海外与大类周报：全球市场会否再大动荡？

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 09 月 13 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：行业比较周报-赛点 2.0 为何重视恒生互联网？》 2024-09-12 2 《投资策略：政策与大类资产配置周观察-等待海内外政策共振启动》 2024-09-10 3 《投资策略：投资策略-波动率上行，赛点 2.0 临近》 2024-09-08 全球市场会否再大动荡？ 9 月初全球主要股指开局不利，截至 9 月 10 日纳指、日经与欧元区 STOXX 指数分别下跌 3.88%、6.44%、4.25%，美股与美债波动率有所上升，国内市场也受外围避险情绪拖累，沪深 300 与恒生指数均跌逾 3%，全球市场仿佛再次回到 8 月初的高波动状态。 本轮市场调整源于美国经济数据接连不及预期导致衰退预期升温。9 月 3 日，ISM公布的数据显示美国 8 月制造业 PMI 录得 47.2，低于预期 47.5，连续 5 月处于荣枯线以下水平。9 月 6 日，美国劳动部发布本月美联储议息会议前最后一次就业报告，8 月非农就业人数增加 14.2 万人，预估增加 16.5 万人，同时下修 6 月与 7 月就业人数，考虑到今年美国劳动力市场健康状况不及去年，各月的第一次与第二次就业人数整体出现下修状况，使投资者对美国衰退预期有所加强。从市场反应看，FedWatch Tool 显示市场已完全计入 9 月降息操作，其中 50bp 的降息概率自 8月下旬以来稳步提升，美债长短端利差也在近期结束倒挂。历史经验表明，1990年以来美债倒挂修复常领先 NBER 衰退与美股调整，即美债的牛陡行情预示着美联储需要迅速降息来对冲经济下行颓势，因此当前时刻的主要关注点将落在美联储是否滞后于利率曲线，以及对美国经济韧性的考验。 核心通胀反弹尚不支持大幅降息情景。美国 8 月 CPI 同比 2.5%，连续第 5 个月回落，预期 2.5%，前值 2.9%；核心 CPI 同比 3.2%，预期 3.2%，前值 3.2%，住房成本是主要拉动项，其中业主等价租金（OER）上涨 0.5%，为 1 月以来最大涨幅。就趋势而言，美国的去通胀进程较为顺利，虽然服务性通胀可能为 CPI 的回落幅度造成一些障碍，但物价因素对货币政策的掣肘正在逐渐缓解，通胀预期仍然稳定下降，政策利率重心或更偏向就业。 美国劳动力市场渐进放缓，需求因素的影响或有所放大。8 月失业率环比下降 0.1个百分比至 4.2%，其中暂时性失业人数的显著回落是主要驱动因素，该类人群在 7月份的上涨或与飓风 Beryl 相关，因此短期失业率改善更多来自扰动因素的消散。从长期劳动力市场看，全球大流感后美国劳动力供给持续低于需求，历史上也较为罕见，如今随着供给人数的日益增加，供需缺口不断弥合，但失业率较 2023 年初的 3.4%缓慢上升至当前 4.2%水平，在此期间职位空缺数的减少要大于失业人数的上升，即雇主需求减弱要比求职人数增加更为关键，这就决定了如果美国经济能保持较好的运行态势，那么就业市场压力或不会进一步增加。因此对美联储来说，很难因为短期就业市场的边际走弱而急于采取大幅降息，基于数据依赖进行的预防式操作或更有可能。 美股波动率或易上难下，短期防御风格相对占优。随着美国大选结果临近以及美联储议息会议的密集召开，市场关于政治与经济领域的分歧或将进一步放大，尤其对于美国经济衰退概率以及美联储反应函数均尚不明确的混沌环境下，“没有消息可能就是好消息”的状况或更有利于美股上涨。就近期市场走势而言，以公用事业、必选消费为代表的防御板块较周期风格表现占优，反映市场风险偏好有所收缩，预计在市场不确定性明显消退前，这一趋势或将得到延续。 政策预期催化与流动性改善背景下，重视以恒生互联网为代表的高弹性板块。目前国内企业中长期贷款信贷脉冲指数自 2023 年 7 月见顶后开始逐月回落，港股在此期间也缺少亮眼行情。企业信贷需求不振或源于预期不稳定，财政若能在关键时刻发力，通过扩大购买等手段助力修复居民与企业资产负债表，社会的投资与消费信心或将得到更多提振。此外，恒生互联网指数同比变化与中国香港广义货币增速走势较为一致，全球央行降息潮即将来临的背景下，该板块的上涨弹性或将有所提升。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 近期全球市场再次遭遇调整 ................................................................................................... 4 1.2. 美联储或采取较为谨慎的预防式降息操作......................................................................... 5 1.3. 美股市场：等待经济趋势与大选结果明朗化 .................................................................... 8 1.4. 港股市场：赛点临近重视高弹性板块.................................................................................. 9 2. 大类资产回顾 ....................................................................................................................................... 10 2.1. 股票市场 ..................................................................................................................................... 10 2.1.1. 港股市场.......................................................................................................................... 11 2.1.2. 美股市场...........................