公司信息更新报告：2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策

电力设备/电机Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 卧龙电驱（600580.SH） 2024 年 09 月 18 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/18 当前股价(元) 10.08 一年最高最低(元) 18.88/8.31 总市值(亿元) 131.88 流通市值(亿元) 131.88 总股本(亿股) 13.08 流通股本(亿股) 13.08 近 3 个月换手率(%) 117.12 股价走势图 数据来源：聚源 《工业电机有望受益于节能设备改造，航空电机卡位低空经济—公司首次覆盖报告》-2024.6.19 2024H1 盈利承压，下半年有望受益电机更换政策 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 李林容（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 lilinrong@kysec.cn 证书编号：S0790524070007  2024H1 盈利承压，下半年有望受益电机更换政策 2024 年 9 月 17 日公司新获得电机变频器专利，2024 年上半年公司实现归母净利3.93 亿元，同比下降 35%。Q2 实现归母净利 1.7 亿元，同比下降 51%，其中红相电力计提减值 6000 万元，研发及销售费用 Q2 合计 4.5 亿元，同比增长 1.1 亿元，研发费用主要投向航空电机、永磁驱控、仿生机器人等领域，销售费用主要扩展海外销售渠道。我们将 2024-2026 年归母净利预测从 11.4、13.3、15.4 亿元下调至 10.2、12.6、14.2 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 12.9、10.5、9.3 倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显，下半年有望受益设备替代周期，维持“买入”评级。  业务进一步扩展，下半年有望受益电机更换政策 除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位；在日用电机及驱动板块，持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓 EC 领域；电动交通板块，新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。随着“大规模设备更新与消费品以旧换新”政策出台和落地，市场需求将得到进一步释放。  2024 年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车 在政策、产业双重催化下 2024 年有望成为低空经济元年。2019 年公司开始布局航空电机产品，2021 年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022 年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023 年公司 70KW 高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023 年中国低空经济领军企业 TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从 0-1 的量产化红利。  风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,266 15,567 17,236 18,412 19,722 YOY(%) 4.1 9.1 10.7 6.8 7.1 归母净利润(百万元) 800 530 1,021 1,256 1,417 YOY(%) -19.1 -33.7 92.7 23.0 12.8 毛利率(%) 24.8 25.2 24.8 25.1 25.3 净利率(%) 5.9 3.6 6.1 7.0 7.4 ROE(%) 8.3 5.2 9.1 10.2 10.4 EPS(摊薄/元) 0.61 0.40 0.78 0.96 1.08 P/E(倍) 16.5 24.9 12.9 10.5 9.3 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-092024-012024-052024-09卧龙电驱沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12551 13080 24115 17344 26703 营业收入 14266 15567 17236 18412 19722 现金 2305 2647 11315 7365 14393 营业成本 10726 11650 12958 13797 14734 应收票据及应收账款 4678 5028 4994 4396 4567 营业税金及附加 85 94 92 102 113 其他应收款 686 315 793 391 877 营业费用 682 759 862 829 887 预付账款 447 389 491 496 536 管理费用 1082 1312 1379 1473 1578 存货 3268 3405 5233 3389 5030 研发费用 575 557 689 663 710 其他流动资产 1167 1296 1289 1307 1301 财务费用 207 214 21 7 -71 非流动资产 10898 11584 11814 11801 11720 资产减值损失 -9 -254 -50 -50 -50 长期投资 1190 622 648 663 667 其他收益 124 243 119 133 143 固定资产 4347 4976 5243 5305 5291 公允价值变动收益 -3 70 0 0 0 无形资产 1792 2193 2161 2133 2119 投资净收益 91 -200 76 66 53 其他非流动资产 3568 3794 3763 3699 3643 资产处置收益 1 21 0 0 0 资产总计 23449 24664 35930 29145 38423 营业利润 993 770 1306 1611 1831 流动负债 9584 9552 20535 13356 22087 营业外收入 24 39 28 29 28 短期借款 1829 1198 1649 4067 1513 营业外支出 18 41 49 47 39 应付票据及应付账款 4877 5191 16405 6590 17967 利润总额 999 767 1286 1594 1820 其他流动负债 2877 3163 2482 2700 2606 所得税 160 215 233 299 359 非流动负债 3724 4410 3770 3050 2312 净利润 839 553 1053 1295 1461 长期借款 2839 3481 2842 2122 1384 少数股东损益 3