建筑装饰行业专题研究：24H1建筑板块业绩承压，看好下半年财政发力带动景气度回升

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2024 年 09 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:资金&地方项目齐发力，看好后续基建实物量改善》 2024-09-08 2 《建筑装饰-行业研究周报:基建实物量加速改善，存量住宅检测迎新机遇》 2024-09-02 3 《建筑装饰-行业研究周报:专项债提速 明 显 ， 重 视 西 部 大 开 发 战 略 》 2024-08-26 行业走势图 24H1 建筑板块业绩承压，看好下半年财政发力带动景气度回升 24H1 营收、利润均同比下滑，净利率及周转率拖累 ROE 提升 24H1 CS 建筑板块实现营收 41941 亿元，同比增速-3.45%，实现归母净利润973 亿元，同比增速-11.29%，营收增速较 22 年同期下降 10.44pct，业绩增速较 22 年同期上下降 16.75pct。利润增速下滑较多主要系费用率提升，减值损失增加，净利率及周转率均小幅下降。24H1 板块 ROE（摊薄）3.86%，同比下降 0.78pct。24Q2 建筑板块营收/归母净利润增速为-7.7%、-18.6%，盈利能力短暂承压一方面主要系毛利率下滑，同时也反映出二季度项目落地较慢。展望下半年，财政部相关负责人 8 月 26 日表示，后续将会同有关部门督促地方进一步加快专项债发行使用，扩大有效投资，尽快形成实物工作量，考虑到 8 月专项债发行明显加速，看好基建实物量的回暖，我们认为政策端及资金端加速落实，建筑板块盈利情况或有望改善。 费用率&杠杆率小幅提升，上半年现金流净流出大幅增加 24H1 毛利率同比改善 0.2pct 至 10.21%，整体净利率 2.91%，同比略降 0.22pct，期间费用率同比上升 0.32pct 至 5.72%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.04pct、+0.12pct、+0.15pct、+0.01pct，资产及信用减值损失同比增长 11.20%，占收入比重 0.73%，同比提升 0.1pct。24 年上半年 CFO净流出为 5114 亿，同比+120.4%，多流出 2794 亿元。24H1 CS 建筑板块 CFI净流出 1487 亿元，同比少流出 443 亿。板块整体资产负债率 76.86%，同比上升 0.87pct，央国企及民企均延续加杠杆趋势。24Q2 板块毛利率 11.1%，同比+0.53pct，净利率 2.94%，同比下降 0.28pct，环比上升 0.07pct，盈利能力阶段性承压；Q2 建筑板块摊薄 ROE 同比下降 0.57pct 至 1.85%。 子板块之间表现持续分化，国际工程、基建央企表现出较好的韧性 24H1 营收增速表现优于板块的有国际工程、化工工程、大基建、设计咨询，营收增速分别为+0.28%、-0.36%、-2.06%、-3.29%；归母净利润增速优于板块表现的分别为国际工程、化工工程、大基建，同比增速分别为+68.5%、+3.03%、-7.2%，国际工程板块业绩主要受到中铝国际带动，剔除中铝国际后业绩基本持平。24H1 八大央企营收及业绩增速分别为-2.2%、-7.34%，虽有承压但总体好于建筑板块，24H1 八大建筑央企新签订单同比-1.21%，占建筑业新签份额的 53%（vs 占 23H1 新签市场份额的 51.78%），订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。 龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面 从建筑板块半年报来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、大基建细分板块。1）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，如中钢国际、中材国际、北方国际扣非业绩同比增长 27.5%、6%、5.2%。2）专业工程，洁净 室 和 化工 工 程 板块 表 现 较好 ， 东 华科 技 H1 营 收/ 扣非 净 利 增速+25%/+15%，亚翔、柏诚收入分别+206%、+74%，利柏特 H1 营收/扣非净利增速分别+33%/+48%。3）基建央企在上半年整体压力较大的情况下仍展现出较好的韧性，中国建筑营收、利润逆势实现正增长，除铁建、中铁和中冶外，其余央企表现均优于板块整体，交建、能建实行中期分红，现金分红比例为 20%，在 24 年全面推开上市公司市值管理考核背景下，建议重视低估值蓝筹央企投资价值。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%2023-092024-012024-05建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-09-10 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601868.SH 中国能建 2.05 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 10.79 9.76 8.91 8.20 601669.SH 中国电建 4.46 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 5.95 5.19 4.55 3.91 601668.SH 中国建筑 4.92 买入 1.30 1.39 1.48 1.57 3.78 3.54 3.32 3.13 600970.SH 中材国际 9.09 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 8.26 7.45 6.68 6.02 601800.SH 中国交建 7.30 买入 1.46 1.54 1.71 1.91 5.00 4.74 4.27 3.82 600820.SH 隧道股份 5.42 买入 0.93 1.03 1.14 1.27 5.83 5.26 4.75 4.27 601611.SH 中国核建 6.91 增持 0.68 0.81 0.93 1.08 10.16 8.53 7.43 6.40 605167.SH 利柏特 8.07 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 19.21 14.94 11.70 9.49 000928.SZ 中钢国际 5.23 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 9.87 8.57 7.47 6.54 600039.SH 四川路桥 5.35 买入 1.03 1.03 1.11 1.22 5.19 5.19 4.82 4.39 002140.SZ 东华科技 6.55 买入 0.49 0.56