赛力斯(601127)毛利率表现优异，入股引望开启“业务股权”新模式

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨赛力斯（601127.SH） [Table_Title] 毛利率表现优异，入股引望开启“业务+股权”新模式 报告要点 [Table_Summary]公司深度合作华为，以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局，有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 47.02/81.4/103.63亿元，当前市值对应估值 23.68/13.68/10.74 倍，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 赛力斯（601127.SH） [Table_Title2] 毛利率表现优异，入股引望开启“业务+股权”新模式 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布半年报，2024H1 母净利润 16.25 亿元，上年同期净亏损 13.44 亿元，扭亏为盈；营业收入 650.44 亿元，同比增长 489.58%；同时，赛力斯公告，赛力斯汽车拟购买华为技术持有的深圳引望 10.00%股权，交易价格 115 亿元。 事件评论 ⚫ 2024Q2 业绩符合预期，毛利率表现优异。2024Q2 公司实现营收 384.84 亿元，同环比分别+547.69%/+44.89%；实现归母净利润 14.05 亿元，同环比分别为扭亏为盈/+539.94%。营收端实现高增长，其主要原因为问界车型放量所致。公司 2024H1 新能源汽车产销分别达到 20.39 万辆和 20.09 万辆，同比分别增长 349%和 349%，其中，核心车型 AITO 问界 M9 实现销量 5.89 万辆；M7 实现销量 10.67 万辆，同比+1626.88%。利润实现高增长，其主要原因为公司产品结构优化，规模化效应均摊，以及成本管控优化所致。公司 2024Q2 实现毛利率 27.47%，同环比分别+23.3pct/+5.96pct；实现净利率为3.3%，同比+24.33pct/+2.97pct。其中，公司四费费率为 22.1%，同环比分别-3.3pct/+4pct，费用管控同比大幅改善，其主要原因为公司持续优化管理水平，管理费用持续优化，2024Q2 公司管理费用率为 1.9%，同比-3.6pct。环比承压，其主要原因为公司销售及研发费用率增加所致。2024Q2 销售费用率为 15.4%，环比+2.6pc，主要系新能源汽车广宣费、三包费和销售服务费增加所致。研发费用率为 4.9%，环比+1.3pct，主要系公司持续加大研发投入以及无形资产摊销费用增加导致研发费用率提升。 ⚫ 入股引望，全面开启“业务+股权”合作新模式。赛力斯汽车拟购深圳引望 10.00%股权，交易价格 115 亿元。引望 2022-2024H1 收入分别为 21/47/104 亿元，归母净利润分别为-76/-56/22 亿元。分业务看，2024H1 硬件业务和软件及服务业务的营收分别为 60.93、43.42 亿元，对应毛利率分别为 33.4%、86.2%。当前引望已实现扭亏为盈，伴随着华为智选持续放量，单车 ASP 增长、销量持续提升，叠加智驾包开启阶梯式收费，引望后续营收及利润有望持续保持高增长，赛力斯入股引望 10%股权，将核心受益。同时，入股后赛力斯将成为深圳引望第二大股东，全面开启“业务+股权”全新合作模式，进一步夯实双方合作关系的可持续性，共同打造 AITO 世界级新豪华汽车领先品牌。问界于 8 月26 日及 9 月 10 日分别发布 M7 Pro 版及 M9 五座版本新车，后续 M8 新车有望落地，将有望带动订单与交付持续保持高增长。赛力斯入股引望后，在引望的全面赋能下，问界系列车型销量有望持续保持高增长，豪华品牌新生态有望全面开启。 ⚫ 公司深度合作华为，以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局，有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。预计公司 2024-2026 年归母净利润为47.02/81.4/103.63 亿元，当前市值对应估值 23.68/13.68/10.74 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、新能源汽车销量不及预期； 2、新平台车型推进不及预期； 3、芯片及零部件短缺风险； 4、市场竞争加剧风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 73.74 总股本(万股) 150,978 流通A股/B股(万股) 150,978/0 每股净资产(元) 8.77 近12月最高/最低价(元) 106.66/48.00 注：股价为 2024 年 9 月 13 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《深化跨界大融合，探索新质高端化》2024-07-19 -13%33%80%126%2023/92024/12024/52024/9赛力斯上证综合指数2024-09-18%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 公司研究 | 点评报告 赛力斯入股引望开启“股权+业务”新模式 8 月 25 日，赛力斯公告，赛力斯汽车拟购买华为技术持有的深圳引望 10.00%股权，交易价格 115 亿元。若公告内容按期落地，“深圳引望”公司股权结构将为华为持股 80%、阿维塔持股 10%、赛力斯持股 10%。车 BU 股权引入车企，开启“股权+业务”多维合作新模式。 图 1：引望公司股权结构（预期按照公告最终落地后） 资料来源：长安、赛力斯公司公告，Wind，长江证券研究所 2022 年和 2023 年，引望分别亏损了 75.87 亿和 55.97 亿，对应的营收分别是 20.97 亿和 47.00 亿。2024 年上半年，营收来到了 104.35 亿，实现扭亏为盈，净利润达到了22.31 亿，净利润率为 21.38%。分业务看，2024H1 硬件业务和软件及服务业务的营收分别为 60.93、43.42 亿元，对应毛利率分别为 33.4%、86.2%。伴随着规模化效应的放量，各项业务盈利能力快速提升。 图 2：引望 2022-2024H1 营收及毛利率情况 图 3：引望 2022-2024H1 净利润情况（单位：亿元） 资料来源：赛力斯公告，长江证券研究所 资料来源：赛力斯公告，长江证券研究所 引望前五客户中，2022 年和 2023 年，第一大客户贡献 11.89 亿和 23.96 亿收入，第一大客户分别在当年占营收比例为 56.68%和 50.97%。2024 年上半年，第一大客户贡献66.14 亿收入，占营收比例达到了 63.38%，第一大客户占比一直超过 50%。 表 1：引望前五大