华利集团(300979)2024年中报点评：盈利能力持续提升，看好公司中长期成长性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他纺织 2024 年 09 月 18 日 华利集团（300979）2024 年中报点评 强推 （维持） 盈利能力持续提升，看好公司中长期成长性 目标价：80.4 元 当前价：65.10 元 事项：  公司发布 2024 年中报。上半年，公司实现营收 114.7 亿元，同比+24.5%，归母净利润/扣非归母净利润 18.8/18.4 亿元，同比+29.0%/+28.4%。单二季度，公司实现营收 67.1 亿元，同比+20.8%，归母净利润/扣非归母净利润 10.9/10.7 亿，同比+11.9%/+10.8%，业绩落入预告区间。 评论：  量价齐升，美国客户订单恢复高增。1）分量价看，24H1 销量+18.6%至 1.08亿双，测算人民币口径下 ASP 同比+4.9%；24Q2 销量+19.2%至 0.62 亿双（Q1 同比+18.4%），测算人民币口径下 ASP 同比+1.3%（Q1 同比+10.3%）。综合来看，我们预计单价提升或主要系订单结构变化影响，即原有客户复杂鞋款和新客户高客单价产品占比提升。2）分地区看，24H1 美国/欧洲地区实现收入 99.3/12.7 亿元，同比+30.8%/-9.5%。3）分产品看，24H1 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他实现收入 102.3/6.1/6.0 亿元，同比+24.0%/+27.2%/+31.2%。  盈利能力稳步提升，费用率略有波动。1）24H1，公司实现毛利率 28.2%，同比+3.6pcts，主要系公司订单满产率高及经营效率改善。费用端，公司销售/管理/财务费用率同比-0.03/+2.1/+0.8pcts 至 0.4%/5.1%/-0.1%，其中管理费用率上涨主要系业绩增长带来的薪酬绩效计提增加，财务费用率上涨主要系去年同期因汇率波动产生大额汇兑收益。综合来看，公司上半年实现归母净利率 16.4%，同比+0.6pcts。2）24Q2，公司实现毛利率 28.1%，同比+2.7pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率 0.3%/5.0%/-0.2%，同比-0.05/+2.2/+1.8pcts。综合影响二季度归母净利率-1.3pcts 至 16.3%。  库存持续优化，现金流表现健康。截至上半年末，公司存货 30.0 亿元，同比+7.3%，存货周转天数同比-5 天至 63 天，或主要系公司内部经营管理能力优秀，存货结构持续改善。现金流方面，公司 24H1 实现经营性现金流量净额 17.2亿元，同比+24.1%；销售收现 108.7 亿元，同比+17.2%，现金流健康。  投资建议：公司积极储备产能以匹配未来订单需求，我们持续看好公司在品牌客户供应体系中的份额提升，以及新客户成长带来的业绩增量；对公司未来保持较高利润率水平充满信心。因此，我们预计公司 24-26 年归母净利润38.54/44.82/51.14 亿元。对应当前股价 PE 为 20/17/15 倍，采用 DCF 估值法，给予公司目标价 80.4 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：国内外需求恢复不及预期风险；投产进度晚于预期风险；汇率波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 20,114 23,980 27,346 30,616 同比增速(%) -2.2% 19.2% 14.0% 12.0% 归母净利润(百万) 3,200 3,854 4,482 5,114 同比增速(%) -0.9% 20.4% 16.3% 14.1% 每股盈利(元) 2.74 3.30 3.84 4.38 市盈率(倍) 24 20 17 15 市净率(倍) 5.0 4.3 3.7 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 13 日收盘价 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股) 116,700.00 已上市流通股(万股) 116,699.24 总市值(亿元) 759.72 流通市值(亿元) 759.71 资产负债率(%) 27.21 每股净资产(元) 13.17 12 个月内最高/最低价 72.37/46.01 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《华利集团（300979）2023 年报及 2024 年一季报点评：销量逐季改善，24Q1 业绩超预期》 2024-05-06 《华利集团（300979）2022 年业绩快报点评：Q4经营稳健，龙头韧性凸显》 2023-03-01 《华利集团（300979）2022 年三季报点评：业绩符合预期，大客户持续发力》 2022-10-31 -15%3%21%39%23/0923/1124/0224/0424/0724/092023-09-18~2024-09-13华利集团沪深300华创证券研究所 华利集团（300979）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,879 5,143 6,677 8,614 营业总收入 20,114 23,980 27,346 30,616 应收票据 0 0 0 0 营业成本 14,967 17,647 20,091 22,456 应收账款 3,765 4,418 5,011 5,579 税金及附加 5 5 5 6 预付账款 65 126 141 125 销售费用 70 83 95 107 存货 2,741 3,170 3,558 3,955 管理费用 689 899 998 1,087 合同资产 0 0 0 0 研发费用 309 356 393 424 其他流动资产 2,668 2,661 2,732 2,771 财务费用 -89 -4 -28 -46 流动资产合计 13,118 15,519 18,119 21,045 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -150 -150 -150 -150 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -6 -6 -6 -6 固定资产 3,814 4,361 4,871 5,322 投资收益 52 45 38 46 在建工程 982 1,091 1,145 1,173 其他收益 1 1 1 1 无形资产 557 702 831 948 营业利润 4,056 4,880 5,673 6,469 其他非流动资产 972 1,060 1,141 1,214 营业外收入