国投电力(600886)拟引战社保基金，提升分红比例承诺

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 公用事业 2024 年 09 月 18 日 国投电力 (600886) ——拟引战社保基金，提升分红比例承诺 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 事件：1）公司发布定增预案，公司拟以 12.72 元/股的发行价格向特定对象全国社会保障基金理事会发行5.5亿股A股股票，拟募集资金不超过70亿元。2）公司发布未来三年（2024年-2026 年）股东回报规划，2024 年-2026 年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的 55%。 ⚫ 公司定增引入社保基金，助力清洁能源发展。公司发布定增预案引入全国社保基金作为战略者。发行后，社保基金将成为公司第三大股东，持股占比不超过 6.88%，计划派出一名董事，持股锁定期为 36 个月。此次定增预案发行价为预案发布前一交易日收盘价的 82.5%。融资计划全部用于清洁能源项目的开发，其中 45 亿元用于孟底沟水电站开发（总投资 347亿元）、25 亿元用于卡拉水电站开发（总投资 171 亿元）。社保基金作为长期资金、耐心资金，定增入股展现出对公司盈利稳定性和长期成长性的认可。 ⚫ 水火风光建设并进，存量机组提质增效。公司正在有序推进雅砻江中游的水电站开发，目前在建的项目包括 240 万千瓦的孟底沟水电站和 102 万千瓦的卡拉水电站。此外，牙根一级水电站也取得核准。火电领域，公司致力于清洁高效能源建设，在建火电机组有广西钦州两台 66 万千瓦的煤电热电联产机组，舟山 2 台 84.2 万千瓦 9H 型燃气机组，华夏电力的“上大压小”项目。另外已核准湄洲湾三期 2 台 66 万千瓦煤电。新能源项目也围绕雅砻江水风光一体化基地等项目逐步铺开建设。社保基金权益出资后可有效降低了公司资产负债率，长期有利于降低利息支出，并保障公司在建优质项目的资金来源。 ⚫ 分红承诺提升比例高于股本稀释比例，股息率进一步提升。公司公告规划 2024-2026 年年度现金分红不少于合并报表可分配利润的 55%，较上一个三年承诺的 50%增长 5pct，涨幅达 10%。而引入社保基金后股本增加 5.5 亿股，股本增加约 7.38%。以我们今年预测的 80.38 亿盈利，按 55%分红承诺比例测算，2024 年分红可达 44.2 亿元，考虑定增后的股本，每股分红 0.55 元。以最新的收盘价 15.41 元/股测算，股息率接近 3.6%的高水平。 ⚫ 盈利预测与估值：我们维持 2024-2026 年归母净利润预测为 80.38、87.59 亿元、93.23亿元，当前股价对应 PE 分别为 14、13 和 12 倍。我们看好雅砻江水风光储蓄一体化发展，以及优质火电、新能源项目带来的成长性。新的三年分红承诺提升比例高于定增股本稀释比例，股息率进一步提升，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：来水不及预期、煤电价格高波动、新能源电价波动、新能源装机速度不及预期 市场数据： 2024 年 09 月 13 日 收盘价（元） 15.41 一年内最高/最低（元） 19.21/11.53 市净率 2.1 息率（分红/股价） 3.21 流通 A 股市值（百万元） 107,344 上证指数/深证成指 2,704.09/7,983.55 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 7.17 资产负债率% 63.82 总股本/流通 A 股（百万） 7,454/6,966 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 王璐 (8621)23297818× wanglu@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 56,712 27,102 59,737 62,266 64,381 同比增长率（%） 12.3 2.8 5.3 4.2 3.4 归母净利润（百万元） 6,705 3,744 8,038 8,759 9,323 同比增长率（%） 64.3 12.2 19.9 9.0 6.4 每股收益（元/股） 0.88 0.49 1.00 1.09 1.16 毛利率（%） 36.1 39.0 38.0 39.0 39.8 ROE（%） 11.4 6.2 12.4 12.7 12.7 市盈率 17 14 13 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-1310-1311-1312-1301-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-1309-13-20%0%20%40%60%(收益率)国投电力沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 50,489 56,712 59,737 62,266 64,381 其中：营业收入 50,489 56,712 59,737 62,266 64,381 减：营业成本 34,311 36,250 37,026 37,964 38,780 减：税金及附加 971 939 989 1,031 1,066 主营业务利润 15,207 19,523 21,722 23,271 24,535 减：销售费用 37 46 49 51 52 减：管理费用 1,480 1,769 1,864 1,943 2,009 减：研发费用 40 101 106 110 114 减：财务费用 4,655 3,975 3,437 3,530 3,619 经营性利润 8,995 13,632 16,266 17,637 18,741 加：信用减值损失（损失以“-”填列） 121 -148 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -184 -250 0 0 0 加：投资收益及其他 438 811 914 964 1,014 营业利润 9,412 14,048 17,184 18,606 19,759 加：营业外净收入 21 167 0 0 0 利润总额 9,433 14,215 17,184 18,606 19,759 减：所得税 1,753 2,055 2,638 2,876 3,017 净利润 7,680 12,160 14,546 15,729 16,741 少数股东损益 3,601 5,455 6,508 6,970 7,418