医药生物行业Pharma半年报总结：业绩亮眼，盈利拐点信号显著-华源证券42页

Pharma半年报总结：业绩亮眼，盈利拐点信号显著证券研究报告|行业专题医药生物2024年9月3日证券分析师姓名：刘闯资格编号：S1350524030002邮箱：liuchuang@huayuanstock.com证券分析师姓名：李强资格编号：S1350524040001邮箱：liqiang@huayuanstock.com请务必阅读报告末页的重要声明投资要点投资要点◼创新药进入收获阶段，国内商业化+国际化合作推动行业高质量发展：经过近10年的快速发展，中国创新药已进入商业化快速兑现阶段，海外合作/销售加速，新药研发质量也显著提升，已具备在全球舞台竞争的实力。随着政策对创新药的持续鼓励支持，近几年创新药品种实现了快速放量，康方生物的卡度尼利2023首个上市完整年实现销售13.6亿元，艾力斯的伏美替尼销售从2021年的2.36亿元到2023年19.8亿元，创新药商业化结果十分可观。另外，国内创新药在国际舞台上也硕果累累，科伦博泰、百利天恒、康方生物均实现了数十亿美金的合作，打开了国内企业在海外市场上的发展空间。◼传统Pharma创新收入占比快速提升，集采影响显著弱化，开启新一轮成长。2018年至今仿制药集采已经过九批，多数仿制药大品种已经被集采降价，对一些传统的pharma业绩影响已显著消化，且随着这些公司的创新药快速增长，公司收入结构已显著改善。2024上半年恒瑞医药创新药收入约占经营性收入50%，翰森制药占比更是超70%，创新药已经成为公司增长的主要动力，夯实新一轮成长曲线。同时，随着出海的兑现，传统pharma的短期表观业绩弹性显著、增厚现金流，也为公司中长期成长打开空间。◼BioPharma进入显著放量阶段，海外合作打开想象空间。近些年成长起来的一批bioparma通过早期聚焦某一细分品种，借助产品优势在细分领域占据优势，产品快速商业化，公司实现了快速崛起。2024上半年康方生物核心产品AK104收入7.06亿元，同比+16.5%。百济神州核心品种泽布替尼收入突破10亿美元达到11.26亿美元，随着产品的快速放量，业绩将进入盈利阶段，公司有望进入良性发展阶段。另外，Bioparma的产品创新性往往较高，海外合作潜力大，和黄医药的呋喹替尼美国24H1销售1.3亿美元，表现亮眼；康方生物的AK112，科伦博泰的SKB264，若海外能够顺利商业化，业绩想象空间非常可观。◼研发高速增长期已过，提质增效加速利润释放。创新药企业研发支出高速投入阶段已过，研发费用已经进入平稳增长阶段，2015-2020年恒瑞医药研发支出从8.92亿元增长至49.89亿元，CAGR高达41.1%，2020-2023年CAGR仅为-0.4%，翰森制药2024H1研发支出11.96亿元，占比18.4%，康方生物研发支出5.94亿元，占比58.0%，研发支出对公司利润影响在边际减弱，且随着行业的整顿净化，行业销售费用率有所改善，恒瑞医药的销售费用率从2019年的36.61%降低至2023年的33.2%，翰森制药的销售费用率从2019年的37.62%降低至2023的34.9%，公司利润有望加速释放。◼投资观点：中国创新药已进入商业化兑现阶段，头部药企的商业化优势较为显著，销售能力突出，业绩兑现度高、速度快，我们看好传统pharma和biopharma。传统Pharma推荐恒瑞医药、翰森制药，建议关注中国生物制药、海思科、信立泰等，Biopharma推荐康方生物、和黄医药，建议关注信达生物、百济神州等。◼风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险。目录1. Pharma引领创新药进入新一轮兑现期2. 传统Pharma转型成功，创新药已成主要增长点3. Biopharma收入快速增长，盈利曙光已现4. 传统药企加强优势领域布局，经营趋势向上1.1.腾笼换鸟趋势换鸟趋势明显：仿明显：仿制药集采制药集采出清出清+国内创新产品放量国内创新产品放量资料来源：赛柏蓝，第一财经，中国医疗保险，华源证券研究2018年2019年2020年2021年2022年2023年批次首轮4+74+7扩围第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批第九批中选时间12月17日9月30日1月21日8月24日2月8日6月28日11月30日7月18日4月11日11月16日执行时间2019年2~3月2019年底2020年4月2020年10月2021年5月2021年10月2022年5月2022年11月2023年7月2024年3月品种数25个25个（同前一批）112个（包含前一批）122个60个80个中选价平均降幅 52% 59% 54% 52% 48% 57%图表：前九批集采情况图表：处方药市场中外仿制药和创新药金额占比图表：国采仿制药金额与用量变化◼国采仿制药实现“费降量增•2018年，医保部门成立之初，面临的是与发达国家差异巨大的国内处方药品市场。•医保部门先后组织9批药品集中带量采购，374个品种1645个药品中选。•前八批集采药品中，金额从2019年的3486.6亿元降至2023年的1862.2亿元，且逐年降低。用量则从681.3亿片/支增加至814.6亿片/支，且逐年增长。3486.62869.32631.62153.21862.2681.3672.8748.4779814.601002003004005006007008009000500100015002000250030003500400020192020202120222023E金额/亿元用量/亿片、支资料来源：中国医疗保险， 医药魔方，米内数据库，华源证券研究0.658.7316.1019.624.247.758.1211.240.0010.0020.0030.0040.002020年2021年2022年2023年图表：阿美替尼米内样本销售数据/亿元院内样本数据院外样本数据1.632.554.235.373.040.002.004.006.002020年2021年2022年2023年2024H1图表：替雷利珠单抗销售额/亿美元5.4613.67.060510152022年2023年2024H1图表：卡度尼利单抗销售额/亿元1.1.腾笼换鸟趋势换鸟趋势明显：仿明显：仿制药集采制药集采出清出清+国内创新产品放量国内创新产品放量◼国谈创新药实现“费量双增”•从2019年的494亿元升至2023年的1389.1亿元，增加了1.8倍。用量增长更为迅猛，从10.3亿片/支增加至76.4亿片/支，增加了6.4倍。国谈创新药实现了“费量双增”。•国产新药方面，目标市场大的新药放量较快，例如替雷利珠单抗和阿美替尼上市纳入医保后均实现快速放量。卡度尼利单抗放量明显，有望今年参加医保谈判。图表：国谈药品金额与用量变化494611.3900.61118.91389.110.316.834.356.976.401020304050607080900500100015002000250030003500400020192020202120222023E金额/亿元用量/亿片、支2.Phararma转型成果显著，创新药占比快速提升转型成果显著，创新药占比快速提升资料来源：各公司公告，华源证券研究 备注