实体经济观察2018年第12期：工业生产旺季不旺

宏观首席分析师姜超S0850513010002电话： 021-23212042Email：jc9001@htsec.com工业生产旺季不旺——实体经济观察2018年第12期2018年3月29日证券研究报告宏观高级分析师于博S0850516080005电话： 021-23219820Email：yb9744@htsec.com联系人陈兴电话： 021-23154504Email：cx12025@htsec.com1-2月工业经济淡季不淡，不仅宏观层面生产、需求双双反弹，微观层面工业企业利润增速也有所回升，生产和销售增长加快，抵消了价格涨幅回落。对经济的乐观预期也使得工业库存增速回升。3月已近尾声，从中观高频数据看，工业经济增长势头明显放缓。需求方面，地产销量增速大跌，乘用车销量增速虽有回升，但主要得益于去年同期基数较低；生产方面，粗钢产量增速下滑，发电耗煤增速更是由正转负；价格方面，3月以来国内生产资料价格涨少跌多。整体而言，需求羸弱、库存偏高令工业生产旺季不旺。2结论：工业生产旺季不旺价格：2月70城房价趋稳，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回升。库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁、水泥去化，化工走平。上游煤炭有平有补，有色去化。需求：下游地产走弱，乘用车弱改善，家电、纺服走强，文娱走弱。中游钢铁仍弱，水泥改善，化工走弱。上游煤炭、有色、交运均走弱。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输地产：3月41城地产销量跌幅扩大，百城土地成交缓慢回升。乘用车：3月乘用车批零增速因低基数回升，需求改善待观察。家电：1-2月家电出口增速涨多跌少，内外需同步改善。纺织服装：1-2月各子行业收入增速转正，低基数加外需改善。文体娱乐：上周全国电影票房环比降幅收窄，同比依然低增。钢铁：上周钢价回落，吨钢毛利分化，社会库存继续去化。水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比落至历史新低。化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存走平。机械：1-2月各子行业收入增速涨多跌少，主因低基数低前值。电力：3月发电耗煤增速大跌转负，工业生产压力渐增。煤炭：上周煤价有平有降，电厂库存回补、钢厂库存走平。有色：上周LME铜、铝价格均跌，铜铝库存双双下滑。大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数回落，美元震荡下行。交通运输：上周航空客运增速回落，BDI、CCFI指数均降。分行业观察：4指标数据表现解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产：3月41城地产销量跌幅扩大，百城土地成交缓慢回升库存3月41城地产销量增速较1-2月明显下滑，其中一二线销量跌幅扩大，是主要拖累，而三四线销量增速转正。考虑到去年3月地产销量增速较1-2月小幅回落，说明今年3月地产销量增速下滑并非缘于高基数，主要是需求转弱所致。3月以来土地市场成交面积缓慢回升，前4周百城住宅土地成交面积增速也较1-2月回升，指向土地成交小幅反弹。图 41城商品房旬度销量同比增速（%）上周百城住宅土地成交面积回落，成交面积同比增速和溢价率有所回升。上周十大城市商品房存销比降至48.8周。3月下旬前7天41城日均地产销量增速-43%，前27天日均销量增速-35.3%，较1-2月下滑。图 百城住宅用地成交面积及同比增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格2月70城房价同比升至5.8%，环比降至0.2%。-100-5005010015020016/316/616/916/1217/317/617/917/1218/324个一二线城市17个三四线城市-80-40040801201600100200300400500600700800900100015/315/916/316/917/317/918/3百城住宅用地成交面积（万平米）百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）指标数据表现解读需求、生产库存2月汽车经销商库存系数升至1.63。下游乘用车：3月乘用车批零增速因低基数回升，需求改善待观察图 汽车制造业主营收入同比增速（%）资料来源：WIND，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1-2月汽车制造业收入增速降至6.1%。3月第三周乘联会乘用车批、零增速15.8%、13.4%，3月前三周批、零增速15.6%、8.5%。上周半钢胎开工率持平在72%。3月第三周乘用车批发、零售销量增速再度回升，而3月前三周批发、零售增速均较1-2月反弹回升。但乘用车销量增速回升主因去年同期基数偏低，需求复苏情况平平。上周半钢胎开工率高位持平，但略低于去年同期，生产恢复情况尚可。图 乘联会乘用车批发、零售周度销量增速（%）-5051015202515/215/816/216/817/217/818/2汽车制造业主营收入累计同比汽车制造业主营收入当月同比-30-20-1001020304050607015/315/916/316/917/317/918/3零售销量增速4周移动平均批发销量增速4周移动平均指标数据表现解读下游家电：1-2月家电出口增速涨多跌少，内外需同步改善资料来源：WIND，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1-2月出口增速涨多跌少，其中空调和冰箱增速回升，洗衣机出口增速略降。在前期基数不低的背景下，出口增速较17年底回升，反映外需拉动力量较强。而1-2月限额以上家电零售增速的回升，指向内需旺盛。18年家电开局稳健，内外需同步改善。图 海关总署家电出口同比增速（%）库存2月产业在线空调库销比升至1.05。需求1-2月海关总署空调、冰箱出口增速分别升至21.3%、10.2%，洗衣机出口增速降至3.1%。-30-20-100102030405014/214/815/215/816/216/817/217/818/2空调出口冰箱出口洗衣机出口指标数据表现解读价格上周柯桥纺织价格指数略有回落，上周328棉花价格指数下跌。下游纺织服装：1-2月各子行业收入增速转正，低基数加外需改善资料来源：WIND，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1-2月纺织服装各子行业收入增速普遍较17年12月回升，均实现由负转正。一方面源于前期基数较低，而1-2月限额以上服装鞋帽类零售增速下滑，内需依然偏弱。另一方面，各子行业出口增速普遍回升，说明收入增速上行主要来自于外需的好转。图 纺织、服装服饰、皮革业主营收入同比增速（%）图 柯桥纺织价格指数需求1-2月纺织业、 服装服饰业、皮革业主营收入增速分别回升至1.1%、5.5%、5.7%。7880828486889010210310410510610715/315/916/316/917/317/918/3柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右）-60-40-20020406015/215/816/216/817/217/818/2纺织业纺织服装服饰业皮革业8指标数据表现解读需求下游文体娱乐：上周全国电影票房环比降幅收窄，同比依然低增上周全国电影票房收入9.3亿元，同比降至7%、环比跌幅收窄至-4%。上周全国观影人次2702万人次，同比降至6%、环比跌幅收窄至-4%