金禾实业(002597)更新报告金禾实业热点问题系列报告三：如何看待安赛蜜涨价的高度、持续性和主力产品均涨价的业绩弹性？

证券研究报告 | 公司更新 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金禾实业(002597) 报告日期：2024 年 09 月 12 日 金禾实业热点问题系列报告三：如何看待安赛蜜涨价的高度、持续性和主力产品均涨价的业绩弹性？ ——金禾实业更新报告 投资要点 ❑ 导语：过去两年安赛蜜行业并未出现明显累库、强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律、现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约 12 亿元 ❑ 热点问题一：为什么安赛蜜能涨价？ 市场认为：安赛蜜行业供给过剩严重、库存高企，国内消费低迷需求增速下滑，短期内价格难以上涨。 我们认为：虽然行业名义产能较为过剩，但过去两年实际供给量并未出现明显增长，安赛蜜社库相对稳定，公司三氯蔗糖/甲乙基麦芽酚/安赛蜜均涨价向市场传达积极信号，强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律。虽然安赛蜜行业名义产能过剩，但 23 年醋化股份新增产量和山东亚邦退出相对冲，24 年行业供给量相较于 23 年增长约 700 吨，近两年行业的实际产量并未出现明显增长，考虑到安赛蜜今年出口同比增长 32%，近两年社会库存或许未出现明显积累。本轮安赛蜜涨价结合近期三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的限产保价，我们认为主要企业正在通过行动向市场传达积极信号，行业已认识到通过“价格战”难以实现产能出清，强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争将成为行业接下来的主旋律，未来有望看到更多类似的行业自律行为，本次安赛蜜行业格局有望转变为健康有序发展，行业向高质量发展迈出了第一步。 ❑ 热点问题二：如何看待安赛蜜的涨价高度和可持续性？ 市场认为：年度订单签订前的几个月安赛蜜价格往往出现上涨，但后续的可持续性差，本次价格上涨持续时间较短。 我们认为：行业长期陷入恶性竞争不可持续，本次涨价向市场传达行业开始形成一定自律，未来价格或许可以长期维持在行业现有生产企业的成本线以上。 ❑ 热点问题三：如何看待主力产品均涨价带来的业绩弹性？ 我们认为：现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约 12 亿元。 ❑ 盈利预测与估值：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速，景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢有望向上。预计2024-2026 年归母净利润为 10.30/13.49/15.20 亿元，当前股价对应 PE 为12.56/9.59/8.51 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：重点产品涨价持续性不及预期、定远二期新产品利润贡献不及预期、海外需求大幅下滑。 投资评级: 买入(维持) 分析师：任宇超 执业证书号：S1230523100005 renyuchao01@stocke.com.cn 研究助理：邹骏程 zoujuncheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥22.69 总市值(百万元) 12,932.73 总股本(百万股) 569.98 股票走势图 相关报告 1 《业绩符合预期，如何看待三氯蔗糖的涨价高度、可持续性和业绩弹性？》 2024.08.31 2 《金禾实业热点问题系列报告：为什么我们对三氯蔗糖价格上涨感到乐观》 2024.08.14 3 《迎接景气新周期，三氯蔗糖有望开启涨价行情》 2024.08.07 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,311 6,176 7,270 7,735 (+/-) (%) -26.75% 16.29% 17.71% 6.38% 归母净利润 704 1,030 1,349 1,520 (+/-) (%) -58.46% 46.23% 31.01% 12.69% 每股收益(元) 1.24 1.81 2.37 2.67 P/E 18.37 12.56 9.59 8.51 资料来源：浙商证券研究所 -33%-24%-15%-6%3%12%23/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0524/0624/0724/0824/09金禾实业深证成指金禾实业(002597)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 热点问题一：为什么安赛蜜能涨价？ ........................................................................................................ 4 1.1 供给端：供给端是价格周期的核心推动力，近两年实际供给量温和增长，社库可能未出现较快增长 ................... 4 1.2 需求端：增长趋势上行，未来有望保持 8%的增速 ........................................................................................................ 6 1.3 供需平衡表：25 年供需有望维持偏紧格局 ...................................................................................................................... 9 2 热点问题二：如何看待安赛蜜的涨价高度和可持续性？ ...................................................................... 10 3 热点问题三：如何看待主力产品均涨价带来的业绩弹性？ .................................................................. 11 4 风险提示 ...................................................................................................................................................... 12 金禾实业(002597)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 安赛蜜行业周期波动大部分情况围绕供给端展开 ............................................................................................................. 5 图 2： 近三年安赛蜜出口量增速放缓 ................................................