总量的视野：总量的视野会议纪要

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2024 年 09 月 18 日 推荐（维持） ——总量的视野会议纪要 研究部/总量研究 【宏观-张岸天】美国经济数据与 9 月降息预期 【策略-张夏】金融数据结构，ETF 交易结构对 A 股的综合影响 【固收-张伟】利率突破关键点位，如何操作 【地产-李盛天】如何看 8 月统计局房地产数据 ❑ 风险提示：政策变化超预期，经济修复不及预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 389 7.7 总市值（十亿元） 14129.4 21.3 流通市值（十亿元） 13623.9 22.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 总 量 的 视 野 电 话 会 议 纪 要（20240908）》2024-09-09 2、《电话会议纪要（20240901）—招商证券总量的视野》2024-09-02 3 、 《 总 量 的 视 野 电 话 会 议 纪 要（20240825）》2024-08-26 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 张伟 S1090524030002 zhangwei36@cmschina.com.cn 李盛天 S1090524080003 lishengtian@cmschina.com.cn -20-15-10-505Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)总量研究沪深300招商证券|总量的视野 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 【宏观-张岸天】美国经济数据与 9 月降息预期 海外市场目前对于美联储前置性降息存在较强预期。近期经济数据反映出美国基本面处于转折点的状态，从最近美联储官员的表态可以看到，鲍威尔对于保护软着陆有较强意向，但其他官员表态并不一致、存在内部分歧。从最新通胀数据来看，美国基本面有几个要点： 第一个，服务业消费动能仍有韧性，尚未明显失速。8 月整体服务项 CPI 同比维持在 4.9%（前值 4.9%），其中休闲服务同比小幅提高至 3.2%（前值 3.1%）。外宿类价格同比升至 1.9%（前值-2.0%），酒店旅馆等其他外宿同比转正，录得 1.8%（前值-2.8%）。 第二，最近商品价格走弱反映主要经济体的基本面悲观预期，布油价格在 8 月中下旬开始波动回落，9 月上旬已降至 70.8 美元/桶。8 月美国 CPI 的能源项明显降温，带动 整体 CPI 同比从上月的 2.9%降至 2.5%，其中能源项整体环比-0.8%（前值 0.0%）。 第三，美国核心通胀里面的房租项仍未进入下行通道。房租项环比加速至 0.5%（前值 0.3%），主要是业主等价租金同比升至 5.4%（前值 5.3%），环比 0.5%，在 6 月降至 0.3%的近 3 年低点位置之后，连续两个月出现环比提速。美国标普CS 房价指数同比（20 个大中城市）在今年 3 月的 7.49%见顶之后，6 月降至6.47%，房租项降温要滞后于房价。 最后，商品消费、主要是汽车类，在持续降温。CPI 商品项（不含食品和能源类）最近两个月同比都在-1.7%（前值-1.7%），环比-0.2%（前值-0.3%）。CPI 新交通工具环比 0.0%（前值-0.2%），同比-1.2%（前值-1.0%）；二手车和卡车环比-1.0%（前值-2.3%），同比-9.4%（前值-10.3%）。机动车保险价格增速出现边际放缓，同比降至 16.5%（前值 18.6%），环比降至 0.6%（前值 1.2%）。 风险提示：美联储货币政策超预期。 【策略-张夏】 金融数据结构，ETF 交易结构对 A 股的综合影响 8 月央行资产负债表的两个科目出现了较为明显的变化。第一，货币当局对政府的债权在 2024 年 8 月增加了 5000 亿，这主要与 8 月央行两次国债买卖有关；第二，货币当局对其他金融性公司（例如，证券公司、证金公司、汇金公司等类型的非银行金融机构），这一科目 8 月增加 1600 亿，较今年年初增加 5809 亿。总体来看，央行目前保持着扩表的态势，8 月货币当局总资产增速为 5.5%。从结构来看，央行明显增加了直接货币货币工具的使用，例如增加国债的持有，增加对其他金融性公司的债权。而由于当前融资需求相对偏弱，央行一定程度减少了对其他存款性公司债权。 从经济数据来看，8 月经济数据同比增速较 7 月存在一定的下行压力，国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑。显示总需求存在一定的下行压力。进一步探究 8 月经济数据带来行业景气的线索， 8 月经济数据显示生产端有所放缓，需求端增长偏弱，生产、价格、社零等增速均放缓，出口、投资端仍然是改善的重要驱动，此外地产销售低位改善。行业方面改善的方向主要集中在：1）受“大规模设备更新”政策驱动的投资领域，如运输设备、汽车、水利等；2）产量维持较高增速的集成电路、太阳能、移动通信手机、金属切削机床、智能手机、微型电子计算机等高新技术产品；3）出口动力较强的汽车、手机、机电产品等；4）需求相对稳健的必选消费和受“扩大内需”政策驱动的家电、通讯器材等消费品。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 从社融数据来看，8 月社融与人民币信贷均同比少增，政府债券贡献主要增量；人民币信贷同比少增，居民部门短贷和中长贷双弱，一方面“挤水分、防空转”对金融数据的影响仍在，另一方面相较以往，当前社融和信贷整体偏弱，经济运行仍然面临有效需求不足等问题，有待政策端进一步发力实质性改善融资偏弱的状况。 从市场交易结构来看，9 月以来股票型 ETF 净申购有所放缓。上周累计净申购仅90 亿份，对应净流入 129 亿元，较 7-8 月周度平均水平明显放缓。结构上，沪深 300 与上证 50ETF 净申购规模明显下降，但创业板板指 ETF 净申购明显放量。 后续行业推荐方面， 综合、生产、投资、消费、出口等领域情况，后续重点关注受益于“设备更新”投资以及出口驱动的中高端制造业如运输设备、新能源车、集成电路、智能手机、金属切削机床等，和受“扩大内需”政策驱动的家电、通讯器材等消费品。 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 【固收-张伟】利率突破关键点位，如何操作 我们对上周债市和重要事件进行复盘回顾： 9 月 9 日-13 日，各期限国债收益率延续 9 月第一周普遍下行格局，关键特征包括短端国债表现最强，1 年、3 年期国债收益率下行 10.9bp 和 8.8bp；10 年国债稍弱但依然下破 2.1%点位，一周收益率下行 6.6bp；30 年国债期货日线五连阳持续历史新高，30 年国债收益率一周收益率下行 9.1bp；5 年国债收益率下行最少，为 5.9bp。 国债期限利差方面，30Y-10Y 期限利差从 17.02bp 收