8月通胀数据点评：核心CPI同比继续放缓

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 09 月 09 日 宏观经济研究 核心 CPI 同比继续放缓——8 月通胀数据点评 数据：8 月份 CPI 同比 0.6%，前值 0.5%；环比 0.4%，前值 0.5%；核心 CPI 同比 0.3%，前值 0.4%。PPI 同比-1.8%，前值-0.8%；环比-0.7%，前值-0.2%。 要点： 8 月 CPI 环比上涨 0.4%，2020-2023 年和 2010-2019 年同期均值分别为0.2%和 0.5%。8 月核心 CPI 同比 0.3%，较 7 月继续放缓 0.1 个百分点，今年春节后核心 CPI 同比读数不断下降，1-8 月平均涨幅在 0.6%，也暂未明显超出去年全年平均 0.7%的水平。 第一，8 月物价的贡献项主要来自食品，天气影响鲜菜等涨价+生猪产能去化、猪价看涨预期偏强。我们认为极端天气对部分农产品价格的扰动可能在 9 月份后逐渐减弱，食品项目的涨价因素对 CPI 的支撑作用可能难以持续。第二，8 月物价的拖累项来自非食品，部分国际大宗商品波动下行+国内市场需求不足。核心通胀中的国内需求项目如汽车、旅游、居住等价格信号也相对疲软，国内有效需求偏弱的影响可能较为明显和深远。 PPI 生产资料同比降幅扩大 1.3 个百分点至-2.0%。一则欧美制造业 PMI阶段性回调体现其相关行业生产、需求回补相对较弱，国际大宗商品价格出现下滑，带动国内石油煤炭、有色等行业价格下降；二则国内黑色、化工、非金属行业价格环比回落、同比转弱，或指向建筑板块地产/基建景气度不高。 总体而言，我们认为国内物价偏弱的状态并未扭转，一是核心 CPI 同比不断放缓值得关注；二是国际大宗商品价格波动下行，也会削弱国内 PPI价格回升的动力。我们认为提高通胀水平、达到通胀目标，更多仍需提高居民财富与收入增长预期、抬升消费需求。 向前看，9 月份美联储降息较为确定，对我国宽松货币政策的制约明显缓解，中美货币周期共振的条件较为成熟。尽管 9 月 5 日央行认为“存贷款利率进一步下行面临一定约束”，“法定存款准备金率还有一定的下降空间”，我们认为后续若资产价格继续回落、国内及国际景气度持续不及预期，降息必要性仍然较大。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中 CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险。 作者 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《增值税与企业所得税改革——财税改革系列研究之二》2024-09-05 2、《九月全球大类资产配置报告》2024-08-30 3、《流动性陷阱 》2024-08-27 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 核心 CPI 同比继续放缓..................................................................................................................................... 3 2. PPI 环比降幅扩大 ............................................................................................................................................. 3 3. 风险提示.......................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1： CPI 环比与往年均值对比（%） ............................................................................................................. 4 图表 2： CPI 与核心 CPI 同比（%） .................................................................................................................... 4 图表 3： 食品细项对 CPI 环比拉动（%） ............................................................................................................ 4 图表 4： 国际油价与国内交通通信价格同比（%） .............................................................................................. 4 图表 5： 交通工具 CPI 环比与往年均值对比（%） .............................................................................................. 4 图表 6： 居住 CPI 环比与往年均值对比（%） ..................................................................................................... 4 图表 7： CPI 房租环比季节图（%） .................................................................................................................... 5 图表 8： CPI 居住同比与 SHIBOR6 个月利率（%） ............................................................................................. 5 图表 9： 京深杭等 11 城:二手住宅成交面积（当周平均，万平方米） .................................................................. 5 图表 10： 美欧中日 PPI 同比（%） .....................................................