【华福固收】历史上逆回购存量处于高位时后续资金价格怎么看

诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究流动性周报Table_First|Table_Summary【华福固收】历史上逆回购存量处于高位时后续资金价格怎么看投资要点：上周跨月且政府债净缴款从前一周的704亿元大幅上升至5288亿元，但资金价格从8月28日开始大幅回落，DR007甚至出现低于1.7%的政策利率的情况，说明跨月资金面极度宽松。具体来看DR007从1.96%下行26bp至1.7%，R007从2.04%下行20bp至1.84%，R007与DR007利差从8bp一度扩大到18bp后收窄至14bp，体现一定的流动性分层现象，说明本次跨月银行资金缺口得到补充。交易所市场资金价格变动很小，隔夜和7天资金利率上行1bp左右。资金面在8月底提前转松，但是目前央行逆回购存量仍然高于1.4万亿元，预计本周央行将大幅净回笼。如果央行一次性大幅回收流动性，则可能导致跨月后资金面紧张，但从历史情况来看，周末时点逆回购存量与DR007均值-7DOMO利差正相关性较高，即逆回购存量降低时资金价格大概率下行。此外，我们还统计了2023年来逆回购存量高于1万亿元时DR007均值-7DOMO利差的周度变化，共有33个符合要求的区间，从均值表现来看，当周DR007均值-7DOMO利差在12bp，而下一周DR007均值-7DOMO利差在7bp，DR007将向下往政策利率靠拢5bp；如果加上下一周逆回购状态为净回笼，共有23个符合要求的区间，从均值表现来看，当周DR007均值-7DOMO利差在13bp，而下一周DR007均值-7DOMO利差在4bp，DR007将向下往政策利率靠拢9bp。因此，跨月后资金价格大概率进一步向政策利率靠拢，同业存单利率往往与资金价格密切相关，但从近几年9月至年底存单到期收益率的情况来看，后续出现上行的概率较高，8月28日资金价格明显回落之后除1M外存单利率也没有出现大幅下行，说明商业银行仍有补充中长期资金缺口的意愿，提价抢跑发行可能继续，后续存单可能在1.9%-1.95%区间震荡，进一步下行或需等待降息落地。本周（9月2日至9月6日）需要关注的影响资金面因素如下：（1）央行公开市场操作：逆回购到期14018亿元（前值为11978亿元）。（2）政府债：国债净缴款-2440.9亿元（前值为1955.9亿元），地方债净缴款980.9亿元（前值为3332.4亿元），合计净缴款-1460亿元（前值为5288.3亿元）。（3）同业存单到期1637.7亿元（前值为4721.5亿元），到期量明显低于上周，到期续发压力大幅减轻。风险提示政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。Table_First|Table_ReportDate固收定期研究2024 年 9 月 2 日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号：S0210524040003邮箱：xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_Contacter研究助理： 黄紫仪邮箱：hzy30614@hfzq.com.cnTable_First|Table_RelateReport相关报告华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究正文目录1 上周观点与未来关注 .......................................................... 42 货币市场利率跟踪 ............................................................ 73 公开市场操作跟踪 ............................................................ 94 政府债跟踪 ................................................................. 104.1 政府债发行.............................................................................................................. 104.2 政府债缴款.............................................................................................................. 125 同业存单跟踪 ............................................................... 135.1 同业存单一级市场................................................................................................... 135.2 同业存单二级市场................................................................................................... 156 超储率跟踪 ................................................................. 167 风险提示 ................................................................... 17图表目录图表 1 ：逆回购存量、净投放与资金价格的关系（单位：亿元，bp）................................. 4图表 2 ：逆回购余额超过 1 万亿元时下一周资金价格表现....................................................5图表 3 ：逆回购余额超过 1 万亿元且下一周逆回购净回笼时下一周资金价格表现...............5图表 4 ：1Y 同业存单到期收益率（单位：%）.....................................................................6图表 5 ：本周资金面影响因素（单位：亿元）...................................................................... 6图表 6 ：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）..................................... 7图表 7 ：主要资金利率日度跟踪（单位：%）.......................................................................7图表 8 ：票据利率跟踪（单位：%）...................