天宇股份(300702)2024年中报点评：中报符合预期，制剂和新品种放量在即

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 化学制剂 2024 年 09 月 18 日 天宇股份（300702）2024 年中报点评 推荐 （维持） 中报符合预期，制剂和新品种放量在即 目标价：23 元 当前价：14.27 元 事项：  近日，公司发布 2024 年中报。24H1 实现营收 12.65 亿元（-6.0%），归母净利润 0.53 亿元（-21.9%），扣非归母净利润 0.63 亿元（-44.4%）。24Q2 实现营收5.76 亿元（+1.2%），归母净利润 0.13 亿元（+139.5%），扣非归母净利润 0.10亿元（-51.6%）。业绩符合市场预期。 评论：  沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。受市场竞争价格下降的影响，24 年上半年公司仿制药原料药业务收入和毛利率下滑。2024 年上半年，公司开拓 8 个原研客户 13 个新项目的合作机会，积极原研客户的战略合作。具体看，24H1 公司仿制药原料药业务实现收入 9.92 亿元，同比下滑 6.94%，毛利率 30.50%，同比下降 3.98pct。 1、 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。上半年来看，公司沙坦类销量 894吨，同比增长约 12.74%，我们预计公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势。 2、 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。24 年上半年公司非沙坦类原料药及中间体的销售收入 2.49 亿元，同比增长 34.8%。同时，公司还有大量在研原料药项目，截至 24 年 6 月 30 日，公司原料药及中间体在研项目共84 个，其中新立项项目有 27 个。  制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。2024 年上半年公司制剂收入0.97 亿元，同比增长 126.82%，小基数上实现爆发式增长。从品种获批节奏来看，24H1 公司共有 11 个品种获得药品生产批件，8 个品种的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。基于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。  CDMO 业务稳健，项目管线丰厚。2024H1 公司 CDMO 业务实现收入 1.74 亿元，同比下降约 25%。展望未来，公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态：1）原有的商业化品种规模基本稳定；2）随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类）也有望带来增量；3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单。  投资建议：结合公司 2024 年中报及最新经营情况，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润预测为 2.65、3.46 和 4.36 亿元（预测前值分别为 2.99、3.90 和4.95 亿元），同比增长实现 869.9%、30.2%和 26.1%，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 19、14、11 倍。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 23 元。维持“推荐”评级。  风险提示：1、CDMO 业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,527 2,971 3,592 4,312 同比增速(%) -5.2% 17.6% 20.9% 20.1% 归母净利润(百万) 27 265 346 436 同比增速(%) 123.0% 869.9% 30.2% 26.1% 每股盈利(元) 0.08 0.76 0.99 1.25 市盈率(倍) 181 19 14 11 市净率(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 18 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 34,797.72 已上市流通股(万股) 21,116.45 总市值(亿元) 49.66 流通市值(亿元) 30.13 资产负债率(%) 44.17 每股净资产(元) 10.05 12 个月内最高/最低价 24.00/13.88 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《天宇股份（300702）2023 年报及 2024 年一季报点评：一季度沙坦业务明显企稳，有望进入新一轮成长周期》 2024-05-09 《天宇股份（300702）重大事项点评：发布员工持股计划草案，彰显长期发展信心》 2024-02-25 《天宇股份（300702）2023 年三季报点评：业绩符合预期，制剂增长可期》 2023-12-03 -37%-22%-7%8%23/0923/1124/0224/0424/0724/092023-09-18~2024-09-18天宇股份沪深300华创证券研究所 天宇股份（300702）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 426 942 1,698 1,778 营业总收入 2,527 2,971 3,592 4,312 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,537 1,827 2,198 2,643 应收账款 492 519 641 758 税金及附加 33 28 34 42 预付账款 19 44 42 47 销售费用 98 95 108 121 存货 1,890 1,943 1,759 2,114 管理费用 330 371 449 539 合同资产 0 0 0 0 研发费用 244 272 322 378 其他流动资产 124 113 141 184 财务费用 36 17 20 16 流动资产合计 2,951 3,561 4,281 4,881 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -140 -50 -50 -50 长期股权投资 33 33 33 33 公允价值变动收益 -10 -10 -10 -10 固定资产 2,457 2,368 2,290 2,221 投资收益 -53 10 10 10 在建工程 257 307 357 407 其他收益 31 31 31 31 无形资