好太太(603848)2024年中报点评：线上线下融合发展，毛利率持续改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他家居 2024 年 09 月 18 日 好太太（603848）2024 年中报点评 强推 （维持） 线上线下融合发展，毛利率持续改善 目标价：14.73 元 当前价：11.47 元 事项：  公司发布 2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.1/1.4/1.4 亿元，同比-0.9%/-4.5%/-4.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 4.2/0.9/0.9 亿元，同比-5.0%/-13.7%/-13.3%。 评论：  渠道精细化运作，线上线下融合发展。1）分产品看，24H1 公司智能家居/晾衣架产品分别实现营收 6.0/0.9 亿元，占主营业务收入 87%/12%。2）分渠道看，公司坚持全渠道运作，线上注重新品类培育，通过科技家居博主强化智能晾衣机专业智能形象，公司在 618 大促中连续保持行业销量第一，上半年公司电商渠道实现收入 4.5 亿元。线下渠道通过“开疆焕新”和“零售标杆城市打造”行动，精准招商，加快渠道下沉；同时深化家电渠道、京东万商、新零售等新渠道布局，深度赋能经销商，提升终端零售运营质量；上半年公司线下渠道实现收入 2.4 亿元。展望未来，公司将聚焦线下终端与单店质量提升，线上挖掘新兴电商潜力，持续完善全渠道布局。  盈利能力持续提升，Q2 费投增加拖累利润率。24Q2，公司实现毛利率 56.1%，同比+4.7pcts/环比+4.2pcts，毛利率提升主要系公司自制元器件以及内部经营管理提效带来的成本节约。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率为24.2%/5.6%/-0.9%，同比+6.4/+1.2/-0.8pcts，其中销售费用率增加主要系公司电商平台推广费用、广告宣传费等增加所致；管理费用率增加主要系职工薪酬、中介机构费、工程修缮费用增加所致。综合来看，公司单二季度归母净利率同比-2.1pcts 至 20.9%。  投资建议：公司作为智能晾晒领域领军企业，加快智能门锁赛道布局，有望持续打造第二增长曲线。考虑到下游需求偏弱，且公司加大费用投入力度，我们略下调盈利预测，预计 24-26 年公司实现归母净利润为 3.50/3.99/4.51 亿元（24-26 年原值为 3.95/4.67/5.49 亿元），当前股价对应 PE 分别为 13/12/10X；参考相对估值法，给予 24 年 17X，对应目标价 14.73 元，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,688 1,778 1,980 2,190 同比增速(%) 22.2% 5.3% 11.3% 10.6% 归母净利润(百万) 327 350 399 451 同比增速(%) 49.7% 7.0% 14.0% 13.0% 每股盈利(元) 0.81 0.87 0.99 1.12 市盈率(倍) 14 13 12 10 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 13 日收盘价 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股) 40,415.00 已上市流通股(万股) 40,100.00 总市值(亿元) 46.36 流通市值(亿元) 45.99 资产负债率(%) 16.69 每股净资产(元) 5.76 12 个月内最高/最低价 16.50/11.47 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《好太太（603848）2023 年报及 2024 年一季报点评：2023 年高质量收官，24Q1 归母净利润同比+15%》 2024-05-28 《好太太（603848）2023 年三季报点评：电商延续稳增，业绩表现亮眼》 2023-11-20 《好太太（603848）2022 年半年报点评：利润端略有承压，智能家居表现亮眼》 2022-08-27 -28%-18%-8%2%23/0923/1124/0224/0424/0724/092023-09-18~2024-09-13好太太沪深300华创证券研究所 好太太（603848）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 381 570 905 1,309 营业总收入 1,688 1,778 1,980 2,190 应收票据 1 8 8 5 营业成本 821 849 942 1,039 应收账款 91 128 136 146 税金及附加 17 16 17 20 预付账款 11 9 9 11 销售费用 343 370 406 443 存货 158 182 217 234 管理费用 87 92 100 109 合同资产 1 3 2 2 研发费用 53 56 62 69 其他流动资产 10 62 36 38 财务费用 -8 -5 -6 -7 流动资产合计 652 961 1,313 1,747 信用减值损失 -30 -30 -30 -30 其他长期投资 212 212 212 212 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 345 397 445 490 投资收益 1 1 1 1 在建工程 127 132 137 142 其他收益 43 43 43 43 无形资产 1,392 1,353 1,317 1,286 营业利润 375 401 458 518 其他非流动资产 432 436 441 447 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 2,507 2,530 2,553 2,577 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 3,159 3,491 3,865 4,324 利润总额 378 404 461 521 短期借款 0 0 0 0 所得税 51 54 62 70 应付票据 90 112 114 118 净利润 327 350 399 451 应付账款 205 201 199 224 少数股东损益 0 0 0 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 327 350 399 451 合同负债 22 23 26 28 NOPLAT 320 345 393 445 其他应付款 47 47 47 47 EPS(摊薄)（元） 0.81 0.87 0.99 1.12 一年内到期的非