发布年内第二次回购计划，彰显发展信心

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 水星家纺（603365） 发布年内第二次回购计划，彰显发展信心 2024 年 09 月 19 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.97 一年最低/最高价 10.73/19.90 市净率(倍) 1.03 流通A股市值(百万元) 2,830.96 总市值(百万元) 2,882.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.63 资产负债率(%,LF) 23.17 总股本(百万股) 262.73 流通 A 股(百万股) 258.06 相关研究 《水星家纺(603365)：2024 年中报点评：Q2 高基数下业绩承压，扣非净利相对坚挺》 2024-08-29 《水星家纺(603365)：23 年三季报点评：收入保持双位数增长，盈利水平回升》 2023-11-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3664 4211 4316 4747 5221 同比（%） (3.57) 14.93 2.50 9.99 9.99 归母净利润（百万元） 278.26 379.08 374.17 422.33 471.37 同比（%） (27.89) 36.23 (1.30) 12.87 11.61 EPS-最新摊薄（元/股） 1.06 1.44 1.42 1.61 1.79 P/E（现价&最新摊薄） 10.36 7.60 7.70 6.82 6.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024 年 9 月 18 日公司发布年内第二次股份回购计划公告：为维护公司价值及股东权益，公司计划使用 5,000-7,500 万元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购期限为董事会审议通过后 3 个月内，回购价格不超过 18.26 元/股（2024/9/18 公司收盘价 10.97 元/股），以回购上限价格 18.26 元/股计算，回购股份占公司总股本 1.04%-1.56%，回购股份将在披露回购结果后 3 年内出售、若未完成出售将注销。该回购计划为公司 2024 年以来的第二次回购计划，2024 年 1 月 20 日公司曾披露回购计划（回购资金 5,000-7,500 万元）、回购股份用于员工持股计划/股权激励，4 月 26 日完成回购 467 万股、占总股本的 1.78%。 ◼ 2024 年 4 月公司公布限制性股票激励计划。2024 年 4 月 30 日公司以 1-4 月期间回购的 467 万股股份进行股权激励，激励对象为董事王彦会（获授 30 万股）、财务总监孙子刚（获授 8 万股）、董事会秘书田怡（获授6 万股）及 67 名核心技术（业务）人员，授予价格 8.16 元/股。限制性股票解除限售期对应的考核区间为 2024-2026 年三个会计年度，三年的考核目标分别为以 2023 年扣非归母净利为基数：1）2024 年增幅触发值/目标值分别为 4%/6%，2）2024 和 2025 年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为 118.36%/112.16%，3）2024、2025、2026 年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为 224.65%/237.46%，以上对应 2024/2025/2026 年扣非归母净利润同比增速触发值/目标值均分别为 4%/6%，触发值、目标值对应的解除限售比例分别为 60%、100%。 ◼ 股东提前终止减持计划、主要管理层及股东短期内无减持计划，均体现管理层及股东对公司未来发展充满信心。1）股东提前终止减持计划：2024 年 09 月 11 日，公司发布股东提前终止减持计划公告，06/06-09/11期间公司董事李道想等四位股东均未减持公司股份，同时基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东决定提前终止减持计划。2）主要管理层及股东短期内无减持计划：9 月 12 日，公司向董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股 5%以上的股东发出问询函，问询在公司第五届董事会第十七次会议结束后未来 3 个月、未来 6 个月是否存在减持计划，上述相关人员均回复不存在减持计划。我们认为上述举动均体现管理层对公司未来发展的信心。 ◼ 24H1 公司主业业绩表现稳健，下半年有望加强控费提升净利率。24H1国内消费疲软，公司主业业绩仍保持平稳发展，24H1 营收 18.06 亿元/yoy+0.52%，归母净利润 1.46 亿元/yoy-13.89%（24H1 政府补助同比减少 2898 万元），扣非归母净利润 1.32 亿元/yoy-2.72%，若剔除股权激励费用（24H1 为 519 万元，23H1 不存在该费用）影响，24H1 扣非归母净利润较 23H1 持平略增，体现公司作为国内家纺行业龙头，主业经营具有较强的稳健性。考虑终端消费环境偏弱，公司预计下半年加强费用管控、降本增效，促进净利率水平回升。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 24-26 年归母净利润 3.74/4.22/4.71亿元的预测，对应 24-26 年 PE 分别为 8/7/6X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端消费持续低迷，开店不及预期，竞争加剧。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2023/9/192024/1/182024/5/182024/9/16水星家纺沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 水星家纺三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,006 3,044 3,241 3,470 营业总收入 4,211 4,316 4,747 5,221 货币资金及交易性金融资产 1,487 1,487 1,551 1,631 营业成本(含金融类) 2,525 2,561 2,817 3,098 经营性应收款项 412 437 480 528 税金及附加 27 30 33 37 存货 962 976 1,058 1,149 销售费用 1,015 1,057 1,149 1,253 合同资产 0 0 0 0 管理费用 181 194 214 235 其他流动资产 144 144 153 162 研发费用 78 80 88 97 非流动资产 641 705 722 732 财务费用 (19) (22) (22) (23) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 16 13 14 16 固定资产及