南方传媒(601900)公司动态研究：2024H1发行出版业务毛利率同比稳步提升，积极拓展教育出版新业态

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 18 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：杨仁文S0350521120001yangrw@ghzq.com.cn证券分析师：谭瑞峤S0350521120004tanrq@ghzq.com.cn[Table_Title]2024H1 发行出版业务毛利率同比稳步提升，积极拓展教育出版新业态——南方传媒（601900）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/09/13表现1M3M12M南方传媒6.0%-3.1%-20.4%沪深 300-5.3%-10.4%-15.5%市场数据2024/09/13当前价格（元）12.3152 周价格区间（元）9.30-18.58总市值（百万）11,028.24流通市值（百万）11,028.24总股本（万股）89,587.66流通股本（万股）89,587.66日均成交额（百万）116.95近一月换手（%）0.86相关报告《南方传媒（601900）公司动态研究：现金分红大幅提高，积极推进教育新业态（买入）*出版*姚蕾，谭瑞峤》——2024-05-12投资要点:2024H1 营业收入同比小幅下降，剔除所得税影响，2024Q2 利润总额同比提升 1.16%收入端：2024H1 公司实现营业收入 40.25 亿元，yoy-0.83%，毛利润 13.77亿元，yoy+7.80%，毛利率 34.21%，同比+2.73pct；2024Q2 实现营业收入 19.37 亿元，yoy+4.39%，qoq-7.25%，2024Q2 毛利润 6.66 亿元，yoy+7.14%，毛利率 34.39%，yoy+0.88pct；2024H1 收入同比小幅下滑，主要系教辅业务、数字教材、木浆等业务收入同比增加，一般图书、文体用品等业务收入同比减少所致。利润端：2024H1 归母净利润 2.99 亿元，yoy-27.22%，扣非归母净利润3.30 亿元，yoy-5.95%；2024Q2 归母净利润 1.47 亿元，yoy-21.82%，qoq-3.57%；2024H1 所得税 ETR 25.04%，剔除所得税影响，2024H1利 润 总 额 4.75 亿 元 ， yoy-6.12% ， 2024Q2 利 润 总 额 2.47 亿 元 ，yoy+1.16%，2024H1 利润总额同比下降主要由于①管理费用率同比+0.38pct，②公允价值变动净收益-6241 万元，主要系所持龙版传媒股票产生的公允价值变动损益所致；2024H1 公司剔除所得税及持有龙版传媒股票的公允价值变动损益后的利润为 4.82 亿元，yoy+15.87%。出版发行主业经营稳健，教育出版新业态积极拓展，一般图书受大盘影响下滑（1）出版业务：2024H1 公司出版业务收入 13.91 亿元，yoy-1.69%，毛利率 30.90%，yoy+4.22pct。（2）发行业务：2024H1 公司发行业务收入 31.93 亿元，yoy-4.37%，毛利率 23.60%，yoy+0.75pct。（3）一般图书：2024H1 公司一般图书出版业务实现营业收入 1.84 亿元，yoy-17.21% ， 销 售 码 洋 11.65 亿 元 ， yoy-5.95% ， 毛 利 率 9.3% ，yoy+0.63pct；据开卷数据显示，2024H1 图书零售市场销售码洋同比下证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2降 6.20%，公司一般图书业务下滑主要系大盘影响。（4）教材教辅：2024H1 公司全力保障“课前到书，人手一册”政治任务，顺利完成 2024 年春季中小学教材统一供应工作，教材总供应超过2.23 亿册，16.37 亿码洋；16 个学科 96 册义务教育教材全部通过国家教育部教材局审定，被批准使用；教材教辅推广稳中有增，2024 年春季目录教辅实现发行码洋 6.45 亿元，同比增长 4%。（5）信息化与数字化：2024H1 公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，平台覆盖全省义教阶段 99.3%的学校、93.5%的教师和 79.7%的学生，平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；有序推进数字教育资源开发，“南方 E 课堂”平台新增“喜悦 AI 听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地。2024H1 末货币资金+交易性金融资产合计近 30 亿元，近 12 个月股息率 4.3%2024H1 末公司货币资金+交易性金融资产合计 29.72 亿元，yoy-15.04%。公司分红稳定，2016-2023 年分红率均超过 30%，以 9 月 13 日收盘价计算，近 12 个月股息率为 4.32%。盈利预测和投资评级：我们看好公司背靠广东省区位优势，主业稳健向上，所得税政策影响下，预计 2024 年公司业绩增长承压，但公司积极拥抱 AI 和新业态，未来业绩有望保持稳定增长，据此我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 99.23/106.97/115.57 亿元，归母 净 利 润 分 别 为 9.38/10.22/11.19 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为11.76/10.79/9.85x，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）936599231069711557增长率(%)3688归母净利润（百万元）128493810221119增长率(%)34-27910摊薄每股收益（元）1.431.051.141.25ROE(%)16111111P/E8.9011.7610.799.85P/B1.461.281.191.11P/S1.241.111.030.95EV/EBITDA7.205.664.874.10资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：南方传媒盈利预测表证券代码：601900股价：12.31投资评级：买入日期：2024/09/13财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE16%11%11%11%EPS1.461.051.141.25毛利率32%32%32%32%BVPS8.879.5810.3311.13期间费率20%20%20%20%估值销售净利率14%9%10%10%P/E8.9011.7610.799.85成长能力P/B1.461.281.191.11收入增长率3%6%8%8%P/S1.241.111.030.95利润增长率34%-27%9%10%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.600.590.590.59营业收入936599231069711557应收账款周转率6.416.546.616.67营业成本6384679472747812存货周转率4.464.674.654.66营