国 Suk、以及控股股东收购采埃孚旗下全球车身控制系统事业部，公司不断增强汽车连接器及线束业务实力，并持续外拓全新领域。 目前，立讯精密在汽车方面已形成多元化布局。产品线包括汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、Busbar 等）、智能新能源（PDU、BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等。 图 2：立讯精密在汽车领域的业务布局 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 立讯精密（002475.SZ） 内生+外延打造完整的汽车连接器及线束产品线。公司于 2007 年着手开始汽车连接器的研发，后续通过德尔福向福特、克莱斯勒、神龙、通用等品牌汽车厂商供应，产品主要用于信息娱乐系统。2012 年，公司收购福建源光亚明电器所持有的福建源光电装有限公司 55%股权。世界领先的汽车线束生产商日本电装亦是福建源光电装股东，持有 20%股权。此次收购有利于立讯精密向日本电装学习业内先进的制造和管理经验；此外，至收购时，源光电装的订单均来自日本电装，此次收购也使立讯精密顺利切入日本电装汽车线束供应链。2013 年，立讯精密收购德国 SuK Kunststofftechnik GmbH 100%股权，经过