固定收益定期：债务化解再出“新表述”？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 债务化解再出“新表述”？ 证券研究报告 2024 年 09 月 03 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：螺纹钢消费修复、仍弱于季节性，商品价格表现分化，钢厂高炉和焦化企业开工率下行，肉、菜价格震荡-国内需求周度跟踪 20240902》 2024-09-02 2 《固定收益：转债市场反弹，怎么看？- 可 转 债 市 场 周 报 （ 2024.09.01 ）》 2024-09-01 3 《固定收益：信用债企稳-信用债市场 周 度 跟 踪 （ 2024-09-01 ）》 2024-09-01 固定收益定期（2024-09-03） 近日据财新报道，多地成立“砸锅卖铁”工作专班，引发市场关注。 什么是“砸锅卖铁”？ “砸锅卖铁”指的是盘活资源，核心是落实“一揽子化债政策”，通过存量资源盘活、处置进行债务化解。 这并非政策文件首次提及。2023 年 12 月发布的“47 号”文中，已然出现“‘砸锅卖铁’全力化解地方债务风险”的表述，此后，多个省份的相关文件中也已经有“砸锅卖铁”的相关表述。 如何理解“砸锅卖铁”？ 从债务化解的方式来看，可以归纳为①筹集资金偿还债务，②借新还旧、展期等方式实现债务滚续，③争取上级财政支持或救助，④破产重整或清算。 “砸锅卖铁”作为中央政策文件中的表述，是自上而下推动地方各级政府进行债务化解、压实各级政府化债责任的形象化表述。既包含债务化解方式①，也应该包含各级政府动用各类资源，推动债务滚续的方式②。 为什么要“砸锅卖铁”？ 首先，地方债务高企；其次，中央政府对隐债化解有明确要求；最后，地方财政面临较为严重的压力。 盘活存量资产，做了什么？ 盘活存量资产可能主要有三个路径：（1）出让行政事业单位的实物资产；（2）出让所持有的企业国有企业和金融类企业的股权；（3）利用当地的资源，如水资源、矿资源等，进行开发权或者经营权的转让。 盘活存量资产的成果可能在一般公共预算收入中的国有资源（资产）有偿使用收入和国有资本经营收入中有所体现。2023 年绝大部分省份实现了合计数较大幅度的正增长，其中吉林同比增长 149%，青海、陕西、内蒙古、湖北增速也在 50%以上。 如何看待“砸锅卖铁”？ “砸锅卖铁”盘活存量资产，或许能够短期在局部或者边际上，改善财政和债务压力。但盘活和处置过程对经济或者社会预期或有影响，“砸锅卖铁”的同时，地方总体财政依然具有较大压力。 地方化债的关键，还是在于开源、增收，增强地区经济实力和经营效率，同时可能也需要中央在适当的时候进一步给与支持，如增加发行特殊再融资债、增发专项债、扩大专项债使用范围等。 整体而言，这一表述，一方面体现政府化债的决心，另一方面也体现出对应的压力。当然，考虑到一揽子化债等或有支持，对城投债，我们仍然可以乐观看待。 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 什么是“砸锅卖铁”？ ....................................................................................................................... 3 2. 如何理解“砸锅卖铁”？................................................................................................................... 4 3. 为什么要“砸锅卖铁”？................................................................................................................... 5 4. 盘活存量资产，做了什么？ .............................................................................................................. 6 4.1. 地方盘活存量资产有哪些方式？........................................................................................... 8 4.2. 地方政府能够运用哪些国有资源？ ...................................................................................... 8 4.3. 砸锅卖铁有何成果？................................................................................................................. 9 5. 再看“一揽子化债政策”................................................................................................................. 10 5.1. 已经做了什么？........................................................................................................................ 10 5.2. 如何看待“砸锅卖铁”？ ...................................................................................................... 11 6. 小结 ......................................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：2019-2024H1 地方政府债务余额 .............................................................................................. 5 图 2：2019-2024H1 年城投平台有息债务规模