困境突围：山东钢铁的“谋”与“变”

困境突围：山东钢铁的“谋”与“变”[Table_CoverStock]—山东钢铁(600022)公司首次覆盖报告[Table_ReportDate]2024 年 09 月 12 日请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司首次覆盖报告[Table_StockAndRank]山东钢铁(600022)投资评级买入上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）1.2152 周内股价波动区间(元)1.50-1.13最近一月涨跌幅(％)-7.63总股本(亿股)106.99流通 A 股比例(％)100.00总市值(亿元)129.46资料来源：聚源，信达证券研发中心左前明 能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com刘波能源、钢铁行业研究助理邮箱：liubo1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]困境突围：山东钢铁的“谋”与“变”[Table_ReportDate]2024 年 09 月 12 日报告内容摘要:山东钢铁股份有限公司（下称“山钢股份”或“公司”）作为区域性特大型钢铁企业，围绕支撑山东省制造强省战略，依托山东钢铁集团（下称“山钢集团”）和中国宝武集团（下称“中国宝武”）的产业优势，现逐步发展成为山东省先进钢铁材料产业链的“链主”，发挥创新引领、龙头带动作用，工艺技术和装备达到国内领先水平。当前，公司依托山钢集团和中国宝武股东优势以及山东省经济发展的区域优势，纵深推进企业改革，全面提升经营质效，“困境突围”未来可期，且当下股票估值相对低估，企业高度重视资本市场，处于困境反转的前夜，具有良好的投资价值。山钢股份辉煌跌宕 70 年，借中国宝武战投山钢集团新契机，公司复兴蓄势待发。回顾过去，山东钢铁展现出了坚韧的发展历程。公司前身是济南钢铁股份有限公司与莱芜钢铁股份有限公司，近 70 年的发展历程积淀了深厚的文化底蕴，在复杂多变的市场环境中，凭借其卓越的生产技术和扎实的管理运营团队，不断优化产品结构，培育品牌优势，拓展市场份额，为企业的稳健发展奠定了坚实基础。立足当下，山钢股份正积极应对行业的新挑战和新机遇。2008 年山钢集团成立，2012 年山东钢铁股份有限公司完成重组。但受钢铁行业周期下行及企业产品结构重叠、战略落地滞后等影响，重组后，公司较长期处于亏损与微利震荡，乃至面临退市风险。2023 年 12 月，山钢集团引入中国宝武集团作为战略股东，迎来新的发展契机。此背景下，公司紧紧围绕“变革求生”管理主题，树立“扭亏增盈、归母为正”的根本目标，全面对标战略股东中国宝武集团，着力打造日照钢铁精品基地、莱芜基地，持续推进技术创新、产业升级和深化改革，加强内部治理，优化管理结构，降本提质增效，不断打造比较优势和提升核心竞争力，公司“困境突围”可期。展望未来，我们认为钢铁产业有望迎来底部向上周期，山钢股份优质资产或更受益。随着国内经济复苏回暖、制造业的转型升级以及钢铁行业的整合重组，我们认为钢铁产业有望迎来底部向上的景气周期。同时，山钢股份已制定清晰的发展战略，在中国宝武集团赋能和“旭日”复兴计划的变革下，其拥有先进的钢铁生产线，且持续提升资产质量、技术创新能力和管理水平，我们预计未来公司将实现跨越式增长。公司聚焦钢铁主业，生产工艺先进，产品结构丰富，产品质量优良，板材、型材是核心优势产品。公司始终聚焦钢铁产业，拥有从焦化、原料、烧结、球团、炼铁、炼钢到轧钢完整的生产工艺系统，钢材品种主要有型钢、棒材、钢筋、板材等，产品结构丰富，产品质量优良，适应市场能力强。其中，多项钢产品（如 20CrMnTiH 齿轮钢、螺纹钢等）获得行业品质卓越产品、国家免检产品等称号。从营收占比看，长期以来，公司钢材产品贡献了绝大部分营业收入和利润，2023 年，钢材板块营收 635 亿元，占总营收的 83%；其他板块营收 130 亿元，占总营收的 17%。从产量规模看，公司钢筋、棒材等建材品种和板卷为主要产品，占整体产销量的 80%以上。从营利结构看，板卷是公司主要利润来源。2023 年，钢材板块实现营业收入 634.7 亿元，其中卷材营收达 191 亿元，占比为 30%，板带材营收达 183.3 亿元，占比为 39%；请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3钢材板块实现毛利 27 亿元，其中卷材实现毛利达 8.6 亿元，占比为 32%，板带材毛利达 18.4 亿元，占比为 68%，贡献了公司主要的利润。近年来受钢铁行业下行影响，公司营收利润明显下滑。2020-2023 年以来，公司钢铁产销量总体稳定。2023 全年钢材产量 1495 万吨，同比下降 58 万吨（-3.75%）。2023 年，钢材销量 1615 万吨，同比下降 72 万吨（-4.27%）。受行业景气度下滑影响，2021 年以来公司吨钢售价持续下降。2023 年，公司钢材销售单价下降至 3931 元/吨，同比下降 9%，连续两年吨钢售价下跌。2021 年以来，公司吨钢毛利下降明显。2023 年公司吨钢毛利为 167 元/吨，同比下降 26.34%。2023 年公司毛利率下降至 4%，同比下降 1.56pct，连续两年毛利率下跌。受钢铁主业不景气的影响，2023 年归母净利润大幅下跌。2023 年公司实现归母净利润-4 亿元，同比下降-172%。2024 年上半年，公司实现归母净利润-9.68 亿元，同比下降 287.8%。公司逆周期布局优质产能，资产质量规模大幅提升，叠加山东区域钢铁需求旺盛，有望助力穿越周期底部向上。在 2016 年钢铁行业供给侧改革前后的行业低迷期，诸多钢铁企业大幅收缩资本开支，而山钢股份于 2017-2018 年逆周期集中资本开支建设日照精品钢基地，于 2019 年一期工程正式交付完工。日照精品钢基地装备先进，高炉容量优势明显，资产质量和规模均得以显著提升，与同业样本公司相比处于领先水平。同时，山钢股份基本完成钢铁产能置换，产业布局逐步向日临-莱泰一线转移（截至 2023 年，日照、临沂、莱芜、泰安四地的炼钢产能占全省总产能的占比已经超过 80%），区域产业集中度和供给质量得到显著提升，具备行业周期底部向上的潜力。需关注的是，控股股东山钢集团积极推动资本运营工作，其所属银山型钢亦有望逐步注入上市公司，或进一步增强公司竞争能力。引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显，其实质意义远超一般股权投资内涵。2024 年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。2024 年以来，公司积极应对严峻的市场形势，紧紧围绕“变革求生”管理主题，明确了包括“扭亏增盈、归母为正”、生产经营与资本运营“双轮驱