中国债券与黄金展现较高确定性，美股市场值得审慎看待

sxgzdLH2! 国投瑞银基金策略报告 国投瑞银基金月度策略报告 2024 年 9 月 中国债券与黄金展现较高确定性， 美股市场值得审慎看待 建议右侧交易降息，仍然不宜过度激进 中国债券市场与黄金或将延续强劲上涨势头，展现出较高的确定性。A 股的策略上，我们认为可以关注降息后盈利增长的板块。 市场低迷，但已值得积极布局优质公司 稳经济的政策将带动经济边际改善。市场低迷的大环境下，优选有盈利能力、有竞争优势的高质量公司；中国的优质制造业公司依然值得长期配置。 经济基本面和流动性环境对于债券市场相对有利 利率债经历 8 月份的调整后，风险有所释放。展望未来，经济基本面和流动性环境对于债券市场仍然相对有利，可以保持中性偏积极的久期水平。 美股市场或面临不对称的风险，值得审慎看待 美国处在过热向均衡的下行周期中，目前开启的仍是预防式而非危机应对式的降息。最大的风险来源于市场对于软着陆的乐观定价。 前言 建议右侧交易降息，仍然不宜过度激进 一、 市场回顾 8 月全球大类资产配置策略呈现出多元化的增长态势，其中海外股市尤为亮眼。复盘市场表现如下： 在大宗商品领域，原油持续震荡偏弱；贵金属表现强劲；股市方面，在美联储降息预期的强力加持下，纳指和道指双双攀升，日经 225 指数却逆势下跌，开始分化。汇率方面，8 月美元指数跌势明显，人民币却呈现"被动升值"；美元兑人民币汇率涨幅不及美元指数跌幅，凸显人民币升值主要源于美元疲软。 然而，随着美联储降息预期渐强，美元短期走软，人民币汇率弹性增大，市场单边预期有望被打破，激发企业结汇意愿。 宏观数据上，wind 数据显示，7 月的美国经济数据强劲中有所分化，7 月美国零售销售额同比增长 4%；制造业显露疲态，PMI 指数连续八月下滑，存货/出货比虽有微降，仍暗示需求低迷。 我们预期，随着美联储降息政策的实施，消费与制造业需求将明显提速。 放眼国内，上证指数在下半年呈现持续缩量下探趋势。 新的交易区间主要由两个关键因素：其一，第二季度宏观经济增速放缓的预期及实际表现；其二，政策支持力度未能达到市场预期水平。鲁悦 资产配置部策略分析师 随着经济数据的持续公布和政策动向的逐步明朗，市场可能会在新的基础上寻求平衡。 数据方面，工业生产依旧保持强劲势头，但有效需求仍显疲软，整体物价水平持续低迷。房市寒潮持续，7 月以来新房、二手房价格双双下跌，降幅扩大，三十大中城市新房成交量同比骤降两成，市场信心仍未回暖。 值得注意的是，9 月后财政"赶进度"支出加快，加之支持性货币政策营造的低利率环境，有望为内需带来一定程度的提振，阻断估值与信用螺旋式下滑的风险蔓延，为经济复苏铺平道路。 二、市场展望 展望 9 月，海外市场的主旋律或将围绕降息预期、美国大选动向以及地缘政治冲突等重大议题展开。美联储九月份降息对于市场已成定局。 市场早已对此有所预见，部分资产定价已然完成。这体现在近期美股震荡中带有韧性，美债利率呈现下行趋势，铜、油等大宗商品价格上涨动力不足，美元指数下跌，而黄金价格则稳步攀升。 我们认为，接下来降息或将一定程度上提振美国社会总需求，美国股市或将表现出相对强势；而美元与美债利率，由于前期已充分计入降息预期，不排除出现回升的可能性；大宗商品市场则可能继续在震荡中寻找方向。 但年内大幅降息的可能性较低，这意味着市场短期内波动性或将加大，尤其是伴随汇率波动带来的日元套息交易的逆转。与此同时，国内市场的焦点则聚焦于政策空间是否再度打开、短期经济增长目标是否坚守以及监管态度的催化作用。 在这复杂多变的环境下，中国债券市场与黄金或将延续强劲上涨势头，展现出较高的确定性。 全球金融格局正悄然转变，流动性正在逐步释放。8 月主要央行总资产降幅收窄，预示着流动性复苏的曙光。美联储虽持续缩表，但步伐已趋缓；欧洲亦步其后。 三、资产配置策略 我们建议右侧交易降息，仍然不宜过度激进。黄金仍然是当前市场环境下具有吸引力的投资选择。A 股的策略上，我们认为可以关注降息后盈利增长的板块：受益美国房地产及耐用品行业，尤其是与中国进口密切相关的家居、家电及消费电子产品板块；新兴经济体的生产加速和外商直接投资增长，有利于中国的中间品和资本品出口；借助稳定汇率，国内企业迎来"出海"良机。 注：以上数据来源于 Wind，数据截至 2024.9.4。 “在这复杂多变的环境下，中国债券市场与黄金或将延续强劲上涨势头，展现出较高的确定性。” “我们建议右侧交易降息 ， 仍 然 不 宜 过 度 激进。A 股的策略上，我们认为可以关注降息后盈利增长的板块。” 权益市场投资展望 市场低迷，但已值得积极布局优质公司 5 月下旬开始，A 股市场持续调整。进入 8 月份，市场整体的波动率大幅降低，成交量持续低迷。市场对各种利空信息反应比较敏感，对利好消息反应较弱，体现了普遍的谨慎的心态。 虽然从短期的经济数据来看，并没有出现持续向上的景气，但我们认为目前 A 股市场已经值得积极布局优质公司。核心理由在于股东回报率已经系统性提升。 由于市场估值已处于历史低位，同时在政策引导和产业发展多重趋势下，很多上市公司已经开始或者即将提高分红比例，整体市场的分红回报率已经达到历史新高。 随着中国经济和企业盈利进入高质量发展阶段，经济和企业盈利的周期波动性将降低，对于经营相对稳定或者具备长期竞争优势的公司，在目前的低估值下，他们的长期投资回报率将是有吸引力的，尤其是跟目前较低的存款利率和债券利率相比。 我们一直认为，具备良好经营效率和良好公司治理的公司在合理偏低的估值下长期将很大概率会提供良好的投资回报。 从边际的经济和政策方向来看，稳经济的政策将带动经济边际改善。 7月底的政治局会议对当下的经济问题做了新表述，3000亿设备更新和以旧换新的财政支持预计将对需求有所提振。目前，汽车和家电的以旧换新政策正在逐步落地，从 8 月以来的高频数据看，政策已经开始有效提高了汽车家电行业的销售，这将有助于改善消费和企业盈利。 随着未来存量房地产利率的逐步降低，居民的债务负担有望适度降低，这有利于提高居民的消费能力。同时，专项债的加快发行也将使得内需有效性提高。 稳经济促消费、提质增效的政策还是有希望逐步出台落实。 我们的整体配置思路是利用市场低迷优选高质量公司。 1）优选有盈利能力、有竞争优势的高质量公司，目前的低估值确实对悲观假设反应的比较充分，按这一思路，我们在制造、消费、资源、服务等很多行业都能找到很多机会。 2）中国的优质制造业公司依然值得长期配置，包括家电、汽车、通信、电子、电力设备、轮胎、机械、军工等行业。 吉莉 国投瑞银基金经理 “我们一直认为，具备良好经营效率和良好公司治理的公司在合理偏低的估值下长期将很大概率会提供良好的投资回报。” “总体而言，我们认为利率债经历 8 月份的调整后，风险有所释放，展望未来，经济基本面和