食品饮料行业深度报告_：高端白酒依旧领先，龙头继续强者恒强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/食品 证券研究报告行业深度报告 2019 年 09 月 22 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-22.51%-8.37%5.77%19.91%34.05%48.19%2018/92019/12019/52019/8食品海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中秋国庆后白酒板块或将进入震荡期》2019.09.16 《高端白酒上半年盈收增速继续领先》2019.09.02 《关注 MSCI 纳入因子提高增量资金》2019.08.26 [Table_AuthorInfo]分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email:whw9587@htsec.com 证书:S0850514030001 分析师:唐宇 Tel:(021)23219389 Email:ty11049@htsec.com 证书:S0850517110004 联系人:程碧升 Tel:(021)23154171 Email:cbs10969@htsec.com 高端白酒依旧领先，龙头继续强者恒强 [Table_Summary]投资要点：  行业收入规模不断增长，增速略有放缓。2019 年上半年，食品饮料行业 81 家上市公司实现营业收入 3302.10亿元，同比增长 16.12%，增速同比下降 0.48pct。子行业中，软饮料收入增长迅猛，同比增长 119.99%，白酒、肉制品、其他制品、调味品及乳制品收入同比实现双位数增长。 行业毛利率略有提升，主动节流使费用率下降。2019 年上半年食品饮料行业毛利率 60.83%，同比提升 0.32pct。其中饮料行业毛利率为 67.87%，同比下降0.14pct，主要是软饮料行业毛利率下降明显；食品加工行业毛利率 30.51%，同比下降 0.67pct，主要受成本上涨因素影响。行业期间费用率 18.92%/同比-0.90pct；其中销售费用率 13.94%/同比-0.70pct；管理+研发费用率 5.13%/同比-0.1pct；财务费用率-0.14%/同比-0.09pct。 盈利仍保持较高增长，但增长减速。2019 年上半年食品饮料行业实现归母净利润 624.79 亿元，同比增长 22.55%，增速同比下降 8.75pct。其中饮料加工行业归母净利润 478.61 亿元，同比增长 25.62%，增速同比下降 10.62pct；食品加工行业归母净利润 146.17 亿元，同比增长 13.44%，增速同比下降 5.13pct。子行业中，2019 上半年软饮料、调味品、白酒行业归母净利润同比增长较快，增速分别为 110.91%、26.29%、25.77%；啤酒、其他食品也实现双位数增长，增速分别为 19.99%、16.72%。乳制品、肉制品、黄酒及其他也实现了个位数增长，增速分别为 8.70%、2.49%、1.19%。葡萄酒停止下滑，基本和去年同期持平，增速为 0.43%。 投资建议。我们推荐三条主线：一是增长稳估值合理的一线白马，关注高端白酒板块（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒）+食品龙头伊利股份；二是关注业绩提升空间大的啤酒板块，包括青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒；三是直销渠道收缩，传统渠道受益的保健食品行业，推荐汤臣倍健，关注 H&H。 风险提示。经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 600519 贵州茅台 28.02 33.93 40.36 优于大市 优于大市 002304 洋河股份 5.39 6.04 6.96 优于大市 优于大市 603369 今世缘 0.92 1.15 1.44 优于大市 优于大市 600600 青岛啤酒 1.05 1.39 1.70 优于大市 优于大市 600132 重庆啤酒 0.83 1.13 1.39 优于大市 优于大市 600887 伊利股份 1.06 1.12 1.29 优于大市 优于大市 600872 中炬高新 0.76 0.98 1.23 优于大市 优于大市 002597 金禾实业 1.63 1.72 1.87 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所22604470/43348/20190923 11:02 行业研究〃食品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 综合分析：19 年上半年收入增长有所放缓，盈利能力持续提升 ............................... 6 1.1 19 年上半年收入增速略有放缓，白酒维持近 20%增长 .................................... 6 1.2 毛利率微升，费用率持续改善 ......................................................................... 7 1.3 盈利增速整体维持 20%以上，但增长有所放缓 ............................................... 8 1.4 2019 年上半年食品饮料行业经营活动现金流同比增长 28.49% ..................... 10 2. 子行业分析：高端白酒依旧领先，龙头继续强者恒强 ............................................. 11 2.1 白酒：高端白酒增速较前期放缓，盈利能力持续增强 ................................... 11 2.2 啤酒：改革逐渐兑现，行业仍处红利期 ......................................................... 12 2.3 乳制品：需求维持高景气，19 年原奶成本或温和上涨 .................................. 13 2.4 调味品：营收、归母净利润均稳健增长，盈利能力进一步提升 .................... 14 3. 投资策略：高端白酒依然是中长期投资首选子行业 ................................................ 16 4. 风险因素 .................................................................................................................. 16 22604470/43348/20190923 11:02