固定收益研究：债市观察，上周利率先下后上，CPI加大做多预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究*周报 2024 年 09 月 10 日 固定收益研究 债市周观察（09.02-09.08）——上周利率先下后上，CPI 加大做多预期 上周，债市方面，短端利率强力回弹，回购利率维稳；央行维持地量资金投放，兼有大额逆回购到期。中美市场利率对比来看，LIBOR 降至年内低点，中美利差倒挂幅度持续缩窄。期限利差方面，中债期限利差持续扩大；美债期限利差变换于正负之间。利率期限结构方面，中美两国国债收益率曲线均陡峭化下移。中债中短端降幅明显，尤其是 3 年期收益率；美债中长端收益率下行较多。成交量方面，受消息面影响，中债国债成交量较前一周整体上升，交易多集中于长债。 通胀数据方面，8 月份，CPI 同比数据为 0.6%，上涨多由食品价格所拉动，其中尤以鲜菜价格上涨影响最明显，反映出居民成本的被动拉升。8 月 CPI环比增速小幅回落，核心 CPI 环比由正转负，下跌 0.2%。8 月 PPI 同比数据为-1.8%，环比-0.7%，降幅较上月均有所增大，PPI 同比目前已连续 23个月处于负区间，PPI 环比数据刷新年内最低值。 9 月 6 日当周，10 年期国债窄幅横盘震荡，2.15%仍然是市场看重的点位。前半周，对存量房贷利率下调的预期、叠加市场博弈九月国内降息等因素，长端收益率缓慢下行，来到 2.12%附近。9 月 5 日，央行卖出续作特别国债并发言定调，收益率于周尾拉回 2.13%附近。基本面角度看，当前国内市场需求仍需提振，PPI 同环比跌幅再次加大，PMI 和通胀数据均显示出当前国内经济复苏的动力仍然缺乏有力支撑。从政策角度看，邹澜在央行发布会上强调，受到向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束；而目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。 我 们认为 ，债市短 期内仍 或持续 呈现出窄 幅震荡 的态势 ，资本 或继续在2.10%-2.15%的区间博弈；长端尚未看到明显的资本利得空间，但中长期来看降准降息仍在路上。下一次长端市场机会可能需要等待美联储降息落地（美联储大概率在 9 月降息 25-50BP），以及国内降息空间的进一步打开。我们推演路径，由于降息受到存贷款利率的制约，9 月国内降准概率或更高，降息或者更可能发生在 10 月。届时，市场预期将随央行动作进一步发酵，10 年期国债利率中枢不排除继续向下、突破前低的可能，但这种机会或如今年一、三季度一样呈现抢跑行为。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 作者 分析师 李相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 分析师 杨博文 执业证书编号：S1070524090002 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1.《九月债券投资展望》2024-08-30 2.《债市周观察（08.12-08.18）——短期内较难有资本利得空间》2024-08-19 3.《债市周观察（08.05-08.11）——回调仍在持续，但卖出是阶段性的》2024-08-12 固定收益研究*周报 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 上周市场数据回顾 ............................................................................................................................................ 3 利率债：收益率曲线陡峭化下移，10 年期国债窄幅震荡 ................................................................................ 3 2.核心 CPI环比转负，PPI持续疲弱 ...................................................................................................................... 6 3.上周重点债市事件 ............................................................................................................................................. 8 4.长城证券债券组合指数走势 ............................................................................................................................. 10 风险提示 ............................................................................................................................................................ 10 图表目录 图表 1： 逆回购利率和回购定盘利率（%）.......................................................................................................... 3 图表 2： 逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） ........................................................................................... 3 图表 3： R001 和 DR001 的走势图（%） ............................................................................................................. 3 图表 4： 近 5 个交易日央行公开市场操作（亿元） ............................................................................................... 4 图表 5： 中美短期利率走势（%）........................................................................................................................ 4 图表 6： 各期限中债收益率走势（%）................................................................