实体经济观察2018年第11期：工业迎来“倒春寒”

宏观首席分析师 姜超 S0850513010002 电话： 021-23212042 Email：jc9001@htsec.com 工业迎来“倒春寒” ——实体经济观察2018年第11期 2018年3月23日 证券研究报告 宏观高级分析师 于博 S0850516080005 电话： 021-23219820 Email：yb9744@htsec.com 联系人 陈兴 电话： 021-23154504 Email：cx12025@htsec.com 从中观高频数据看，3月经济明显转弱，前期回暖并不具备持续性。需求端，虽然汽车销量因低基数小幅反弹，但地产销量大幅下滑，且一二线拖累明显；生产端，发电耗煤和粗钢产量增速双双回落；价格端，国内生产资料价格涨少跌多。工业经济正在迎来“倒春寒”。 以钢铁行业为例，对需求的乐观预期令年初钢材社会库存迭创新高，3月以来需求季节性回暖，社会库存虽有去化，但仍处高位，且钢企库存仍在回补。在地产基建双双下行的背景下，需求转弱势必引发主动去库存，工业生产也将面临量价齐跌。 2 结论：工业迎来“倒春寒” 价格：2月70城房价趋稳，上周国内生资价格涨少跌多，布油价格上行。 库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁、水泥、化工去化。上游煤炭有平有去，有色分化。 需求：下游地产仍弱，乘用车稳健，家电仍强，文娱转弱。中游钢铁、化工走弱，水泥改善。上游煤炭走弱，有色分化，交运走强。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下游行业 中游行业 上游行业和交通运输 地产：2月70城房价趋稳，3月上中旬41城地产销量跌幅扩大。 乘用车：3月乘用车批发、零售增速回升，生产缓慢恢复。 家电：1-2月家电产量涨多跌少，前两月空调厂家销量略回升。 文体娱乐：上周电影票房人次同比环比均降，需求由强转弱。 钢铁：上周钢价再跌，吨钢毛利下行，社会库存略有去化。 水泥：上周全国水泥均价环比转正，库容比继续下降。 化工：上周化纤原料价格涨少跌多，涤纶产业链负荷率回升。 电力：3月上中旬发电耗煤增速下滑，工业生产状况不佳。 煤炭：上周煤价平中有降，电厂库存去化、钢厂库存走平。 有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存升，铝库存降。 大宗商品：上周油价分化，CRB微降，美元指数上周升、本周跌。 交通运输：1-2月货运量增速上行，上周航空客运增速降，BDI降。 分行业观察： 4 指标 数据表现 解读 需求 土地成交 资料来源：WIND，海通证券研究所 下游地产：2月70城房价趋稳，3月上中旬41城地产销量跌幅扩大 库存 2月70城房价同比略升，但环比降至17年10月以来新低，其中一线城市同比依然负增，环比跌幅扩大。3月上中旬41城地产销量跌幅较前两月扩大，其中24个一二线城市跌幅扩大至41%，17个三四线城市转正至18%。楼市调控未见放松，地产销售量平价跌。 图 41城商品房旬度销量同比增速（%） 上周百城住宅土地成交面积回升， 增速降幅收窄，溢价率略有上行。 上周十大城市商品房存销比降至50.5周。 3月中旬41城地产销量同比增速再降至-30%， 上中旬销量同比增速-30%，较1-2月跌幅扩大。 图 70城新建商品住宅价格指数同比及环比增速（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 价格 2月70城房价同比升至5.8%，环比降至0.2%。 -1.2-0.7-0.20.30.81.31.8-8-6-4-202468101214/214/815/215/816/216/817/217/818/270城新建商品住宅价格指数同比增速（左） 70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） -80-400408012016016/316/616/916/1217/317/617/917/1218/324个一二线城市 17个三四线城市 指标 数据表现 解读 需求、生产 库存 2月汽车经销商库存系数升至1.63。 下游乘用车：3月乘用车批发、零售增速回升，生产缓慢恢复 图 周度半钢胎开工率（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3月第二周乘联会乘用车批发、零售同比增速 分别为11.5%、3.9%，均较前一周小幅下滑， 前两周批、零增速15.5%、6.1%，较1-2月回升。 上周半钢胎开工率回升至72.0%。 3月前两周乘用车批发、零售销量增速均较1-2月回升，但去年同期批、零增速仅为3%和-3%，说明回升主要缘于基数较低，需求仍只是弱复苏。上周半钢胎开工率继续回升，并创下去年4月以来的新高，但仍低于去年同期，指向生产缓慢恢复。 图 乘联会乘用车批发、零售周度销量增速（%） 203040506070809015/315/916/316/917/317/918/3半钢胎开工率 半钢胎开工率：MA4 -30-20-1001020304050607015/315/916/316/917/317/918/3零售销量增速4周移动平均 批发销量增速4周移动平均 指标 数据表现 解读 需求 1-2月全国空调产量增速降至17%， 冰箱、洗衣机增速分别升至4.5%、-1.1%。 2月产业在线空调厂家销量同比降至-7.2%， 1-2月销量同比增速12.4%，。 下游家电：1-2月家电产量涨多跌少，前两月空调厂家销量略回升 资料来源：WIND，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1-2月三大白电产量增速涨多跌少，其中空调产量增速下滑，冰箱产量增速在高基数影响下仍有上升，洗衣机产量增速降幅收窄。2月产业在线空调厂家销量增速大幅下滑，库销比回升。但从1-2月销量累计增速来看，空调厂家销量增速较17年12月略有回升。 图 统计局家电产量同比增速（%） 库存 2月产业在线空调库销比升至1.05。 图 产业在线空调厂家销量同比增速（%） -20-15-10-505101520253013/2 13/8 14/2 14/8 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2空调产量 冰箱产量 洗衣机产量 -40-200204060801234567891011122013201420152016201720187 指标 数据表现 解读 需求 下游文体娱乐：上周电影票房人次同比环比均降，需求由强转弱 上周全国电影票房收入9.65亿元， 同比、环比分别降至49%、-30%。 上周全国观影人次2820万人次， 同比、环比分别降至43%、-28%。 资料来源：WIND，海通证券研究所 图 周度电影票房收入及同比增速 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 周度观影人次及同比增速 上周电影票房收入和观影人次同比、环比增速均降，3月前两周电影票房同比增速仅略高于10%，远低于1、2月的30%以上，需求回落趋势延续。上周《古墓丽影》以2.6亿的单周票房收入问鼎票房冠军，《黑豹》和《红海行动》分别以1.9亿、1.5亿的票房紧随其后。 -200-10001002003004005006000510152025303540455015/315/916/316/917/317/918/3电影票房